利率债周报：上周债市震荡调整，收益率曲线延续平坦化

核心观点：

• 上周债市震荡调整，长债收益率上行。主要受央行买断式逆回购缩量、50年期超长期特别国债发行不佳、市场风险偏好提升等因素影响。
• 周四债市有所回暖，周五、周六窄幅震荡，整体偏弱运行。
• 短债方面，资金面“先紧后松”，但修复力度弱于长债，长短端利差收窄，收益率曲线平坦化。
• 本周债市料将延续偏弱震荡，原因包括政府债供给压力增大、配置盘热情下降、特朗普访华或提振风险偏好等。
• 4月通胀数据大幅超预期，但主要源于外部输入性冲击，基本面仍面临需求不足问题，对债市直接影响有限。

上周债市回顾：

• 二级市场：上周债市震荡调整，长债收益率上行。10年期国债收益率上行1.97bp，期限利差收窄。
  • 5月6日：受买断式逆回购缩量、股市大涨、50年期特别国债发行不佳影响，债市调整，10年期国债收益率上行1.81bp。
  • 5月7日：资金面转松，债市回暖，10年期国债收益率下行0.23bp。
  • 5月8日：债市窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.17bp。
  • 5月9日：债市小幅震荡，10年期国债收益率上行0.22bp。
• 一级市场：上周发行利率债33只，发行量4627亿，净融资额2099亿。国债发行量和净融资额环比增加，政金债、地方债减少。利率债认购需求整体尚可，平均认购倍数3.05（国债）、5.88（政金债）、18.49（地方债）。

上周重要事件：

• 4月进出口数据超预期：出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%。出口高增主要受全球AI投资热潮、国内制造业转型升级、中东地缘政治冲突等因素推动；进口高增主要受集成电路、原油进口拉动。

实体经济观察：

• 生产端：石油沥青装置开工率、日均铁水产量上涨，高炉开工率、半钢胎开工率下降。
• 需求端：BDI指数、CCFI指数上行，30大中城市商品房销售面积小幅下降。
• 物价：猪肉价格明显回落，大宗商品价格多数上涨，铜、螺纹钢价格上行，国际油价大幅回落。