利率债周报：债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化

关注东方金诚公众号获 取更 多 研 究 报 告时间东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳2025年7月7日 一、上周市场回顾 1.1二级市场上周债市偏暖震荡，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.03%，上周五10年期国债收益率较前周五下行0.29bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔。⚫6月30日：周一，受资金面边际收紧、6月PMI数据基本符合预期、股市上涨影响，债市整体走弱。但临近尾盘，市场对央行买债预期上升，带动债市小幅回暖。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.07bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.16%。⚫7月1日：周二，受月初资金面转松，以及本周国债发行缩量提振，债市整体偏暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.36bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.10%。⚫7月2日：周三，在月初资金面愈发宽松，以及机构开始“卷利差”影响下，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.37bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.14%。⚫7月3日：周四，受资金面宽松支撑，债市整体偏暖震荡。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率上行0.11bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约持平。⚫7月4日：周五，中短债受资金面延续宽松提振延续强势，长债则因股债跷跷板效应而小幅走弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.26bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.03%。 数据来源：Wind东方金诚表1利率债发行和到期（亿元）上周发行量国债2800.8政金债1610地方政府债721.39合计5132.19数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场上周共发行利率债47只，环比减少130只，发行量5132亿，环比减少3544亿，净融资额3766亿，环比大幅减少4041亿。分券种看，上周国债、政金债发行量、净融资额环比均增加，而地方债发行量、净融资额环比大幅减少。前周发行量111011506416.48676.4上周利率债认购需求整体尚可：共发行4只国债，平均认购倍数为4.21倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.38倍；共发行23只地方债，平均认购倍数为21.15倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 上周偿还量前周偿还量上周净融资额前周净融资额801.501999.31110605715501093504.89812.88216.495603.521366.39869.883765.797806.52 二、上周重要事件⚫6月宏观经济景气度延续回升。根据国家统计局公布的数据，2025年6月，三、实体经济观察 中国制造业PMI指数为49.7%，比5月上升0.2个百分点；6月非制造业商务活动指数为50.5%，比5月上升0.2个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比5月上升1.8个百分点，服务业PMI指数为50.1%，比5月下降0.1个百分点；6月综合PMI产出指数为50.7%，比5月上升0.3个百分点。6月制造业PMI指数环比上升0.2个百分点，符合预期。背后主要是稳增长政策效应显现叠加贸易局势缓和，共同带动当月宏观经济景气度延续回升。非制造业方面，6月服务业PMI指数较上月下降0.1个百分点至50.1%，符合季节性规律，主因五一、端午节过后，居民出行消费需求季节性回落。6月服务业PMI指数连续第九个月处于扩张区间，背后是当前宏观政策正在将促进服务消费作为提振内需的一个重要发力点，同时居民消费正在从以商品消费为主,逐步转向商品和服务消费并重，以及新动能相关行业景气度继续处于较高水平。上周生产端高频数据多数下降，其中，高炉开工率、半胎钢开工率、日均铁水产量均有所下降，而石油沥青装置开工率继续小幅上涨。从需求端来看，上周BDI指数继续下降，出口集装箱运价指数CCFI也小幅回落；上周30大中城市商品房销售面积显著下降。物价方面，上周猪肉价格小幅回升，大宗商品价格也多数上涨，其中，原油、铜以及螺纹钢价格均有所上升。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察表2上周央行公开市场净回笼资金13753亿元发生日期名称2025/6/30逆回购7D2025/7/1逆回购7D2025/7/2逆回购7D2025/7/3逆回购7D2025/7/4逆回购7D发行到期净投放数据来源：Wind东方金诚图20上周R007、DR007均显著下行(%)1.01.52.02.53.03.54.04.5DR007 附表:附表1上周国债发行情况25附息国债07(续2)25附息国债11(续2)数据来源：Wind东方金诚 权利及免责声明：本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn www.dfratings.com11