国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-05-27 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3124.04 9507.74 3635.70 9947.64 2314.89 738.65 涨跌幅度（%） 1.13 0.88 0.95 0.76 0.72 1.57 成交金额（亿元） 3453.83 4294.22 2061.43 1420.17 1903.61 527.37 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-周期系列之一：康波—穿越迷雾的灯塔 行业与公司 交通运输行业周报：集运运价持续大涨，快递进入高质量发展新阶段传媒互联网周报：英伟达业绩超预期，国产AI模型和应用迭代迅速 公用环保行业周报:公用环保202405第4期-深化电力体制改革，全国累计发电装机容量超30亿kW 电子行业周报：继续推荐AI催化下的低估值果链以及景气上行的半导体设计 食品饮料周报（24年第20周）：白酒淡季聚焦市场秩序管控，啤酒短期催化因素增多 中国海油(600938.SH)公司快评:中国海油获得莫桑比克5个油气区块开发合同 快手-W(01024.HK)海外公司财报点评:利润节奏释放良好，推出160亿港元回购计划 五粮液(000858.SZ)深度报告:品牌、产品底蕴深厚，千元龙头整装待发紫光股份(000938.SZ)公司快评:收购新华三部分股权事项终落地，聚焦 AI发展 证券研究报告|2024年05月28日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数05月28日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 18827.34 1.17 基金指数 05月28日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3154.32 0.00 股票基金指数 9374.27 -0.92 混合基金指数 8501.27 -1.12 汇率05月28日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.1 美元兑人民币 7.24 0.02 美元兑港币 7.8 -0.05 美元兑日元 156.93 -0.04 非流通股解禁05月28日 解禁数量 （万股）流通股增加% 和辉光电-U 805720.19 100.00 2024-05-28 富春染织 8320.00 100.00 2024-05-28 凯淳股份 4560.00 100.00 2024-05-28 肇民科技 2894.80 100.00 2024-05-28 东鹏饮料 24073.91 100.00 2024-05-27 浙江新能 187200.00 100.00 2024-05-27 百川畅银 7143.04 100.00 2024-05-27 泰福泵业 4450.52 100.00 2024-05-27 名称 金融工程 金融工程周报:ETF周报-公募基金规模超30万亿，创历史新高 解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-周期系列之一：康波—穿越迷雾的灯塔 康波原理：风起青萍，浪成微澜。（1）从微观层面来看，创新作为康波启动的原点，技术创新的扩散过程决定了康波的波动。新技术的带动作用体现为增量。一轮康波所依赖的新技术未必完全是新出现的，一轮康波所依赖的主导技术可能在本轮康波前已经存在。增量下行后往往对应了康波从顶点走向衰退。 （2）在宏观层面来看，对应全要素生产率的上升往往需要一个释放过程。新基础创新的出现改变要素结合形式，并引发企业组织形式和宏观制度变迁，同时每一轮技术扩散过程也伴随着金融资本从导入到狂热再到金融泡沫破灭的过程。 康波定位：旧终章还是新序曲？现有研究在康波的划分问题上普遍采用定性方法，缺乏现实可测定量指标，并导致对当下我们处于第六轮康波起步还是第五轮康波末位问题上模糊不清。对此，我们提供了三条证据：（1）1790年以来黄金计价下商品价格走势呈现显著康波规律，这一规律至今仍然成立且与康波良好契合。这一指标当前仍然处于底部区域。（2）1900年至今证据显示萧条期均对应专利数量见顶下落，这符合基础创新到应用创新再到最终创新红利枯竭的扩散周期过程，这一指标目前处于较高水平，显示第五轮康波基础创新对专利数量的带动作用尚未完全枯竭；（3）1800年至今证据显示萧条期到复苏期转折必然对应微观新企业数量显著上升，到目前为止尚未见到。从历史经验和逻辑来看，以上三条证据共同指向第五轮康波萧条阶段尚未结束，因此我们定位当前康波仍处于第五轮尾部。 康波图景：萧条期下的断裂重塑。（1）宏观上看，在一轮完整的康波周期当中，在康波中期，追赶国相对于主导国往往技术进步水平显著加速。，微观上讲，在康波当中，主导国与追赶国的合作也是创新突破产能瓶颈得以广泛普及的基本前提。（2）当一轮康波步入到萧条阶段，典型宏观变化包括：康波萧条期往往对追赶国影响更为剧烈，使得主导国与追赶国之间GDP增速差出现显著上行；康波萧条期更容易出现逆全球化浪潮；在金融方面，萧条期阶段追赶国往往遭受更为巨大的金融压力。（3）微观上，萧条期更容易出现被动性垄断出清，同时资本和劳动力冲突加剧，失业率往往出现阶段性上升，失业率的高点也一般会出现在这个阶段。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 交通运输行业周报：集运运价持续大涨，快递进入高质量发展新阶段 航运：航运板块本周继续维持强劲，其中集装箱运价明显提升，SCFI涨幅达7.2%，CCFI涨幅达5.9%，两大运价指数的涨幅差开始收窄，当前强劲的即期运价已经开始提升船东的盈利能力。红海冲突影响持续的背景下，欧美零售补库推动行业需求有所回升，欧洲部分港口出现堵港的状况，类似于2021年的供应链紊乱情况，一旦主要干线开始延误，会对其他航线的运力形成虹吸，如拥堵无法解决，集运运价有望再度超预期，继续推荐中远海控。油运方面，本周VLCC运价有所回落，但是中小船型仍维持强势，当前运价的波动性体现出行业运力已经偏紧，随着2024-2025行业供给进入空档期，供需格局有望持续改善，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。 航空：本周整体和国内客运航班量环比微幅提升，整体/国内客运航班量环比分别为+0.5%/+0.5%，相当于2019年同期的99.9%/106.5%，国际客运航班量环比提升0.6%，相当于2019年同期的71.0%，油价略高于去年同期水平。航空上市公司公布了4月经营数据，国航、南航、东航、春秋、吉祥五大航司4月整体供给和需求分别恢复至2019年同期110%/108%，客座为81.6%，环比提升0.3pct，比19同期低1.4pct。虽然“五一”期间航空票价表现不佳，但是旅游出行人次仍然表现较景气，我们认为今年暑运 旺季仍然值得期待。2024年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。 快递：在消费降级背景下，快递需求增长呈现较强韧性，5月行业周度件量增速表现仍然景气。快递上市公司公布了4月经营数据，圆通、韵达和申通中，由于韵达去年同期经营正处修复期导致基数偏低，因此今年4月韵达件量增速表现最好，约32%，而申通和圆通分别为29%和24%；由于4月属于快递传统淡季，圆通、韵达和申通4月单价环比分别减少0.06元、0.03元、0.05元，且单价同比降幅均呈现微幅收窄趋势。我们认为中短期行业竞争有望明显趋缓，主要因为1）快递上市公司的资本开支均呈下降态势；2）各家价格竞争策略趋于温和；3）各家龙头企业经营稳定（资金充足、基础设施网络持续优化、加盟商网络稳定）的情况下，主动扩大价格战带来的影响只会弊大于利。我们预计2024年快递行业件量增速有望超过15%，仍然维持较高景气，而快递龙头估值仍处于较低水平，投资价值凸显，中短期推荐中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递，中长期继续看好顺丰控股。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，德邦经营稳健且成长逻辑逐步兑现，2024年一季度单季实现营收93.0亿元（+25.3%），实现归母净利润0.93亿元（+27.7%）。剔除京东物流影响，在宏观经济增长承压的背景下，2023年全年以及2024年一季度德邦原始物流业务也仍然实现了个位数的稳健增长。2024年公司将有序推进与京东物流快运业务中转、运输环节的网络融合，此举有利于双方分拣、运输环节的资源整合，最终有望实现降本增效、盈利能力提升。2）另自下而上推荐嘉友国际，公司一季度实现营业收入20.0亿元，同比+26.0%，实现归母净利润3.1亿元，同比+51.9%，环比+8.1%。嘉友受益于我国蒙煤进口量大增以及与大客户绑定加深，蒙古业务核心竞争力持续加强，此外公司以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，非洲业务已逐步形成规模，中亚市场亦与多国合作逐步深入。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 基础设施：1）近期，铁路12306官网发布四则调价公告。公告指出，为进一步提升高铁运营品质、满 足旅客不同出行需求，决定自2024年6月15日起，对京广高铁武广段、沪昆高铁沪杭段、沪昆高铁杭 长段、杭深铁路杭甬段上运行的时速300公里及以上动车组列车公布票价进行优化调整，并根据市场状况，区分季节、日期、时段、席别等因素，建立灵活定价机制，实行有升有降、差异化的折扣浮动策略。2）4月8日国家发展和改革委员会等多部委联合发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》，《管理办法》是2015年以来国家发改委对其首次进行修订，修订后的新办法将自2024年5月1日起施行。 新办法提出特许经营项目期限由此前最长期限30年延长至40年，且鼓励民营企业以独资、控股、参股等方式积极参与特许经营新建（含改扩建）项目。 投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及下游相对景气的物流价值股。推荐中通快递、韵达股份、申通快递、圆通速递、嘉友国际、德邦股份、中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、顺丰控股、春秋航空、中国国航、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 传媒互联网周报：英伟达业绩超预期，国产AI模型和应用迭代迅速 传媒板块本周表现：行业下跌3.73%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（5.20-5.26）传媒行业下跌3.73%，跑输沪深300（-1.07%），跑输创业板指（-1.39%）。其中涨幅靠前的分别为三六五网、凯撒文化、琏升科技、*ST文投等，跌幅靠前的分别为佳云科技、星辉娱乐、龙韵股份、新华都等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第27位。 重点关注：英伟达2024Q1业绩超预期，百川智能发布首款AI应用“百小应”，国产模型SenseChatV5击败GPT-4Turbo。1)英伟达美股盘后公布2025财年第一财季财报，盘后股价突破1000美元。公司2024一季度收入260亿美元，超过分析师预期246.9亿美元。2)百川智能发布了首款AI应用，toC的“百小应”。官方强调，这个AI助手除了懂搜索之外，还会引导式提问。3)GPT-4Turbo首次被击败，国产模型SenseChatV5拿下总分第一。 本周重要数据跟踪：5月至今电影票房突破20亿元。1）本周（5月20日-5月26日14点）电影票房 3.61亿元。票房前三名分别为《末路狂花