利率债周报：债市明显调整，收益率曲线平坦化上移

核心观点 ⚫上周债市明显调整，收益率曲线平坦化上移。上周（1月6日当周），尽管在货币政策“适度宽松”基调下，市场对降息降准的预期仍在，但受近期人民币汇率贬值压力加大、监管约谈机构传闻、资金面收紧以及央行公告暂缓购入国债操作等利空因素扰动，债市明显调整，长债收益率波动上行。短端利率方面，随着央行有意回笼流动性，上周资金面逐渐收紧，带动短端收益率上行，且上行幅度大幅超过长债，收益率曲线平坦化上移。 东方金诚研究发展部 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 本周债市料偏弱震荡。上周五央行公告阶段性暂停开展公开市场国债买入操作，或有以下三个原因：一是1月政府债券并未大规模供给，加之公告提及“近期政府债券市场持续供不应求”，央行买入国债的必要性有所下降；二是央行暂停购买国债可稳定债市收益率，加强对收益率曲线的引导；三是央行可换用降准等其他方式向市场投入流动性。 2025年1月13日 本周（1月13日当周），央行阶段性暂停买入国债对债市短端利率造成的利空影响更大，加之1月为缴税大月且本周适逢税期缴款，春节临近现金需求上升，以及央行近期强调“稳汇率，防空转”，本周资金面料将呈现紧平衡状态，预计债市短端利率调整仍将延续，并给长端带来利空扰动。从基本面来看，本周将发布12月金融、宏观数据，从高频数据表现看，12月底票据利率持续上行，金融数据或好于预期。此外，美国12月非农就业数据大幅超出预期，打压美联储降息预期，或影响国内货币宽松预期。总体上看，尽管年初配置盘仍欠配，每逢调整即买机策略仍有效，但近期利空因素有所增加，本周债市料将偏弱震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市明显调整，长债收益率有所上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.21%；上周五10年期国债收益率较前一周五上行2.97bp，1年期国债收益率较前一周五大幅上行17.84bp，期限利差继续收窄。 ⚫1月6日：周一，早盘金融时报连续发文表示“央行明确释放稳汇率信号”，债市因此有所回调，但随后因央行最新例会强调择机降准降息，加之股市下跌，支撑多头情绪，长债有所回暖。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，但其中10年期国债收益率下行0.75bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.07%。 ⚫1月7日：周二，近期人民币汇率贬值压力凸显，令市场宽松预期有所减弱，加之受有关监管约谈和指导力度加大的传闻影响，止盈盘涌现，债市整体回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行1.27bp；国债期货各期限主力合约全线下跌，10年期主力合约跌0.05%。 ⚫1月8日：周三，国家发改委召开发布会，时隔三个月重提固本培元，且没有提及任何超预期的刺激政策，股市随之下跌，提振债市情绪，而受资金面边际收敛以及基金大规模赎回影响，短债有所走弱。全天看，银行间主要利率债收益率有所分化，中短端下行而长端上行，其中，10年期国债收益率微幅下行0.24bp；国债期货各期限主力合约收盘涨跌不一，其中，10年期主力合约涨0.09%。 ⚫1月9日：周四，受监管约谈机构以及指导债券交易传闻等利空因素影响，债市整体调整，其中短债还受资金面继续收敛影响而明显走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.99bp；国债期货各期限主力合约收盘全线收跌，10年期主力合约跌0.22%。 1月10日：周五，央行意外公告暂停开展公开市场国债买入操作，债市延续调整，但每逢调整即买机，加之年初配置盘仍欠配，债市一度走强，不过尾盘受资金面持续收紧影响，债市又有所回调。全天看，银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率下行0.30bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，其中，10年期主力合约跌0.04%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债26只，环比增加15只，发行量5303亿，环比增加4350亿，净融资额1642亿，环比增加1006亿。分券种看，上周国债发行量、净融资额环比增加；政金债发行量环比增加，净融资额则环比增加，而上周无地方债发行。 上周利率债认购需求整体尚可：共发行5只国债，平均认购倍数为2.61倍；共发行21只政金债，平均认购倍数为3.30倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二、上周重要事件 ⚫12月CPI同比低位下行，PPI同比降幅收窄。1月9日，国家统计局公布的数据显示，2024年12月，CPI同比为0.1%，涨幅较上月回落0.1个百分点；PPI同比下降2.3%，降幅较上月收窄0.2个百分点。 12月CPI同比涨幅较上个月放缓0.1个百分点至0.1%，符合市场预期，主要受当月蔬菜、水果和猪肉价格下跌，加之上年同期价格基数偏高影响。PPI方面，12月PPI环比转跌，主要源于煤炭价格快速下跌，钢铁、有色金属等工业品价格上涨动能减弱，以及受终端消费偏弱影响，耐用消费品价格转跌。往后看，伴随着上年同期价格基数下行，以及稳增长政策力度进一步加大，2025年1月PPI同比降幅有望收窄，CPI同比则将在春节错期效应下有所回升。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率有所回升，而高炉开工率、日均铁水产量继续下滑。从需求端来看，上周BDI指数有所回落，出口集装箱运价指数CCFI则继续上升；上周30大中城市商品房销售面积继续大幅下降。物价方面，上周猪肉价格继续小幅上涨，大宗商品价格也多数上涨，其中，铜价、原油价格均上涨，而螺纹钢价格小幅下跌。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800 (总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn