利率债周报：债市震荡调整，收益率曲线平坦化上移

核心观点 ⚫主要受资金面和股市影响，上周债市震荡走弱。受资金面总体偏紧，股市上涨，以及1月通胀数据因春节错期效应高于预期、金融数据“开门红”等因素影响，债市整体震荡回调，长债收益率有所上行。短债利率方面，由于稳汇率和防风险是央行目前工作的重心，央行对流动性管理态度偏收敛，资金面整体偏紧，加之资金价格居于高位，导致短债收益率上行，且幅度大幅超过长债，收益率曲线平坦化上移。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 本周（2月17日当周）债市料延续偏弱震荡。尽管1月金融数据超出预期，但基本面实际并未出现明显好转，加之通胀回升前景尚不明朗，基本面对债市的扰动有限。不过，上周央行发布的最新货币政策执行报告表示会“择机调整优化政策力度和节奏”，同时强调“把握好利率、汇率内外均衡”，短期来看降息节奏或将放缓，打击市场宽松预期。同时，本周受政府债发行上量、公开市场到期量较大以及税期等多重因素扰动，加之为稳汇率、防空转，央行流动性投放仍将偏谨慎，资金面或难以转松，料维持紧平衡状态，对短债将有所约束。此外，近期科技板块带动的股市走强并不稳定，市场风险偏好仍会有所波动，股债跷跷板效应或将延续。总体上看，目前已进入宏观数据真空期，未来一段时间债市关注重点还是在资金面和货币政策。考虑到短期内资金面料维持紧平衡状态，市场对货币宽松节奏的预期有所降温，预计债市将震荡偏弱运行。 2025年2月17日 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市震荡调整，长债收益率明显上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.50%；上周五10年期国债收益率较前周五上行4.89bp，1年期国债收益率较前周五显著上行15.24bp，期限利差大幅收窄。 ⚫2月10日：周一，受资金面趋紧、股市继续走强，加之1月通胀数据因春节错期效应高于预期影响，债市整体走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.85bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.16%。 ⚫2月11日：周二，受股债跷跷板效应，及央行将重启买债传闻影响，长债震荡回暖，而短债因资金面偏紧而继续承压。全天看，银行间主要利率债收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.68bp；国债期货各期限主力合约全线收涨，10年期主力合约涨0.09%。 ⚫2月12日：周三，受到政府正在研究帮助万科偿还债务的消息，以及股债跷跷板效应影响，债市全天偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.62bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.10%。 ⚫2月13日：周四，债市窄幅震荡，其中，中短债受资金面偏紧压制偏弱，而长债则在股市跷跷板效应提振下微幅震荡。全天看，银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.10bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.08%。 ⚫2月14日：周五，受资金面收紧，股市走强，以及1月金融数据“开门红”等因素压制，债市明显走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行， 10年期国债收益率上行2.00bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.25%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债46只，环比增加15只，发行量6859亿，环比增加1853亿，净融资额5459亿，环比增加2144亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量环比均增加；政金债、地方债净融资额环比增加，而国债净融资额环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为2.81倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为3.33倍；共发行20只地方债，平均认购倍数为28.72倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 ⚫1月金融数据“开门红”。2月14日，央行公布的数据显示，2025年1月新增人民币贷款5.13万亿，同比多增2100亿；1月新增社会融资规模为7.06万亿，同比多增5866亿；1月末，M2同比增长7.0%，增速较上月末下降0.3个百分点；M1同比增长0.4%，增速较上月末加快1.8个百分点。 1月信贷迎来“开门红”，时隔8个月首度实现同比多增，主要受企业贷款拉动。1月企业贷款同比大幅多增，主因房地产“白名单”项目贷款拨付加快，以及货币政策基调转向适度宽松后，金融“挤水分”效应有所减弱，信贷投放力度加大。1月社融同比延续多增，主要受投向实体经济的人民币贷款和政府债券融资同比大幅多增拉动。1月末M2同比增速较上月末有所下行，一方面源于贷款余额增速走低影响存款派生，另一方面与同业存款新规下，银行非银存款较大规模外流有关；1月末M1同比增速转正，主要源于新统计口径下计入居民活期存款，而前期楼市回暖也在推动M1增速上行。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，半胎钢开工率明显回升，石油沥青装置开工率、日均铁水产量则有所下滑，而高炉开工率与前一周持平。从需求端来看，上周BDI指数明显回升，而出口集装箱运价指数CCFI继续下跌；上周30大中城市商品房销售面积继续回升。物价方面，上周猪肉价格延续下跌，而大宗商品价格多数上涨，其中，原油、铜价均有所上升，而螺纹钢价格继续下跌。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn