国信证券晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月16日晨会纪要数据日期:2024-05-15上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3119.909583.543626.0510032.932326.53749.47涨跌幅度（%）-0.82-0.88-0.84-0.78-0.91-1.42成交金额（亿元）3330.054280.651914.801440.441798.96394.31晨会主题【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-“体”与“用”：“新锚”之辩——中央银行吞吐国债的影响与意义固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望-二季度基本面向好，预计5月市场利率季节性下行固定收益周报:资管机构产品配置观察（第40期）（20240506-20240512）-理财子规模持续增长，债基久期拉长策略深度:多元资产比较系列（八）-从宏观择时到定量配置策略专题:中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.05）——下游消费行业景气度分化行业与公司非金属建材行业专题:建材行业基金持仓专题-建材持仓处于历史低位，24Q1环比仍有下降商贸零售行业财报总结暨5月投资策略：行业平稳龙头增速领先，降本增效驱动盈利优化农业行业专题:动物保健行业投资框架（2024年版）银行行业专题:读懂央行资产负债表医药生物周报（24年第19周）：关注ASCO数据发布，新版《体外诊断试剂分类目录》解读中密控股(300470.SZ)财报点评:业绩稳健增长，发布股权激励彰显发展信心捷佳伟创(300724.SZ)财报点评:盈利能力提升，持续推进平台化发展远大医药(00512.HK)财报点评:2023年营收增长10%，核药抗肿瘤板块快速放量环球医疗(02666.HK)海外公司财报点评:综合医疗业务盈利能力改善，设备全周期管理实现能级跨越联影医疗(688271.SH)财报点评:业绩增长显韧性，国际市场持续开拓海思科(002653.SZ)财报点评:麻醉产品销售收入同比增长94.5%，创新管线进入收获期明泰铝业(601677.SH)财报点评:下游市场复苏，销量稳中有增金田股份(601609.SH)财报点评:铜加工产品单位盈利企稳，产能出海拓展海外市场鸿路钢构(002541.SZ)深度报告:钢结构制造商龙头，智能化升级引领者宝胜国际(03813.HK)海外公司财报点评:一季度收入下滑7.5%，存货周市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数05月16日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生19073.71-0.21基金指数05月16日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3152.700.03股票基金指数9587.640.03混合基金指数8703.790.04汇率05月16日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.080.26美元兑人民币7.230.01美元兑港币7.8-0.02美元兑日元156.410.12非流通股解禁05月16日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期睿昂基因1835.14100.002024-05-16天药股份267.0046.112024-05-15妙可蓝多240.00100.002024-05-14福莱新材9000.00100.002024-05-13迈信林5525.00100.002024-05-13迅捷兴6282.13100.002024-05-13华通线缆18295.10100.002024-05-13津荣天宇4263.52100.002024-05-13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告转率提升华虹半导体(01347.HK)海外公司财报点评:电子消费品呈现复苏，产能利用率攀升阿里巴巴-SW(09988.HK)海外公司财报点评:国内电商GMV份额趋稳，公司大力投入下利润承压金融工程金融工程周报:私募基金周报-上周私募股票多头产品收益中位数1.57%，百亿私募调研聚焦电子、医药板块金融工程周报:股指分红点位监控周报-分红进入高峰期，IH及IF合约大幅升水 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3【常规内容】宏观与策略宏观专题:宏观经济专题研究-“体”与“用”：“新锚”之辩——中央银行吞吐国债的影响与意义中央金融工作会议提出，“要充实货币政策工具箱，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”。这意味着央行投放资金的方式发生重大转变，引发广泛关注与联想。那么，应该如何理解这一变化？央行重启国债买卖，可能出于三方面考虑：技术层面上，作为流动性投放的新“锚”，公开市场吞吐国债将部分替代（升）降准，有望缓解银行息差压力，并起到疏通基础货币传导，更好“均匀补水”的作用。作为一种常规货币政策操作工具，买卖国债不会改变央行的政策操作目标，短期对市场的影响较为中性，而未来准备金率调整将更加侧重于信号意义。中期看，央行吞吐国债的根本目的在于推动人民币向“强大的货币”迈进。目前“外汇占款”仍占据央行资产的“半壁江山”，买卖国债可以优化央行资产负债结构，增加国家信用在资产端的比重，进而将人民币发行的“锚”从外汇储备转为国家信用。同时也要看到，以美元为代表的主要货币“信用化进程”是在过去数十年“和平与发展”的总体基调下完成的。近年来，随着百年未有之大变局加速演变，出现了“其他货币对美元贬值、美元对黄金贬值”的新现象，背后的原因值得深入观察与思考。进一步拉长视角，未来宏观政策或以财政货币的深度联动为基本特征。买卖国债将成为两者联动的“锚”：一方面，货币政策潜能将得到大幅加强，必要时吞吐国债可以作为应急工具提供大额流动性并管理利率曲线；另一方面，积极财政政策、财税体制改革和债务风险化解也将得到适宜的资金保障。风险提示：海外市场动荡，海外经济进入衰退。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望-二季度基本面向好，预计5月市场利率季节性下行Ø海外货币市场指标跟踪：市场预期降息延后，短端利率走势趋平；Ø国内货币市场指标跟踪——价：4月资金面较为充裕，银行间和交易所回购利率大多下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-4BP、-31BP、-15BP和-22BP，短期债券收益率方面，多数期限品种收益率出现下行；Ø国内货币市场指标跟踪——量：4月银行间和交易所的隔夜成交量和占比均有所回落；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落；预估4月和5月超额存款准备金率分别为1.4%和1.1%；Ø5月资金瞭望：二季度基本面向好，预计5月市场利率季节性下行；证券分析师：董德志（S0980513100001）、季家辉（S0980522010002）、赵婧（S0980513080004）、李智能（S0980516060001）联系人：陈笑楠固定收益周报:资管机构产品配置观察（第40期）（20240506-20240512）-理财子规模持续增长，债基久期拉长主要结论：本周理财子产品规模环比增长3915亿元，主要源于固定收益类和现金管理类理财产品规模增长；中长期纯债基金、短债基金久期拉长，久期均值分别为2.49年、1.02年；理财产品破净率为2.97%，环比下降0.60个百分点。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4本周理财子产品规模环比增长3915亿元。截至2024年5月12日，理财子公司产品存续总规模为24.81万亿元，周规模环比上升1.60%，环比增加3915亿元。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+2.36%、+1.37%、+0.28%、-0.29%、+0.41%，分别环比变化+2154.68亿元、+1682.28亿元、+79.26亿元、-3.62亿元、+2.15亿元。1个月以内理财产品规模环比增长2.77%。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至5月12日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升2.77%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化+0.81%、+0.54%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+1.17%、+0.11%、+0.49%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为20.14万亿元，环比上升1.93%；封闭式净值型产品存续规模为4.67万亿元，环比上升0.23%。固定收益类产品规模环比增长1.75%。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至5月12日，本周固定收益类理财产品周存续规模环比上升1.75%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化+1.38%、-1.55%、+0.70%。理财产品破净率下降0.60个百分点。从净值变化来看，截至5月12日，理财子产品累计净值为1.041元，环比上升0.32%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，累计净值1.044元，环比上升0.21%。截至5月12日，理财子产品累计净值破净率为2.97%，较上周下降0.60个百分点。中长期纯债基金、短期纯债基金久期拉长。截至5月12日，全市场债券型基金资产净值为9.46万亿元，环比上升0.22%，其中中长期纯债型基金环比上升0.28%。债券型公募基金久期有所拉长，中长期纯债基金久期均值为2.49年，处在近一年10%-25%历史分位；短期纯债基金久期均值为1.02年，处在近一年10%-25%历史分位。保险资管固定收益产品周回报率上升0.20个百分点。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至5月12日，累计净值为1.153元。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至5月12日，本周回报率为0.30%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为+0.66%、+1.75%、+1.98%、+2.48%、+6.04%、+9.53%、+23.87%。风险提示：市场波动对资管产品业绩带来不确定性，监管政策变动对行业影响等。证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001）策略深度:多元资产比较系列（八）-从宏观择时到定量配置资产多元化与分散化组合配置成为抵御风险、增厚收益的重要选择。2009年至今，主流股票基金、ETF基金和混合基金在年化收益率、年化波动率、夏普比和最大回撤的表现均优于沪深300指数；主流债券基金在收益率上超过了中债综合指数。ETF扩容降费极大丰富了资产配置的工具库。ETF基金是交易所交易型基金（ExchangeTradedFunds），能够很好地跟踪某一类资产的走势，同时具备交易成本低、信息透明度高和流动好的特点，能够帮助投资者实现资产配置的落地。在全球配置开篇报告中，我们借助QDII基金出海策略，帮助投资者进行跨国对冲；落地到国内主要的股、债、商，也可以通过多元化ETF配置的思路来对冲风险，获取更加稳定的回报表现。宏观择时配置的指标体系有三个思路：第一，经济基本面。当宏观经济走强时，股市配置的比例应该有所上调。本文尝试采用基本面指标如工业增加值、信用脉冲、库存同比、营收同比、政策脉冲，以及景气扩散指数如国房景气指数、中国物流业景气指数(LPI)、消费者信心指数、中国企业经营状况指数(BCI)、制造业PMI等，选择了应用择时效果较佳，在配置中稳定跑赢沪深300的辅助指标；第二，资金流动性。本文用5年AA-的票据到期收益率减去国开债到期收益率作为利差，用以衡量我国的流动性情况；第三，货币宽松程度。以Shibor3M利率作为货币宽松程度的衡量标准。回测表明，选用政策脉冲作为关键指标可以获得更好的股市表现，政策因素对股市的影响程度超出其他类别指标。在传统股债配置中加入商品配置，可以兼顾收益率、波动率和回撤。对于商品配置，本文选取原油和黄金，并构建与其相关的高频预测指标：黄金-通