利率债周报：上周债市长短端走势分化，收益率曲线延续陡峭化

——利率债周报（2026.3.9-2026.3.15） 核心观点 上周债市长短端走势分化，收益率曲线走陡。上周（3月9日当周）美伊冲突持续升级，输入性通胀压力逐步显现，加之当周公布的2月通胀、贸易数据超预期，双重利空下债市整体承压走弱，长债、超长债收益率明显上行。不过，周四市场传闻部分银行被要求加强同业存款利率自律管理、同业存单利率有望下调，短债受此支撑表现偏强。整体上看，上周债市长短端走势分化，长债收益率承压上行而短端收益率总体下行，收益率曲线延续陡峭化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年3月16日 本周（3月16日当周）债市整体仍将震荡偏弱，收益率易上难下。上周末美伊冲突仍在进一步扩大，市场滞胀担忧持续升温，通胀交易还将继续，加之上周五尾盘公布的金融数据表现不弱，本周一公布的1-2月宏观数据全面向好，均将对债市形成利空。此外，尽管同业存款利率下调预期将继续利好短债，但本周适逢税期，叠加买断式逆回购缩量影响，预计资金面进一步宽松空间有限，同时考虑到短端套息空间已不足，将限制短债收益率下行空间。总体上看，本周债市整体运行环境仍偏利空，收益率料易上难下。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市整体偏弱震荡，长债收益率大幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.30%；上周五10年期国债收益率较前周五上行3.33bp，1年期国债收益率较前周五下行0.90bp，期限利差继续走阔。 3月9日：周一，受美伊冲突影响，国际原油价格飙升，市场开始担忧输入性通胀，叠加2月通胀数据超预期，债市因此承压走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.44bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.21%，创逾两个月最大跌幅。 3月10日：周二，尽管2月贸易数据表现较强，对债市形成一定压制，但受油价大幅回落影响，市场高通胀预期迅速缓和，提振债市整体小幅回暖。当日银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债收益率微幅上行0.01bp；国债期货各期限主力合约收盘两涨两平，其中，10年期主力合约持平。 3月11日：周三，市场情绪有所走弱，当日银行间主要利率债长端收益率上行，短端下行，10年期国债收益率上行0.20bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.04%。 3月12日：周四，财联社报道称部分银行被要求加强同业存款利率自律管理，同业存单利率或将迎来下调，提振市场情绪，债市明显回暖。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.23bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约跌0.04%。 3月13日：周五，主要利率债收益率走势分化，中长债较为疲软，而短债受同业存款利率下调预期提振表现偏强。当日银行间主要利率债长端收益率上行，短端下行，10年期国债收益率上行0.91bp；国 ·· 债期货各期限主力合约收盘表现分化，其中，10年期主力合约跌0.07%。 2.一级市场 上周共发行利率债63只，环比增加3只，发行量7115亿，环比增加1050亿，净融资额-1124亿，环比减少2296亿。分券种看，上周国债发行量环比增加，政金债、地方债发行量环比减少；政金债净融资额环比增加，国债、地方债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行6只国债，其中2只是凭证式国债，剩余国债平均认购倍数为3.40倍；共发行22只政金债，平均认购倍数为4.61倍；共发行35只地方债，平均认购倍数为19.14倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 2月CPI同比超预期上涨。3月9日，国家统计局公布数据显示，2026年2月，CPI同比上涨1.3%，上月为上涨0.2%，1-2月累计同比为0.8%，2025年累计同比为0.0%；2月PPI同比下降0.9%，上月为下降1.4%，1-2月累计同比下降1.2%，2025年累计同比下降2.6%。 主要受春节错期效应带动，2月CPI同比涨幅大幅上行至1.3%，其中假期消费带动旅游出行等服务价格及食品价格快速上涨是主要推动力量。剔除春节错期影响，1-2月CPI累计同比上涨0.8%，涨幅与去年12月持平，显示年初物价整体上延续温和回升势头。2月PPI环比上涨0.4%，涨幅与上月持平，已为连续第五个月环比上涨，主因国际原油及有色金属价格上涨提振国内相关行业PPI涨势加快，以及全球AI投资热潮带动下，近期半导体产业链价格上涨势头很强。往后看，2月底美伊冲突显著升级，正在大幅推高国际油价，3月全国“两会”政府工作报告部署继续深入整治“内卷式”竞争，加之节后开工会推高上游原材料市场需求，以及上年同期基数显著下沉，预计3月PPI环比将延续较快上涨，并带动PPI同比回正，预计同比涨幅将在0.3%左右。 1-2月进出口数据大幅超预期。3月10日，根据海关总署公布的数据，以美元计价，2026年1-2月出口额同比增长21.8%，增速比2025年12月加快15.2个百分点，其中，对美出口同比下降11.0%，降幅比2025年12月收窄19.0个百分点；1-2月进口额同比增长19.8%，增速比2025年12月加快14.1百分点，其中，从美国进口同比下降26.7%，降幅比2025年12月收窄2.0个百分点。 1-2月出口额同比增速高达21.8%，创2021年11月以来最高，增速较前值显著加快15.2个百分点，大幅超出市场普遍预期。这一方面源于春节错期导致上年同期出口基数偏低，而今年春节长假偏晚，2月节前 赶工出口效应显著，另一方面，全球AI投资潮带动半导体产业链大幅涨价，国内制造业转型升级推动汽车及高技术产品出口高增，以及外需偏强对整体出口也有支撑。进口方面，1-2月进口增速较去年12月和去年全年大幅加快，主要源于去年同期基数大幅下沉，以及年初出口高增对进口需求形成支撑。此外，从主要进口商品角度看，今年以来集成电路进口加速，对整体进口额增速产生较强拉动。 2月金融数据延续平稳走势。3月13日，央行公布的数据显示，2026年2月新增人民币贷款9000亿，同比少增1100亿；2月新增社会融资规模23800亿，同比多增1469亿。2月末，M2同比增长9.0%，增速与上月末持平；M1同比增长5.9%，增速较上月末加快1.0个百分点。 2月贷款同比少增，但若剔除非银贷款影响，投向实体经济的贷款同比有所多增；2月企业贷款同比较大幅度多增，主因扩投资政策发力见效以及年初出口高增对企业贷款需求产生拉动，当月居民贷款表现则依然偏弱。2月社融同比延续多增，主要受投向实体经济的人民币贷款同比多增带动；受春节错月影响，当月政府债券融资和企业债券融资同比少增，但财政靠前发力背景下，新增政府债券融资绝对规模仍处历史同期次高水平。2月末M2增速保持较快增长水平，主要受财政支出力度加大支撑；2月末M1增速回升，除了上年同期基数下降外，也因财政支出加力带动部分财政资金转化为企业和居民活期存款。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、半钢胎开工率均上涨，而石油沥青装置开工率、日均铁水产量有所下跌。从需求端看，上周BDI指数波动小幅上行，出口集装箱运价指数CCFI继续回升；上周30大中城市商品房销售面积微幅减少。物价方面，上周猪肉价格继续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，石油、螺纹钢，以及原油价格均上扬。 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn