国信证券晨会纪要

晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十六-阿迪达斯品牌二季度收入增长14%，公司上调全年收入指引 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:7月PMI数据解读-景气重回线下，财政进度待提速宏观快评:AI量化解读7月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力 宏观周报:多资产周报-美日联手干预日元汇率 宏观周报:宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑 固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】8月资金展望：流动性扰动放缓，8月资金预计小幅下行 固定收益专题研究:2026年8月转债市场研判及“十强转债”组合 固 定 收 益 快 评:可 交 换 私 募 债 跟 踪-私 募EB每 周 跟 踪（20260727-20260731） 固定收益周报:公募REITs周报（第77期）-指数止跌企稳，保障房领涨策略专题:策略周报-如何看当下红利持续性? 策略周报:策略周报-韩国监管计划引入个人投资上限举措——每周海内外重要政策跟踪 策略周报:策略周报-恒指周线5连阳，哪些资金在买？——7月第4周全球外资周观察 海外市场专题:美股市场速览-资金流入软件与互联网，流出硬件半导体海外市场专题:港股市场速览-互联网带动市场持续上行 行业与公司 汽车行业专题:特斯拉专题研究系列三十六-FSD加速渗透，机器人产线落地在即汽车行业专题:具身智能产业研究蓝皮书计算机行业专题:人工智能行业专题：2026Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理电新行业周报:锂电产业链双周报（2026年7月第2期）-宁德时代业绩持续高增，锂电消费税政策落地化工行业专题:染料行业专题-安全环保政策趋严，染料价格持续上行 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（215）-原奶价格同比由负转正，牛肉进口配额加速消耗 金属行业专题:黄金行业专题：金价已触底，静待宏观情绪转向微软(MICROSOFT)(MSFT.O)海外公司财报点评:Azure加速增长，指引FY27全年CapEx同比增长脸书(META PLATFORMS)(META.O)海外公司财报点评:广告保持稳健增长，高资本开支下现金流承压宁德时代(300750.SZ)财报点评:业绩维持快速增长，回购彰显发展信心百胜中国(09987.HK)海外公司财报点评:2026Q2核心品牌同店表现环比改善，创新模块拓宽消费场景东鹏饮料(605499.SH)财报点评:逆境稳健增长，提升股东回报 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-偏股混合型基金增强的稳健实践—易方达量化策略投资价值分析金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第254期）金融工程周报:港股投资周报-恒生科技反弹，创新药领跌金融工程周报:主动量化策略周报-股票涨基金跌，四大主动量化组合年内排名稳步攀升金融工程周报:多因子选股周报-超额持续回暖，四大指增组合本周均跑赢基准金融工程周报:ETF周报-上周酒主题ETF领涨，创业板类ETF净申购超200亿金融工程日报:金融工程日报-沪指放量上涨，AI应用方向走强 【重点推荐】 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列七十六-阿迪达斯品牌二季度收入增长14%，公司上调全年收入指引 公司公告：2026年7月30日，阿迪达斯披露2026财年第二季度及上半年业绩。二季度收入67.43亿欧元，同比+13.3%，不变汇率收入+14.0%；净利润3.84亿欧元。上半年收入133.35亿欧元，同比+10.2%，不变汇率收入+14.0%；净利润8.71亿欧元。 国信纺服观点： 1）业绩和指引核心观点：第二季度收入好于彭博一致预期，盈利不及彭博一致预期；上半年除欧洲外所有区域均实现双位数增长，且DTC渠道增长25%。管理层上调全年收入指引，但维持营业利润指引不变；2）2026财年第二季度：不变汇率收入增长14.0%，公司毛利率提升0.8百分点至52.5%。分地区看：二季度除公司主动压低欧洲区批发发货节奏外，其他地区均实现双位数增长；上半年除欧洲外所有地区双位数增长；分品类看：二季度服装增长领先（+35%），公司专业运动业务受足球和跑步带动增长领先（+39%）；分渠道看：DTC渠道表现亮眼（+25%），电商、自营零售增速均超20%；3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调全年收入指引，收入预计增长9-10%（此前：高个位数增长），营业利润维持此前指引，目标约23亿欧元；潜在美国关税返还未纳入该指引。4）关税相关：二季度公司收到首笔此前已缴美国关税的少量返还，并确认小额损益收益；但更高的美国关税、运费及采购成本仍对同比毛利率形成负面影响。公司预计未来或可收回2.5亿至3.0亿美元关税返还，但目前尚未确认。5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：品牌全年9-10%增长的指引彰显增长信心，盈利预计持续改善。阿迪达斯品牌2026二季度/上半年收入分别增长14%/14%，二季度所有区域、渠道及品类均实现正向增长，除欧洲主动收缩批发渠道外、其他地区均双位数增长，服装继续引领增长，DTC渠道连续两季增长超20%。美国关税、运费和采购成本仍带来压力，但公司仍上调收入指引并维持全年利润指引，对全年品牌9-10%的收入增长以及公司盈利改善具有信心。从产业链角度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:7月PMI数据解读-景气重回线下，财政进度待提速 7月制造业PMI下行1.1个百分点至49.2，重回荣枯线下，回落幅度大于近三年季节性。主要是需求走弱，新订单拖累0.8个百分点；生产同步回落1.5个百分点至49.9，时隔四个月再回收缩区间。“产需差”扩大1.2个百分点至1.4，新订单、新出口订单、在手订单三大需求指标均落至线下。价格端延续走弱，购进价下行至53.2、为年内最低，出厂价降至47.8、创2025年11月以来新低。分行业看，17个制造业行业中仅6个位于扩张区间，较6月（10个）显著减少。非制造业PMI下行1.2个百分点至49.0。其中服务业回落1.1个百分点至49.3，但暑期带动下居民服务、航空出行和信息商务服务相对亮眼；建筑业下行2个百分点至47.0，为74个月新低。 综合来看，7月经济景气度明显回落，供需同步走弱、需求弱于生产的特征突出，价格环比或继续回落，经济修复动能有待政策进一步巩固。随着高温多雨天气消退、存量政策加速落地，三季度后续月份景气 度有望边际改善。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观快评:AI量化解读7月政治局会议-总量工具蓄而未发，结构政策杠铃式发力 国信总量团队去年发布了《AI赋能资产配置》系列报告，首次将大模型用于政策文本语义分析与量化打分，形成初步框架。今年7月30日政治局会议召开后，我们延续该方法对通告文本进行量化打分。 证券分析师：田地（S0980524090003）、邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:多资产周报-美日联手干预日元汇率 美日联手干预日元汇率。本周日元汇率经历2026年最剧烈波动，三度冲击160关口。第一次，1月27日，市场自发平仓。日元从156.67急跌至152.27，CFTC净空头约4万张。无干预，自我纠正后迅速回升——证明了拥挤空头只需一个方向，不需催化剂。第二次，4月30日，财务省正面迎战。日元触及160.47（34年首次），单日干预约345亿美元拉回155，4至5月合计耗资约740亿美元。CFTC净空头增至约10万张。第三次，7月30日至8月1日，从踩踏到联手。日元攀升至163.8（40年最低），净空头15.21万张（5个月增近4倍）。财务省入市，一小时内从163+暴跌至157.96，触发SA基金爆仓、对冲基金三策略同日跌超1%、动量因子月回撤41%、韩国ETF去杠杆75%。7月31日日本央行8比1维持利率1.0%不变，日元回吐涨幅。8月1日，美国财长贝森特笔记被拍到"买入日元50至100亿美元"，金融时报确认纽约联储已出售欧元买入日元——美日近30年来首次联手买入日元。往后看，短期CFTC持仓是试金石：空头降至10万张以下则干预有效，仍在12万张以上则空头卷土重来。中期核心矛盾从日本加不加息转向美国干预能持续多久——9月FOMC若加息落地，利差重新走阔，日元可能再次试探160。 多资产图景： 整体收益方面，本周（7月11日至7月18日），权益方面，沪深300下跌5.27%，恒生指数上涨1.61%，标普500下跌1.56%；债券方面，中债10年上涨0.07BP，美债10年下跌1BP；汇率方面，美元指数下跌0.2%，离岸人民币升值0.06%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.78%，伦敦金现下跌2.54%，伦敦银现下跌6.84%，LME铜下跌0.27%，LME铝下跌0.07%，WTI原油上涨15.52%。 资产比价方面，本周金银比数值为72.27，较上周上升3.19；铜油比数值为162.13，较上周下降25.65；铜螺比数值为33.18，较上周下降0.38；金铜比数值为0.3，较上周下降0.01；股债性价比数值为4.22，较上周上升0.31；AH股溢价数值为124.02，较上周下降0.49。 库存方面，最新一周原油库存为43467万吨，较上周下降56万吨；螺纹钢库存为499万吨，较上周下降5万吨；阴极铜库存为79909吨，较上周下降20362吨；电解铝库存为96万吨，较上周下降5万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓31641张，较上周下降280张，空头持仓18468张，较上周下降184张；黄金ETF规模3211万盎司，较上周下降11万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:宏观经济周报-生产景气偏弱，外需仍有支撑 本周生产端景气度再度回落。房地产投资相关产品生产延续偏弱，螺纹钢产量同比降幅扩大；基建相关产品活跃度继续走弱，中厚板产量和沥青开工率延续下行；机电产品生产景气有所回落，仅纺织服装和包装相关领域边际改善，整体工业品生产仍面临需求不足约束。 消费端商品与服务表现分化。市内出行和物流投递在暑期带动下仍保持一定韧性，但边际有所放缓；汽车等耐用品消费同比继续下降，居民大额消费意愿仍偏弱；电影票房环比回升，但受去年同期高基数影响同比仍小幅下降，服务消费修复仍依赖优质供给释放。 外贸发运有所改善，外部风险仍需关注。港口货物及集装箱吞吐量本周明显回升，外贸发运环比修复； 但出口集装箱运价连续两周回落，运价上行动能边际减弱。与此同时，霍尔木兹海峡风险升温，美伊局势扰动能源运输通道，外部供应链和大宗商品价格面临不确定性。 房地产成交边际改善，但基本面修复仍有限。新房和二手房成交延续季节性回升，同比表现有所改善，但库存季节性上升，土地成交仍处低位；同时，一线城市报价指数和二手房量价指标继续承压，房价尚未形成企稳趋势，地产周期修复仍需进一步观察。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李 智能 （S0980516060001） 、田 地 （S0980524090003） 、王 奕 群 （S0980525110002） 、董 德 志（S0980513100001） 固定收益投资策略:【资金晴雨表・月度观察】8月资金展望：流动性扰动放缓，8月资金预计小幅下行 •7月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”的特征：  •价格方面，银行间、交易所