利率债周报：上周债市窄幅震荡，收益率曲线转而平坦化

——利率债周报（2026.7.13-2026.7.19） 核心观点 上周债市窄幅震荡，长债收益率微幅下行。上周一（7月13日）适逢税期，资金面阶段性收敛，债市延续前期震荡调整态势。周二公布的6月进出口数据超预期，但央行同日宣布超额续作5000亿买断式逆回购，释放明确的流动性维稳信号，市场做多情绪边际修复，债市止跌回暖。周三公布的二季度经济数据喜忧参半，对债市扰动不大，周三、周四债市整体以震荡为主。周五股市大幅调整，债市情绪边际改善。全周看，上周债市整体窄幅震荡，长债收益率微幅下行。短债方面，尽管央行持续加大流动性投放对冲税期压力，但全周资金面整体仍趋紧，推动短债收益率大幅上行，收益率曲线转而平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年7月20日 本周（7月20日当周）债市料延续窄幅震荡。二季度经济增速下行，宏观经济整体延续外强内弱、新强旧弱的K型分化格局，内需修复乏力的核心矛盾尚未扭转，弱基本面仍将为债市提供底层支撑。不过，该逻辑已被市场充分定价，也难以驱动国债收益率进一步下行。当前市场关注点已逐步转向月末政治局会议的政策定调和增量措施，结合前期政策导向判断，本次会议大概率以推动存量政策加快落地见效为主，出台超预期大规模增量刺激的概率偏低，对债市整体冲击料有限。总体上看，短期内市场多空双方均缺乏足够动力打破当前均衡，预计本周债市将延续窄幅震荡行情。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市整体窄幅震荡，长债收益率微幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.04%；上周五10年期国债收益率较前周五微幅上行0.06bp，1年期国债收益率较前周五上行3.44bp，期限利差大幅收窄。 7月13日：周一，债市延续震荡调整，当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.44bp；当日国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 7月14日：周二，债市以震荡为主，主要利率债收益率走势分化，中长端偏强，短端因资金面边际收紧而走弱，其中10年期国债收益率下行0.40bp；国债期货各期限主力合约收盘表现分化，10年期主力合约持平。 7月15日：周三公布的二季度宏观经济数据喜忧参半，对债市扰动不大。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率微幅上行0.04bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中10年期主力合约跌0.01%。 7月16日：周四，市场交投情绪偏空，债市震荡调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中10年期国债收益率下行0.31bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 2.一级市场 上周共发行利率债40只，环比减少24只，发行量5914亿，环比减少480亿，净融资额3140亿，环比减少548亿。分券种看，上周地方债、政金债发行量环比增加，国债发行量环比减少；政金债、地方债净融资额环比增加，国债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为4.66倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为2.83倍；共发行40只地方债，平均认购倍数为19.08倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 6月外贸数据高位上行。根据7月14日海关总署公布的数据，以美元计价，2026年6月出口额同比增长27.0%，5月为增长19.4%，其中，6月对美出口同比增长13.9%，5月为同比增长35.4%；6月进口额同比增长36.0%，5月为增长27.4%，其中，6月自美进口同比增长25.9%，5月为同比增长20.4%。 6月出口增速高位上行，超出市场预期，背后的主要推动因素包括：全球AI投资热潮进一步升温，当月芯片、电脑零部件、电子元件价格继续上涨，对我国出口金额的拉动力增强；6月汽车出口增速大幅上冲；当月中东局势缓和，外需整体转强。展望未来，预计7月出口还会延续高增；不过，伴随全球经济下行压力显现，加之AI投资热潮存在较大不确定性，后期我国出口增速存在下行风险。6月进口额同比增速高位上行，从主要进口商品角度看，涨价因素仍是当月进口额高增的主要支撑，同时，集成电路、铁矿石、大豆等商品进口量增长有所加速，对当月进口额同比增速进一步加快起到重要拉动作用。 内需偏弱带动二季度GDP增速回落。据国家统计局7月15日公布的数据，2026年二季度GDP同比增速为4.3%，一季度为5.0%，上半年为4.7%，去年全年GDP增速为5.0%；6月规模以上工业增加值同比实际增速为5.3%，5月为4.5%，1-6月为5.4%，去年全年为5.9%；6月社会消费品零售总额同比增速为1.0%，5月为-0.6%，1-6月为1.3%，去年全年为3.7%；1-6月全国固定资产投资累计同比增速为-5.7%，前值为-4.1%，去年全年为-3.8%。 主要受投资、消费动能转弱，以及一些外部因素、短期因素影响，二季度经济增速下行，新旧动能转换持续推进，经济“K型”分化特征明显；接下来宏观政策将加大逆周期调节力度，三季度GDP增速有望回升，全年经济将呈现“V型”走势。在内需偏弱背景下，上半年工业增加值仍保 持较快增长，主要受益于出口强势表现的有力支撑；同时，以高技术制造业为代表的新质生产力领域生产加速增长，对工业生产的拉动作用也在持续增强。上半年社零增速总体放缓，主要原因是去年同期基数偏高，以旧换新等补贴政策退坡或效果减弱，以及房地产市场持续调整、居民收入增速有待提振背景下，消费信心依然偏弱。上半年三大投资板块增速全面下行。其中，今年宏观经济开局有力，二季度基建投资稳增长需求下降，叠加当前地方政府化债压力较大，二季度以来基建投资出现较大幅度负增长；当前工业产能利用率偏低，除与AI相关的电子通讯等少数行业外，制造业中多数行业利润下行压力较大，上半年制造业投资出现负增长；上半年房地产投资同比降幅达到18%，是同期固定资产投资负增长的最大拖累因素。 6月贷款继续降速提质。7月15日，央行公布的数据显示，2026年6月新增人民币贷款16100亿，同比少增6300亿；6月新增社会融资规模为33636亿，同比少增8615亿；6月末，M2同比增长8.0%，增速较上月末低0.6个百分点；M1同比增长4.0%，增速较上月末低1.5个百分点。 6月贷款总量表现依然较弱，上半年人民币贷款总体大幅少增，反映出企业中长期融资和居民加杠杆需求减弱。不过，在当前经济加速转型的大背景下，叠加隐债置换、债券替代、存量贷款集中到期等非基本面因素，均意味着可适当淡化对信贷总量指标的关注，贷款“降速提质”或成新常态。6月社融同比少增，仍主要受政府债券融资和投向实体经济的人民币贷款同比少增影响，这两项也是上半年社融累计同比大幅少增的主要拖累。6月末M2增速下行，主要源于上年同期基数抬高，叠加当月信贷、社融增速下行，拖累存款派生。6月末M1增速较上月末较大幅度下行1.5个百分点，主要源于上年同期基数大幅抬高。 ·· 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，石油沥青装置开工率继续上升，而高炉开工率、半钢胎开工率、日均铁水产量均延续下降。从需求端看，上周BDI指数明显回落，而CCFI指数持续上行；上周30大中城市商品房销售面积继续减少。物价方面，上周猪肉价格继续上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，螺纹钢、原油价格均上升，铜价与前一周持平。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn