利率债周报：上周债市大幅反弹，收益率曲线陡峭化下移

东方金诚研究发展部 上周债市整体走强，长债收益率大幅下行。上周一（10月27日），央行行长潘功胜在金融街论坛宣布恢复国债买卖操作，加之大行大量增配中短债，提振市场宽松预期。同时，中美元首会晤落地，资金面维持宽松以及10月制造业PMI数据不及预期等利好因素共同强化多头情绪，推动债市整体走强，长债收益率大幅下行。短端利率方面，上周税期央行呵护流动性，资金面迅速转松，加之市场宽松预期再起，助推债市短端收益率大幅下行，幅度远大于长端，收益率曲线陡峭化下移。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年11月3日 本周（10月27日当周）债市料将延续偏强震荡行情。10月制造业PMI指数偏弱，显示当月制造业供需两端同步下行，进一步确认基本面偏弱的事实，叠加央行宣布重启公开市场国债买卖，强化市场货币宽松预期，短期看对债市多头情绪仍将有边际支撑。同时，央行持续运用多种工具投放流动性，资金面预计将维持宽松态势。在货币宽松预期、流动性充裕等利好因素支撑下，本周短端利率有望继续下行，并带动长端利率走低。不过，股债跷跷板效应犹存，加之公募债基赎回费率新规尚未落地，对债市仍将有一定扰动。综合来看，预计本周债市将延续偏强震荡行情，10年期国债收益率将在1.75%-1.85%区间运行。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市反弹，长债收益率大幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计大幅上涨0.62%；上周五，10年期国债收益率较前一周五下行5.32bp，1年期国债收益率较前一周五下行8.90bp，期限利差大幅走阔。 10月27日：周一，受资金面收紧，以及中美贸易关系缓和影响，早盘债市明显走弱。不过，随着央行行长潘功胜在金融街论坛上宣布恢复国债买卖操作，多头情绪大幅升温，债市转而走强。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.63bp；国债期货各期限主力合约低开高走收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.15%。 10月28日：周二，央行重启买债的消息落地后，利好快速兑现，市场情绪小幅降温，但债市整体延续暖势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行2.44bp；国债期货各期限主力合约全线上涨，10年期主力合约涨0.25%。 10月29日：周三，受大行买入今年新发的3年以内新券传闻影响，市场博弈宽货币空间仍在，债市震荡反弹，中短债大幅走强，长债较弱。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率小幅上行0.29bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.13%。 10月30日：周四，受央行买债预期及资金面宽松提振，债市震荡偏暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.10bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.05%。 10月31日：周五，受资金面持续宽松以及10月制造业PMI数据不及预期提振，市场情绪高涨，债市延续暖势。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.44bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，10年期主力合约涨0.04%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债110只，环比增加3只，发行量4127亿，环比减少6636亿，净融资额3200亿，环比增加2353亿。分券种看，上周无国债发行及偿还；地方债、政金债发行量和净融资额均环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，无国债发行；共发行22只政金债，平均认购倍数为3.78倍；共发行88只地方债，平均认购倍数为20.17倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二、上周重要事件 10月制造业PMI下行。根据国家统计局公布的数据，2025年10月，中国制造业PMI指数为49.0%，比9月回落0.8个百分点；10月非制造业PMI指数为50.1%，比9月上升0.1个百分点，其中，建筑业PMI指数为49.1%，比9月下降0.2个百分点，服务业PMI指数为50.2%，比9月上升0.1个百分点；10月综合PMI产出指数为50.0%，比9月下降0.6个百分点。 10月制造业PMI指数比上月下降0.8个百分点至49.0%，弱于市场普遍预期，除了受季节性和中秋节错期因素影响外，主要源于在内外部因素共振影响下，当月制造业供需两端同步下行。10月服务业PMI指数为50.2%，较上月回升0.1个百分点，主因今年中秋节错期，10月长假增加1天，带动居民旅游出行需求增加。往后看，伴随美国高关税政策对全球贸易及我国出口冲击的进一步显现，以及当前国内需求有待进一步提振，11月制造业PMI指数仍将运行在收缩区间。不过，受季节性以及政策加码支撑，11月制造业PMI指数会小幅回升。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，高炉开工率、半胎钢开工率、石油沥青装置开工率及日均铁水产量均有不同程度下降。从需求端来看，上周BDI指数延续下行，而出口集装箱运价指数CCFI继续上升；上周30大中城市商品房销售面积继续小幅减少。物价方面，上周猪肉价格小幅波动上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，螺纹钢及铜价均有所上涨，而原油价格有所回落。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn