利率债周报：上周债市偏强震荡，收益率曲线转而陡峭化

——利率债周报（2026.5.18-2026.5.22） 核心观点 上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。上周一（5月18日）公布的4月工业生产、消费、投资等经济数据全面不及预期，进一步印证国内经济复苏动能不足，叠加资金面宽松，周一、周二债市走强，10年期国债收益率快速下探至1.74%下方。但随着收益率突破关键心理点位，交易盘获利止盈需求有所上升，叠加资金面因税期临近而边际收敛，后半周债市震荡走弱。全周看，上周债市先走强后转弱，长债收益率总体延续下行。短债方面，尽管税期扰动限制了短债收益率下行空间，但短端下行幅度仍大于长端，收益率曲线转而陡峭化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年5月25日 本周（5月25日当周）债市将延续偏强震荡格局。 周一央行加码短期流动性投放并超额续作MLF，加之税期扰动逐步减退，本周资金面压力料可控；同时，本周虽为宏观数据真空期，基本面将缺少增量利多，但上周公布的4月宏观数据印证经济弱复苏态势，仍将为债市提供支撑。另外，上周日彭博报道美伊和谈取得实质性进展，霍尔木兹海峡或将重新开放，市场风险偏好有所抬升，可能压制债市情绪，但考虑到国际油价随之回落并推动通胀预期降温，美伊谈判积极信号对债市的总体影响或偏利多。综上，在基本面偏弱、央行流动性呵护以及油价回落等利好因素支撑下，本周债市料维持偏强格局，但市场风险偏好抬升及交易盘止盈等因素或引发债市波动。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市先强后弱，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.06%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.39bp，1年期国债收益率较前周五下行3.16bp，期限利差明显走阔。 5月18日：周一公布的4月宏观数据表现不佳，叠加当日资金面宽松，共同支撑债市走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.73bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 5月19日：周二，资金充裕，加之市场仍在消化前一日公布的宏观数据表现不佳，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.40bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.15%。 5月20日：周三，市场止盈情绪略有升温，银行间主要利率债收益率有所分化，长债及超长债表现疲软，中短债则继续偏强运行。当日10年期国债收益率上行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.01%。 5月21日：周四，资金面小幅收敛，市场流动性预期略收紧，债市随之出现调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.66bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.13%。 5月22日：周五，受资金面继续收敛影响，债市延续调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中10年期国债收益率上行0.71bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中10年期主力合约跌0.03%。 2.一级市场 上周共发行利率债75只，环比增加11只，发行量7777亿，环比增加198亿，净融资额7147亿，环比增加6498亿。分券种看，上周国债、政金债发行量环比增加，地方债发行量环比减少；国债、政金债、地方债净融资额环比均有所增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行5只国债，平均认购倍数为2.99倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为4.88倍；共发行48只地方债，平均认购倍数为17.63倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 4月宏观数据全面不及预期。4月工业生产放缓，主要受内需边际走弱拖累，同时，当月出口表现偏强，对工业生产有较强支撑，但出口增速为名义值，其高增与涨价因素有很大关系，这削弱了对以可比价计算的工业增加值增速的拉动作用。 4月社零及各主要类别商品零售额增速普遍放缓，主要反映居民消费信心不足。同时，部分商品高基数，补贴政策退坡或政策效果减弱，房地产市场调整，以及成品油等商品价格上涨抑制消费需求等因素，也对社零增速产生一定下拉作用。 1-4月固定资产投资同比增速较前值回落，且三大投资板块增速全面下行。其中，因年初固定资产投资冲量，对4月形成透支效应，再加上当前稳增长需求下降，4月基建投资明显减速；制造业投资方面，近期PPI快速上冲，投资品价格存在较快上行趋势，出于成本控制考虑，一些企业放缓了投资节奏；另外，反内卷持续推进，也对一些行业投资产生影响；4月房地产投资同比降幅扩大，这反映出一季度部分地区楼市“小阳春”尚未传导到房地产投资端。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量均上行，石油沥青装置开工率、半钢胎开工率则有所下降。从需求端看，上周BDI指数明显回落，而CCFI指数持续上行；上周30大中城市商品房销售面积明显上升。物价方面，上周猪肉价格与前一周持平，大宗商品价格多数下跌，其中，铜、螺纹钢以及原油价格均下滑。 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： ·· 数据来源：Wind东方金诚 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn