利率债周报：上周债市整体走强，收益率曲线延续平坦化

——利率债周报（2026.7.27-2026.8.2） 核心观点 上周债市整体偏强运行，长债收益率延续下行。上周（7月27日当周），受月末资金面收敛，叠加股市反弹影响，周一、周二债市震荡调整，随后多重利好集中释放，下半周债市持续走强。具体来看，一是央行同步放量开展隔夜与7天逆回购操作，强化流动性维稳信号；二是周四政治局会议提出“综合运用并适时调整货币政策工具”，市场货币宽松预期快速升温；三是周五发布的7月制造业PMI回落至荣枯线下方，内需偏弱格局进一步确认。全周看，上周债市偏强震荡，长债收益率延续下行。短债方面，尽管在央行流动性托底下，下半周资金面逐步改善，但月末资金价格中枢仍处高位，推动短债收益率小幅上行，收益率曲线延续平坦化。 东方金诚研究发展部分析师瞿瑞执行总监冯琳 时间 2026年8月3日 若无增量利好催化，本周（8月3日当周）债市大概率将维持窄幅震荡，关注资金面及贸易数据表现。上周政治局会议的政策表述已催生市场宽松预期，但受资金利率约束，长端利率始终未能有效下破1.70%关键点位。当前机构欠配压力仍为债市支撑，资金利率下行是行情突破的核心催化，若流动性宽松力度加码，债市将维持偏强震荡。同时，本周将公布7月贸易数据。考虑到台风等极端天气、近期全球AI估值调整，以及中东局势再度紧张等多重因素扰动，预计7月出口增速将高位下行。若出口增速超预期放缓，基本面走弱将进一步强化，叠加月初资金面转松，长端利率或有望下破1.70%。 一 、 上 周 债 市 回 顾 1.二级市场 上周债市整体走强，长债收益率延续下行。全周看，10年期国债期货主力合约累计上涨0.13%；上周五10年期国债收益率较前周五下行1.41bp，1年期国债收益率较前周五上行0.71bp，期限利差继续收窄。 7月27日：周一，受月末资金面小幅收敛，叠加股市反弹影响，债市偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.55bp；当日国债期货各期限主力合约冲高回落，收盘多数下跌，10年期主力合约跌0.04%。 7月28日：周二，月末资金面进一步收敛，债市延续偏弱震荡。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国债收益率上行0.14bp；国债期货各期限主力合约收盘全线下跌，10年期主力合约涨0.04%。 7月29日：周三，央行净投放规模放量呵护流动性，资金情绪改善带动债市回暖。当日银行间主要利率债收益率多数下行，其中10年期国债收益率下行0.22bp；国债期货各期限主力合约收盘多数上涨，其中10年期主力合约涨0.02%。 7月30日：周四，政治局会议提出适时调整货币政策工具激发乐观情绪，债市明显走强。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行1.33bp；国债期货各期限主力合约收涨，10年期主力合约涨0.14%。 7月31日：周五，受7月PMI低于预期，叠加月末资金面偏松提振，债市延续强势。当日银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率下行0.55bp；国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10年期主力合约涨0.11%。 2.一级市场 上周共发行利率债54只，环比减少30只，发行量3693亿，环比减少4266亿，净融资额1198亿，环比减少1400亿。分券种看，上周国债、政金债以及地方债发行量环比均减少；政金债、地方债净融资额环比减少，国债净融资额环比增加。 上周利率债认购需求整体尚可，共发行2只国债，平均认购倍数为2.67倍；共发行19只政金债，平均认购倍数为2.31倍；共发行33只地方债，平均认购倍数为23.62倍。(上周利率债发行情况详见附表1-3) ·· 二 、 上 周 重 要事 件 7月制造业PMI降至荣枯平衡线之下。根据国家统计局公布的数据，2026年7月，中国制造业PMI为49.2%，环比下降1.1个百分点；7月非制造业PMI为49.0%，环比下降1.2个百分点，其中，建筑业PMI和服务业PMI分别下降2个和1.1个百分点至47.0%和49.3%；7月综合PMI产出指数为49.3%，环比下降1.3个百分点。 7月制造业PMI近五个月以来首次进入收缩区间，低于市场普遍预期，主要受当月市场需求走低驱动。7月服务业PMI回落，主要是当月国内股市出现一定幅度下行，加之7月处于季初，信贷投放规模下降，金融服务和资本市场服务等行业景气度走低。值得一提的是，7月以高技术制造业、现代服务业为代表的新动能行业处于较高景气水平，而与房地产行业相关的老动能行业多处于收缩状态，经济“K型”分化态势延续。 三 、 实 体 经 济 观 察 上周生产端高频数据多数下跌，其中，半钢胎开工率继续上涨，而石油沥青装置开工率、高炉开工率、日均铁水产量均下降。从需求端看，上周BDI指数延续下行，CCFI指数也继续下行；上周30大中城市商品房销售面积明显回升。物价方面，上周猪肉价格明显回落，大宗商品价格也多数下跌，其中，螺纹钢、原油价格均下滑，铜价继续上涨。 数据来源：Wind东方金诚 四 、 上 周 流 动 性 观 察 附 录 ： 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn