利率债周报：上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化

⚫上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6月23日当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小幅回暖。整体上看，上周债市延续窄幅震荡格局，长债收益率先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但在央行有力“呵护”下，资金面整体较为宽松，推动债市短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年6月30日 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看，6月制造业PMI指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显示基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。从资金面来看，上周五公布的货币政策委员会二季度例会公告强调“物价持续低位运行”以及“要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节”，加之近期央行通过多种方式持续释放流动性，凸显对资金面的呵护态度，预计短期内资金面有望维持平稳态势，将对短债形成一定支撑。不过，尽管当前基本面和资金面仍对债市友好，但货币政策委员会二季度例会公告未再直接提及“适时降准降息”，转而强调“灵活把握政策实施的力度和节奏”，延后市场降息预期，债市多头动力或不足。预计本周债市将延续震荡行情，且在市场交易已较为拥挤背景下，债市波动性或加大。短期看，长端利率要向下突破需等待央行启动买债等有较强信号作用的政策落地。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.11%，上周五10年期国债收益率较前周五上行0.66bp，1年期国债收益率较前周五下行1.00bp，期限利差继续走阔。 ⚫6月23日：周一，受中东局势升级提振，早盘债市延续暖势，但随着股市上涨，市场情绪转而走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.22bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.01%。 ⚫6月24日：周二，伊以停火带动市场风险偏好抬升，股债跷跷板效应显现，债市整体走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.62bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.11%。 ⚫6月25日：周三，股债跷跷板效应延续，加之发改委将于周四召开新闻发布会，市场预期可能宣布稳就业稳经济政策，债市整体震荡走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.64bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 ⚫6月26日：周四，股债跷跷板效应延续，叠加发改委发布会上无增量政策利空，市场情绪有所修复，债市整体偏暖震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.82bp；国债期货各期限主力合约收盘多数持平，其中，10年期主力合约跌0.02%。 ⚫6月27日：周五，受资金面宽松提振，债市延续暖势，但临近尾盘，商务部称中美双方已批准伦敦会谈相关协议，债市转而小幅调整。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率与前一日持平；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债177只，环比增加94只，发行量8676亿，环比小幅增加131亿，净融资额7807亿，环比大幅增加4577亿。分券种看，上周地方债发行量环比大幅增加，而国债、政金债发行量环比减少；政金债和地方债净融资额均环比增加，国债净融资额则环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行2只国债，平均认购倍数为4.12倍；共发行14只政金债，平均认购倍数为3.28倍；共发行161只地方债，平均认购倍数为20.35倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 ⚫央行大幅加量续作MLF。6月25日，央行以利率招标方式开展了3000亿元中期借贷便利（MLF）操作。 6月央行继续加量续作MLF，净投放规模达到1180亿，一方面是为了在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于“高峰期”阶段背景下，保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期；另一方面，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足企业和居民的融资需求，强化逆周期调节。往后看，下半年货币政策有望在扩内需、稳增长方向进一步发力，并强化与财政政策的协调配合，MLF有望持续加量续作。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、日均铁水产量均有所上升，而半胎钢开工率继续下降，高炉开工率则与前一周持平。从需求端来看，上周BDI指数继续大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI则继续上涨；上周30大中城市商品房销售面积继续小幅上升。物价方面，上周猪肉价格小幅回落，大宗商品价格也多数下跌，其中，原油、螺纹钢价格均有所回落，但铜价格继续上涨。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn