利率债周报：上周债市先强后弱，收益率曲线延续平坦化

——利率债周报（2026.5.11-2026.5.17） 核心观点 上周债市先强后弱，长债收益率小幅下行。上周一（5月11日）公布的4月通胀数据虽超预期，但主要源于外部输入性供给冲击，基本面仍面临需求不足问题，市场上演“利空出尽”行情，叠加资金面宽松，配置盘在做多惯性下持续入场，前半周债市整体走强。后半周，由于美伊和平谈判仍陷僵局，市场担忧局势进一步升级，国际油价应声反弹，带动全球通胀预期边际回升，债市随之走弱。整体来看，上周债市先强后弱，长债收益率小幅下行。短债方面，尽管上周资金面维持宽松态势，但资金价格并未回落，短债收益率反而整体上行，长短端利差继续收窄，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年5月18日 本周（5月18日当周）债市料将延续偏强震荡，仍难以走出趋势性行情。上周公布的4月金融数据显示新增人民币贷款出现历史罕见的负值，表明当前实体经济融资需求仍偏弱，加之本周一公布的4月宏观经济数据不及预期，进一步印证国内经济复苏动能不足，基本面对债市仍为利好。与此同时，资金面宽松格局尚未发生实质性变化，机构配置需求仍在，也将继续为债市提供支撑。不过，当前10年期国债收益率再度下行至1.75%的关键点位附近，交易盘获利止盈需求或将有所上升，这可能引发市场波动。整体上看，预计本周债市将维持偏强震荡态势。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市偏强震荡，长债收益率小幅下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.19%；上周五10年期国债收益率较前周六下行0.12bp，1年期国债收益率较前周六上行1.95bp，期限利差继续收窄。 5月11日：周一，受资金面宽松以及4月通胀数据超预期影响，债市走出利空出尽行情，整体表现较强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.4bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.07%。 5月12日：周二，市场多头情绪延续，债市整体表现仍强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行0.30bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.07%。 5月13日：周三，资金宽松支撑配置需求，债市整体延续强势。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.78bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.09%。 5月14日：周四，受中美元首会谈达成一些协议传闻影响，债市整体略有调整。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.74bp；国债期货各期限主力合约收盘表现分化，其中10年期主力合约跌0.02%。 5月15日：周五，受海外债市集体走弱影响，国内债市小幅震荡。当日银行间主要利率债收益率多数下行，但10年期国债收益率上行0.70bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中10年期主力合约涨0.04%。 2.一级市场 上周共发行利率债64只，环比增加31只，发行量7579亿，环比增加2952亿，净融资额649亿，环比减少1450亿。分券种看，上周国债、政金债、地方债发行量环比均增加；国债、政金债净融资额环比减少，地方债净融资额环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行6只国债，平均认购倍数为3.53；共发行23只政金债，其中1只为贴现债券，剩余政金债平均认购倍数为6.36倍；共发行35只地方债，平均认购倍数为20.68倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) 二 、 上 周 重 要事 件 4月物价涨幅超预期。根据国家统计局公布的数据，2026年4月，CPI同比上涨1.2%，上月为上涨1.0%，1-4月CPI累计同比为0.9%；4月PPI同比上涨2.8%，上月为上涨0.5%，1-4月累计同比上涨0.2%。 4月CPI环比季节性转升，同比涨幅扩大，主要是当月国际原油价格大幅上涨向国内传导，对冲了食品价格下跌带来的影响。4月剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.2%，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。4月PPI环比、同比涨幅均明显扩大，主要受国际油价上涨并加速向国内相关行业传导驱动，同时，国内反内卷及半导体产业链价格上涨也对PPI涨势加快起到一定拉动作用。从分项看，4月中上游行业价格在成本推动下涨势较强，下游价格上涨动能则偏弱，背后是有效需求不足问题仍待破解。 4月新增人民币贷款出现负增。2026年5月14日，央行公布的数据显示，2026年4月新增人民币贷款-100亿，同比少增2900亿；4月新增社会融资规模为6207亿，同比少增5392亿；4月末，M2同比增长8.6%，增速比上月末高0.1个百分点；M1同比增长5.0%，增速较上月末低0.1个百分点。 4月新增人民币贷款为历史罕见的负值，同比延续少增，反映出企业中长期融资和居民加杠杆需求整体偏弱，同时基建稳增长迫切性下降、地方政府隐债置换、企业债券融资替代等因素，对新增贷款规模也有所压制。4月社融同比少增，主要受投向实体经济的人民币贷款、政府债券融资和表外票据融资同比少增拖累；当月企业债券融资同比延续多增，部分企业以债券融资替代银行贷款的趋势较为明显。4月末M2增速加 快，主要原因是当月股市较大幅度上涨，非银存款大幅多增；4月末M1增速较上月末下行0.1个百分点，主要原因是上年同期基数抬高。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，石油沥青装置开工率、日均铁水产量均上涨，高炉开工率、半钢胎开工率则有所下降。从需求端看，上周BDI指数继续上行，CCFI指数持续上行；上周30大中城市商品房销售面积小幅下降。物价方面，上周猪肉价格明显回落，而大宗商品价格多数上涨，其中，铜、螺纹钢价格有所上行，国际油价大幅回落。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 注：杠杆水平=银行间债券市场托余额/（银行间债券市场托余额-待回购质押式回购余额），其中银行间债券市场托余额日数据用月数据插值估计；待回购质押式回购余额用各期限质押式回购成交量滚动加和估计 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn