利率债周报：上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化

一、上周市场回顾

• 二级市场：债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行。10年期国债收益率上行0.66bp，1年期国债收益率下行1.00bp，期限利差继续走阔。
• 一级市场：上周共发行利率债177只，发行量8676亿，净融资额7807亿。地方债发行量环比大幅增加，国债、政金债发行量环比减少；政金债和地方债净融资额均环比增加，国债净融资额则环比减少。利率债认购需求整体尚可。

二、上周重要事件

• 央行大幅加量续作MLF，净投放规模达到1180亿，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号。

三、实体经济观察

• 生产端：石油沥青装置开工率、日均铁水产量有所上升，半胎钢开工率继续下降，高炉开工率则与前一周持平。
• 需求端：BDI指数继续大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI则继续上涨；30大中城市商品房销售面积继续小幅上升。
• 物价方面：上周猪肉价格小幅回落，大宗商品价格也多数下跌，原油、螺纹钢价格均有所回落，但铜价格继续上涨。

四、上周流动性观察

• 央行公开市场净投放资金12672亿元。
• 短端利率方面，资金面整体较为宽松，推动债市短端利率继续下行。
• 各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量继续增加，银行间市场杠杆率波动微幅下行。

五、核心观点

• 本周债市料延续震荡行情。基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。
• 短期内资金面有望维持平稳态势，将对短债形成一定支撑。
• 货币政策委员会二季度例会公告未再直接提及“适时降准降息”，转而强调“灵活把握政策实施的力度和节奏”，延后市场降息预期，债市多头动力或不足。
• 预计本周债市将延续震荡行情，且在市场交易已较为拥挤背景下，债市波动性或加大。
• 短期看，长端利率要向下突破需等待央行启动买债等有较强信号作用的政策落地。