利率债周报：上周债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移

东方金诚研究发展部 央行买债落地但规模不及预期，上周债市偏弱震荡。尽管上周二（11月4日）央行公布10月通过公开市场国债买卖操作投放200亿元流动性，但由于规模不及预期，导致部分资金选择止盈，加之公募债基赎回费率新规传闻不断，以及股市翻红，股债跷跷板效应显现，上周债市整体偏弱震荡，长债收益率有所上行。短端利率方面，月初流动性较为充裕，央行“削峰填谷”连续净回笼，资金面到周五边际收敛，债市短端收益率亦有所上行，且幅度大于长端，收益率曲线平坦化上移。 分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2025年11月10日 本周（11月10日当周）债市料偏暖震荡。四季度经济下行压力加大，宽货币有博弈空间，加之供给压力减弱以及机构抢跑配置，给年底前债市做多提供了一定支撑。但目前市场降准降息预期仍不算高，叠加股市韧性和尚未落地的公募赎回费率新规扰动，债市做多空间相对有限，仍难以摆脱震荡行情。从本周看，10月金融、经济数据待发布，数据表现或影响债市震荡方向。综合考虑政策提振效果、同比基数变化等因素，预计10月主要经济指标同比增速可能多数较9月有所下滑，或支撑债市偏暖震荡。 获 取更 多 研 究 报 告 一、上周市场回顾 1.1二级市场 上周债市有所调整，长债收益率明显上行。全周看，10年期国债期货主力合约累计下跌0.20%；上周五，10年期国债收益率较前一周五上行1.88bp，1年期国债收益率较前一周五上行2.19bp，期限利差有所收窄。 11月3日：周一，债市整体窄幅波动，长债表现稍好，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率小幅下行0.10bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，但10年期主力合约涨0.01%。 11月4日：周二，早盘债市延续弱势，直到尾盘央行宣布重启买债，由于规模不及预期，债市小幅回暖，当整体仍偏弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.40bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约持平。 11月5日：周三，受海外股市下跌以及央行公布买债提振，早盘债市继续回暖，但午后国内股市翻红，跷跷板效应导致债市再度震荡走弱。全天看，当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率小幅下行0.20bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.01%。 11月6日：周四，受股市上涨以及公募债基赎回费率新规将落地传闻压制，债市震荡调整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行1.36bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.09%。 11月7日：周五，尽管10月贸易数据不及预期，但再次受债基赎回费率新规相关消息影响，债市延续偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率多数上行，其中，10年期国债收益率上行0.42bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约跌0.09%。 数据来源：Wind东方金诚 1.2一级市场 上周共发行利率债57只，环比减少53只，发行量5140亿，环比增加1013亿，净融资额2883亿，环比减少316亿。分券种看，上周国债发行量和净融资额环比增加；地方债、政金债发行量和净融资额均环比减少。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行5只国债，平均认购倍数为3.53倍；共发行20只政金债，平均认购倍数为3.77倍；共发行32只地方债，平均认购倍数为21.98倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二、上周重要事件 10月出口同比增速转负。11月7日，根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年10月出口额同比下降1.1%，增速比9月放缓9.4个百分点；其中，10月对美出口同比下降25.2%，降幅比9月收窄1.8个百分点；10月进口额同比增长1.0%，增速比9月放缓6.4个百分点；其中，10月自美进口同比下降22.8%，降幅比9月扩大6.7个百分点。 10月出口额同比下降1.1%，增速比9月低9.4个百分点，2月以来首次出现负增长，略低于市场预期，主要原因包括去年同期基数大幅抬高，中秋节错期导致今年10月工作日减少，以及美国高关税对全球贸易和我国出口的冲击逐步显现等。不过，当前我国出口仍然保持较强韧性，源于年初以来贸易多元化加速推进，有效缓解对美出口大幅下滑带来的冲击。进口方面，10月进口额同比增长1.0%，增速较上月大幅放缓6.4个百分点，主因中秋节错期效应逆转，同时还受到出口增速转负以及国内投资、消费增速回落，有效需求不足问题较为突出等影响。 10月CPI同比由负转正。11月9日，根据国家统计局公布的数据，2025年10月，CPI同比上涨0.2%，上月为下降0.3%，1-10月CPI累计同比下降0.1%；10月PPI同比下降2.1%，上月为下降2.3%，1-10月PPI累计同比下降2.7%。 10月CPI环比上行，且表现好于季节性，带动CPI同比由负转正。一方面源于受多雨天气及节日需求增加等影响，10月蔬菜价格超季节性上涨，带动食品价格同比降幅显著收窄，另一方面则是今年10月假期天数增加，旅游出行等服务价格较大幅度上行，当月服务价格同比涨幅扩大，这也是推动10月核心CPI同比升至1.2%的主要原因。PPI方面，10月PPI年内首次环比上涨，同比降幅进一步收敛，主因反内卷带动部分行业供需改善，对相关行业价格形成有力支撑。同时，有色金属价格上涨拉动国内相关行 业PPI上行，以及假期消费等因素推动生活资料价格环比止跌，也对当月PPI环比上涨起到拉动作用。 三、实体经济观察 上周生产端高频数据多数上行，其中，高炉开工率、半胎钢开工率及石油沥青装置开工率均有不同程度回升，而日均铁水产量继续下降。从需求端来看，上周BDI指数明显回升，出口集装箱运价指数CCFI也继续上升；上周30大中城市商品房销售面积大幅减少。物价方面，上周猪肉价格继续上涨，而大宗商品价格多数下跌，其中，螺纹钢、铜以及原油价格均有所下滑。 数据来源：Wind东方金诚 四、上周流动性观察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计数据来源：Wind东方金诚 附表: 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn