利率债周报：上周债市偏强震荡，收益率曲线陡峭化下移

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳2025年6月23日 一、上周市场回顾 1.1二级市场上周债市偏强震荡，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.14%，上周五10年期国债收益率较前周五下行0.44bp，1年期国债收益率较前周五下行4.50bp，期限利差明显走阔。⚫6月16日：周一，债市以震荡为主，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率微幅下行0.08bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.01%。⚫6月17日：周二，受资金面平稳偏宽，以及市场传闻陆家嘴论坛将宣布恢复购买国债提振，债市整体走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.68bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14%。⚫6月18日：周三召开的陆家嘴论坛没有宣布相关市场预期的货币政策，债市全天以震荡为主。当日银行间主要利率债收益率涨跌不一，其中，10年期国债收益率上行0.20bp；国债期货各期限主力合约收盘变现分化，其中，10年期主力合约跌0.01%。⚫6月19日：周四，受资金面边际收敛及监管趋严传闻影响，债市全天偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.41bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约持平。⚫6月20日：周五，在资金面转松及有关央行将购买短债传闻提振下，债市整体偏暖震荡。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.29bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.02%。 数据来源：Wind东方金诚表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量国债4307.8政金债1620地方政府债2617.53合计8545.33数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场上周共发行利率债83只，环比增加32只，发行量8545亿，环比减少866亿，净融资额3230亿，环比小幅增加303亿。分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均减少，而地方债发行量和净融资额均环比增加。前周发行量6578.417551077.869411.26上周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为4.32倍；共发行19只政金债，平均认购倍数为3.99倍；共发行60只地方债，平均认购倍数为20.51倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额2957.13957.81350.72620.6984.21019635.87361374.181507.981243.34-430.125315.486484.783229.842926.48 二、上周重要事件⚫6月LPR报价保持不变，符合市场预期。6月20日，全国银行间同业拆借 ⚫5月宏观经济保持较强韧性。据国家统计局2025年6月1日公布的数据，5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，前值为6.1%，1-5月累计同比为6.3%，2024年全年累计同比为5.8%；5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值为5.1%，1-5月累计同比为5.0%，2024年全年累计同比为3.5%；1-5月全国固定资产投资累计同比增长3.7%，前值为4.0%，2024年全年累计同比增长3.2%。5月工业增加值增速进一步放缓，主要原因是外部经贸环境急剧变化继续影响企业出口贸易，5月工业企业出口交货值同比增速低位下滑，而国内“两新”政策发力对工业生产形成较强拉动。5月社零同比超预期提速，主要原因是耐用消费品以旧换新政策加力扩围在支撑居民商品消费方面继续发挥积极作用，同时，5月汽车零售额增速有所反弹。1-5月固定资产投资同比增速也有所放缓，主因当月基建投资、制造业投资和房地产投资增速全面下行。中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。6月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期，主要原因是5月央行实施政策性降息后，当月两个期限品种的LPR报价同步下调，当前正在向贷款利率传导；6月政策利率保持不变，影响LPR报价加点的因素也没有发生重大变化，因此6月两个期限品种的LPR报价不动符合市场预期。我们预计，短期内将进入政策观察期，LPR报价有可能继续保持稳定。 三、实体经济观察图8上周高炉开工率小幅上涨(%)图10上周半钢胎开工率继续上升(%)6671768186第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周2023年102030405060708090第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周2023年 上周生产端高频数据多数上涨，其中，高炉开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所上升，石油沥青装置开工率则小幅回落。从需求端来看，上周BDI指数大幅回落，而出口集装箱运价指数CCFI继续上涨；上周30大中城市商品房销售面积小幅上升。物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格多数上涨，其中，原油、螺纹钢价格均上升，而铜价格继续小幅下跌。图9上周石油沥青装置开工率小幅回落（%)图11上周日均铁水产量(247家)微幅上涨(万吨）第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2024年2025年2025303540455055第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周2023年2024年2025年第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2024年2025年180190200210220230240250260第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周2023年2024年2025年 数据来源：Wind东方金诚四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金799亿元发生日期名称2025/6/16逆回购7D2025/6/172025/6/17逆回购7D2025/6/18逆回购7D2025/6/19逆回购7D2025/6/20逆回购7D发行到期净投放数据来源：Wind东方金诚 附表:附表1上周国债发行情况25附息国债10(续发)25特别国债01(续2)25附息国债03(续3)数据来源：Wind东方金诚附表2上周政金债发行情况25国开清发02(增发17)25国开清发04(增发17)25进出清发01(增发1)25农发清发12(增发8)25农发清发09(增发6)25农发清发07(增发13)25农发贴现05(增发)数据来源：Wind东方金诚附表3上周地方政府债发行情况债券简称 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com11