利率债周报：债市窄幅震荡，收益率曲线延续平坦化

核心观点 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续平坦化。上周一（2月2日）公布的1月PMI数据不及预期，叠加贵金属大幅波动引发市场风险偏好回落，债市延续暖意。但随着10年期国债收益率接近1.8%的重要关口，止盈压力增加，周一午后至周三债市陷入窄幅震荡。周四、周五央行连续两天开展14天期逆回购操作，对市场信心有所提振，加之股市和商品市场偏弱，债市表现偏强。整体上看，上周债市延续窄幅震荡，长债收益率小幅下行。短债方面，上周资金面在央行呵护下逐步转向宽松，但因前期短债收益率下行幅度较大，上周仍有所上行，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年2月9日 本周（2月9日当周）债市将延续偏强震荡态势。临近春节，考虑到央行将呵护资金面平稳以及假期的票息收益，机构持券过节意愿较强，将对节前债市行情起到支撑作用。同时，当前海外因素多变，股市和商品市场波动较大，市场风险偏好还未完全修复，将继续对债市构成利好。此外，本周三将公布1月通胀数据，其中，主要受大宗商品价格上涨带动，PPI环比增速有望维持正增长，同比降幅将继续收窄，但考虑到当前基本面仍偏弱且债市情绪有所修复，输入性因素导致的结构性物价上行对债市造成的利空扰动料将有限。总体上看，在资金面平稳、机构持券过节需求较强以及避险情绪延续等因素支撑下，预计本周债市仍将偏强震荡，10年期国债收益率将在1.80%附近窄幅波动。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市窄幅震荡，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.12%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行0.10bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.08bp，期限利差继续收窄。 2月2日：周一，受1月PMI数据不及预期提振，早盘债市偏暖，但随着10年期国债收益率接近1.8%的重要关口，止盈压力增加，债市转而偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债收益率上行0.88bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.03%。 2月3日：周二，债市整体以震荡为主，当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.28bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.02%。 2月4日：周三，债市整体窄幅震荡，当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.21bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.01%。 2月5日：周四，央行公开市场重启14天期逆回购操作，加之股市调整，债市整体回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.24bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.08%。 2月6日：周五，央行连续两日开展14天期逆回购操作，对市场信心有所提振，债市延续暖意。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.67bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.08%。 2.一级市场 上周共发行利率债122只，环比增加27只，发行量11607亿，环比增加5364亿，净融资额8834亿，环比增加5029亿。分券种看，上周国债、地方债发行量和净融资额环比增加，政金债发行量和净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行4只国债，平均认购倍数为3.47倍；共发行25只政金债，平均认购倍数为3.78倍；共发行90只地方债，平均认购倍数为20.61倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 央行开展8000亿3个月期买断式逆回购。央行2月4日开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，加量规模为1000亿。这是近4个月以来3个月期买断式逆回购首次加量续作，显示本月央行通过这项政策工具向市场注入中期流动性。背后是为了避免当月政府债券发行以及一季度大规模贷款投放造成的潜在的流动性收紧。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、日均铁水产量均上涨，而石油沥青装置开工率、半胎钢开工率有所下跌。从需求端看，上周BDI指数大幅回落，出口集装箱运价指数CCFI继续下行；上周30大中城市商品房销售面积小幅减少。物价方面，上周猪肉价格小幅下跌，大宗商品价格也多数下跌，其中，铜、螺纹钢和石油价格均有所回落。 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 ·· 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn