利率债周报：债市偏强震荡，收益率曲线延续平坦化

核心观点 上周债市偏强震荡，收益率曲线延续平坦化。上周（1月26日当周），周一、周二，主要受商品和股市表现较好，以及月末资金面未明显缓和压制，债市震荡走弱，周三起，随资金面转松，市场传闻央行可能推出新型隔夜工具投放流动性，以及沃什获提名美联储主席候选人预期急剧升温，导致商品和股市齐跌，债市回暖。整体上看，上周债市先走弱后转强，整体延续偏强震荡，长债收益率继续下行。短债方面，上周适逢月末，资金面在央行呵护下仍稳定偏松，但因前期短债收益率下行幅度较大，上周仍有所上行，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞部门执行总监冯琳 时间 2026年2月2日 本周（2月2日当周）债市将偏强震荡。上周特朗普提名凯文·沃什为新美联储主席人选，由于其支持缩表、降息以及强美元的主张，引发商品市场巨震。本周股市和商品市场将受此拖累，风险偏好回落将对债市形成一定支撑。从基本面来看，上周末公布的2026年1月制造业PMI指数超预期走弱，显示当前宏观经济景气度下降，但大宗商品价格上涨带动1月价格指数上行，对债市影响可能偏利空。另外，临近春节，取现需求提升或导致资金面阶段性收紧，但央行对流动性呵护意愿较强，预计资金面波动风险可控。总体上看，预计本周债市行情仍以震荡为主，若股市和商品市场情绪继续走弱，债市仍有望延续修复，但目前10年期国债利率已接近1.80%的波动区间下限，在没有明确增量利好的情况下，向下突破的难度较大。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市偏强震荡，长债收益率继续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.10%；上周五10年期国债收益率较前一周五下行1.86bp，1年期国债收益率较前一周五上行1.80bp，期限利差继续收窄。 1月26日：周一，受资金面未见明显缓和，叠加商品市场表现强劲影响，债市整体震荡盘整。当日银行间主要利率债收益率多数上行，但10年期国债收益率下行0.56bp；国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.02%。 1月27日：周二，股市午后翻红，股债跷跷板效应显现，债市震荡调整。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.69bp；国债期货各期限主力合约收盘多数持平，其中，10年期主力合约持平。 1月28日：周三，受央行可能推出新型隔夜工具投放流动性的传闻提振，债市震荡回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中，10年期国债收益率下行1.47bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.05%。 1月29日：周四，受股债跷跷板效应影响，债市震荡偏强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，但10年期国债收益率上行0.10bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.06%。 1月30日：周五，股市和商品大幅下跌，市场避险情绪升温，带动债市整体偏强震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.67bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中，10年期主力合约涨0.06%。 2.一级市场 上周共发行利率债95只，环比增加37只，发行量6243亿，环比减少3098亿，净融资额3805亿，环比减少3545亿。分券种看，上周无国债发行；政金债发行量环比减少，地方债发行量环比增加；国债和政金债净融资额环比减少，地方债净融资额环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行21只政金债，平均认购倍数为3.87倍；共发行68只地方债，平均认购倍数为18.66倍。(上周利率债发行情况详见附表1-2) 二 、 上 周 重 要事 件 1月宏观经济景气度有所下降。根据国家统计局公布的数据，2026年1月，中国制造业PMI为49.3%，比2025年12月回落0.8个百分点；1月非制造业商务活动指数为49.4%，比2025年12月回落0.8个百分点，其中，建筑业商务活动指数为48.8%，比2025年12月回落4个百分点，服务业PMI指数为49.5%，比2025年12月回落0.2个百分点；1月综合PMI产出指数为49.8%，比2025年12月回落0.9个百分点。 1月制造业PMI指数比上月回落0.8个百分点至49.3%，再度降至收缩区间，不及市场普遍预期。背后可能有三个原因：一是季节性因素；二是去年12月制造业PMI较高导致环比基数抬升，对1月制造业PMI形成一定压制；三是开年房地产市场继续调整，企业和居民的内生性投资及消费需求偏弱，加之外部不确定性居高不下，对制造业形成较大拖累。1月服务业PMI指数为49.5%，较2025年12月小幅回落0.2个百分点，符合季节性规律。往后看，2月春节长假来临，且休假天数增加1天，制造业生产指数会有较大幅度下降，整体制造业PMI指数预计会在收缩区间继续下行。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据涨跌不一，其中，高炉开工率、半胎钢开工率均上涨，而日均铁水产量、石油沥青装置开工率有所下跌。从需求端看，上周BDI指数继续大幅上行，而出口集装箱运价指数CCFI继续下行；上周30大中城市商品房销售面积小幅回升。物价方面，上周猪肉价格继续波动小幅上涨，大宗商品价格也多数上升，其中，铜、螺纹钢和石油价格均上涨。 数据来源：Wind东方金诚 ·· 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn