利率债周报：债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移

——利率债周报（2025.12.29-2026.1.4） 核心观点 上周债市延续震荡态势，收益率曲线有所走平。12月29日当周，在山东地方债发行计划期限偏长、跨年资金成本抬升，以及12月官方PMI数据好于预期等多重因素共振影响下，年末市场情绪趋弱，债市延续弱势运行；元旦假期后，公募基金费率新规正式落地且较市场预期宽松，加之跨年后资金压力缓解，债市有所回暖。总体上看，上周债市偏弱震荡，长债收益率整体小幅上行。短债方面，尽管节前央行连续净投放，但受跨元旦假期扰动，资金成本走高带动短端收益率明显上行，收益率曲线转而呈现平坦化上移态势。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年1月5日 本周（1月5日当周）债市预计维持偏弱震荡格局。尽管公募基金费率新规落地及年初资金面宽松会对债市形成一定支撑，但受财政靠前发力下地方债供给维持高位且长债占比偏高，A股春季行情预期升温或引发资金分流，以及信贷开门红等利空因素压制，短期内债市仍将延续偏弱震荡格局。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市偏弱震荡，长债收益率先上后下，整体小幅上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.39%；上周日10年期国债收益率较前一周五上行0.51bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.50bp，期限利差有所收窄。 12月29日：周一，山东公布的地方债发行计划打破此前地方债“期限收缩”预期，引发对超长债供给的担忧，加之跨年资金面波动，市场情绪降温，债市大幅走弱。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行2.08bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.28%。 12月30日：周二，市场情绪有所修复，超长债有所回暖，但中短债仍偏弱。当日银行间主要利率债收益率多数上行，但10年期国债收益率微幅下行0.02bp；国债期货各期限主力合约收盘全表现分化，其中10年期主力合约跌0.02%。 12月31日：周三公布的官方PMI数据好于预期，市场情绪随之走弱，债市整体偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，但10年期国债收益率下行1.09bp；国债期货各期限主力合约全线收跌，10年期主力合约跌0.07%。 1月4日：周日，基金费率新规落地，明显宽松于此前预期，市场情绪有所修复，债市上演开门红。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.46bp。 2.一级市场 上周共发行利率债9只，环比持平，发行量260亿，环比减少1841亿，净融资额-326亿，环比减少2074亿。分券种看，上周无国债和政金债发行；地方债发行量和净融资额环比均增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行9只地方债，平均认购倍数为6.91倍。(上周利率债发行情况详见附表1) 二 、 上 周 重 要 事 件 12月制造业PMI超预期上升。根据国家统计局公布的数据，2025年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比11月回升0.9个百分点；12月非制造业商务活动指数为50.2%，比11月回升0.7个百分点，其中，建筑业商务活动指数为52.8%，比11月上升3.2个百分点，服务业PMI指数为49.7%，比11月回升0.2个百分点；12月综合PMI产出指数为50.7%，比11月上升1.0个百分点。 受稳增长政策发力、出口保持韧性等因素拉动，12月制造业PMI指数大幅回升，4月以来重返扩张区间。不过，当月服务业PMI指数仅小幅上行，仍处收缩状态，消费需求偏弱状况有待进一步改善。往后看，稳增长政策对制造业景气度的支撑作用有望延续，加之2026年春节错期至2月，2026年1月制造业PMI指数有望继续处于扩张区间。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数上行，其中，高炉开工率、石油沥青装置开工率以及日均铁水产量均上升，而半胎钢开工率明显下降。从需求端看，上周BDI指数继续下行，而出口集装箱运价指数CCFI延续上行；上周30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，上周猪肉价格整体小幅反弹，大宗商品价格多数上涨，其中，铜和螺纹钢价格均上行，石油价格则明显下跌。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn