国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-12-25 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2918.81 9256.28 3347.45 10332.63 2464.72 837.22 涨跌幅度（%） 0.13 0.37 0.30 0.18 0.13 -0.72 成交金额（亿元） 2614.87 3466.25 1218.38 1391.46 1426.25 409.91 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升宏观周报:货币政策与流动性观察-跨年资金利率显著上行 固定收益周报:超长债周报-成交热度创新高 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十六-耐克二季度库存同比下降14%，下调全年收入指引 互联网行业周报:人工智能周报（23年第51周）-OpenAI估值达1000亿美元，国产大模型陆续过标准测试 汽车行业周报（23年第52周）：蔚来举办2023NIODAY，百度发布Apollo开放平台9.0 食品饮料周报（23年第52周）：五粮液减量政策顺利落地，当前白酒板块可适度乐观 家电行业周报（23年第51周）：11月冰洗出口高景气，海尔专卖店2023 年销额增长16% 新澳股份(603889.SH)深度报告:高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长 名创优品(09896.HK)深度报告:高效供应链赋能产品升级，独特门店模 证券研究报告|2023年12月26日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数12月26日 收盘指数涨跌幅% 道琼斯33597.920 纳斯达克10961.46-0.48 S&P5003801.78-0.44 法国CAC406000.24-0.72 德国DAX14261.19-0.57 日经22527574.43-0.4 恒生16340.41-1.68 基金指数12月26日 收盘指数涨跌幅% 债券基金指数3089.530.00 股票基金指数9188.74-0.55 混合基金指数8412.39-0.41 汇率12月26日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.1 -0.05 美元兑人民币 7.13 0.05 美元兑港币 7.81 -0.03 美元兑日元 142.32 -0.09 非流通股解禁12月26日 （万股） 宏昌电子 25667.66 88.67 2023-12-25 安徽凤凰 5670.00 94.91 2023-12-25 天秦装备 3885.59 100.00 2023-12-25 通源环境 7200.00 100.00 2023-12-25 东贝集团 29319.00 100.00 2023-12-25 润阳科技 4562.06 100.00 2023-12-25 研奥股份 4168.00 100.00 2023-12-25 吉大正元 6821.42 91.91 2023-12-25 解禁数量 名称 式助力渠道扩张 广钢气体(688548.SH)深度报告:国内电子大宗气体龙头，发力布局电子特气业务 金融工程 金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF净申购超170亿元，鹏华发行道琼斯工业平均ETF 流通股增加%解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数再次明显上升 国信宏观扩散指数再次明显上升。本周国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B明显上行。从分项来看，本周投资领域景气上升，房地产、消费领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后上行，表现明显优于历史平均水平，国内经济表现持续向好。 2023年12月22日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得106.7，指数C录得-0.9%（+0.6pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，螺纹钢产量、水泥价格、焦化企业周度开工率均较上周上行，本周国内投资景气上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周上行、建材综合指数较上周下行，国内房地产领域景气变化不大。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格上涨，非食品价格下跌。2023年12月食品、非食品价格环比或仍低于季节性。预计12月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为-0.1%，CPI整体环比约为0.1%，12月CPI同比或小幅上行至-0.4%。 （2）12月上旬国内流通领域的生产资料价格小幅下跌，中旬有所回升。预计随着稳增长政策推进，需求继续回暖，后续国内流通领域生产资料价格或延续企稳回升态势。预计2023年12月国内PPI环比跌幅收窄，PPI同比上行至-2.6%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:货币政策与流动性观察-跨年资金利率显著上行 跨年资金利率显著上行 海外方面，上周（12月18日-12月24日）全球主要央行货币政策无重大变化。12月21日，美联储哈克表示，控制通胀的工作尚未完成，美联储不会立即降息。联邦资金利率期货隐含的1月FOMC降息25bp的可能性约为2成（16.5%），不降息的可能性约为8成（83.5%）。 国内流动性方面，上周狭义流动性总体仍然较宽松，但结构特征突出，体现为隔夜与7天利率均有所回落，但跨年资金（14天）利率明显上行，推升整体加权利率，央行的投放也呈现“缩短（7天）投长（14天）”特征；与此同时，短期跨年存单（1M/3M）利率也持续走高。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（12月11日-12月15日）降低0.18至100.86。其中价格指标贡献-109.22%，数量指标贡献9.22%。价格指数下降（紧缩）主要由R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）总体环比上行拖累，上周全周标准化后的同业存单加权利率和R001环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作对数量指标形成支撑。除跨年因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过5000亿元。 央行公开市场操作：上周，央行净投放流动性资金3060亿元。其中：7天逆回购净投放-6040亿元（到期12760亿元，投放6720亿元）；14天逆回购净投放9100亿元（到期0亿元，投放9100亿元）。本 周（12月25日-12月31日），央行逆回购将到期6720亿元，其中7天逆回购到期6720亿元，14天逆 回购到期0亿元。截至本周一（12月25日）央行7天逆回购净投放1970亿元，央行14天逆回购净投 放900亿元，OMO存量为18690亿元。 银行间交易量：上周，银行间市场质押回购平均日均成交7.48万亿，较前一周（12月11日-12月15日，7.33万亿）升高0.15万亿。隔夜回购占比为88.6%，较前一周（89.1%）降低0.5pct。 债券发行：上周，政府债净融资4296.4亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为-489.1亿元；上 周同业存单净融资884.5亿元，本周计划发行1658.0亿元，净融资额预计为-3817.0亿元；上周政策银 行债净融资100.0亿元，本周计划发行0亿元，净融资额预计为0亿元；上周商业银行次级债券净融资 2.5亿元，本周计划发行1.5亿元，净融资额预计为-12.5亿元；上周企业债券净融资64.4亿元（其中城投债融资贡献约-151%），本周计划发行695.0亿元，净融资额预计为-3346.2亿元。 上周五（12月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（12月15日）上行0.81至98.83，同期美元指数下行0.89至101.70。12月22日，美元兑人民币在岸汇率较12月15日的7.10上行约406基点至7.14；离岸汇率上行约310基点至7.15。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 固定收益周报:超长债周报-成交热度创新高 超长债复盘：本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周继续上升，交投非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差也小幅压缩。 超长债投资展望： 30年国债：截至12月22日，30年国债和10年国债利差为25BP，处于历史极低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前30年国债期限利差极低，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至12月22日，20年国开债和20年国债利差为16BP，处于历史偏低位置。11月通缩加剧，经济工作会议指出明年扎实做好经济工作，投资者经济预期悲观。考虑到稳增长依然是当前经济工作重点，1万亿特别国债财政政策发力，我们认为经济改善可期，10年期国债利率有上行压力。当前20年国开债品种利差偏低，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于极低水平。和上周相比，超长债总发行量明显下降。成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度继续上升。 收益率：本周存款挂牌利率年内第三次下调，且下调幅度较大，债市继续大涨，超长债表现尤甚。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平极低。本周超长债品种利差小幅压缩，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001）联系人：陈笑楠 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十六-耐克二季度库存同比下降14%，下调全年收入指引 公司公告：2023年12月22日，耐克披露截至2023年11月30日的2024财年第二季度业绩：第二季度 公司收入133.9亿美元，同比+0.5%；归母净利润15.8亿美元，同比+18.6%。 国信纺服观点：1）2024财年第二季度业绩：业绩符合管理层指引，净利润及库存水平好于彭博一致预期。分渠道看，DTC业务，尤其线下零售持续引领增长，批发收入下降受库存管控影响。毛利率同环比改善，严控费用下费用率同比持平。2）库存：公司报表库存金额、公司市场上总库存量均实现双位数下降，去库速度超预期。存货周转率环比改善。3）分地区：北美和亚太拉美地区好于彭博一致预期， EMEA/大中华区低于彭博一致预期，各地区线下零售均实现快速增长。大中华区线上业务受促销环境及宏观经济影响收入下滑，但NIKE自有门店和合作伙伴门店的销售额均增长中双位数。4）业绩指引：下调全年收入指引，维持盈利指引，中长期计划通过成本节约提升长期盈利能力。5）投资建议：业绩符合预期、库存改善效果明显，看好供应商订单恢复确定性。对供应商订单影响方面：①耐克库存水平较FY23Q1末（截至2022年8月底）的峰值已下降近17亿美元，当前库存水平健康，我们预计未来大概率不再为了提高自身库存周转率而明显缩减订单；②公司此前表示，为帮助经销商库存保持健康，会影响2024财年上半年的批发发货和采购，我们预计财年下半年对批发渠道发货和采购将不会进一步收紧。本次虽下调了全年指引，主要系对中国市场和EMEA地区消费需求担忧，但在品牌商库存恢复良性以及今年供应商订单低基数的基础上，明年供应商订单恢复确定性强；同时本次业绩会上公司新增通过精简组织、利用规模优势提高效率的中长期盈利提升计划，我们预计有利于供应商集中度的提升，核心供应商订单恢复弹性大，重点推荐核心供应商华利集团、申洲国际。大中华区线下销售仍表现强劲，全价销售额和NIKE自有及合作伙伴的销售额均持续增长。我们看好核心零售商滔搏，受益于品牌势能及库存轻