国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-01-16 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3236.03 10101.09 3800.38 10838.65 2708.83 956.39 涨跌幅度（%） 0.27 0.40 0.11 0.44 0.54 -2.17 成交金额（亿元） 4990.55 7747.47 3057.34 2830.20 3547.89 1073.84 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:公募REITs周报-关注低利率时期REITs配置价值固定收益周报:政府债务周度观察-化债专项债开启发行 行业与公司 农林牧渔2025年1月投资策略：看好橡胶中长期景气上行，聚焦宠物优质标的布局机会 海外市场专题:港股量化选股策略2024年下半年复盘-情绪修复行情中，风险偏好高者胜 海光信息(688041.SH)财报点评:收入、利润同比高增，研发夯实技术壁垒 卓越新能(688196.SH)财报点评:四季度业绩恢复增长，看好未来可持续航空燃料（SAF）长期发展 金融工程 金融工程日报:市场盘中回落尾盘收涨，CPO概念爆发 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告|2025年01月17日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月17日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 19522.89 1.22 基金指数 01月17日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3233.56 0.01 股票基金指数 9564.42 -0.62 混合基金指数 8882.12 -0.67 汇率01月17日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.03 0.11 美元兑人民币 7.33 0.01 美元兑港币 7.78 0.0 美元兑日元 155.12 -0.86 非流通股解禁 01月17日 名称解禁数量流通股增加%解禁日期 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:公募REITs周报-关注低利率时期REITs配置价值 主要结论：低利率环境下，具有稳定分红的REITs配置性价比凸显。随着国内REITs的投资逻辑逐渐从稀缺性炒作走向价值回归，2025年以来REITs指数走势整体企稳回升，表现强于股债，建议关注高分红、低估值品种。 中证REITs指数开年以来表现强于股债，配置性价比凸显。截至2025年1月10日，中证REITs（收盘）指数收盘价为819.46，整周（2025/1/6-2025/1/10）涨幅为1.8%，涨幅高于沪深300指数（-1.1%）、中证全债指数（-0.2%）。近一年中证REITs指数回报率为16.2%，波动率为9.8%，均介于股债指数之间。REITs总市值达到历史最高值1628亿元，周换手率较前一周下降0.06个百分点。 产业园类REITs周涨幅领先。截至2025年1月10日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITSs周涨幅为1.6%，特许经营权类REITs周涨幅为0.4%；从不同项目类型REITs来看，所有类型REITs全周均实现了正涨跌幅，产业园类REITs涨幅领先，周涨幅为2.3%。分具体标的来看，上周涨幅最高的三只REITs均为产业园REIT，涨幅排名前三的三只为华安张江产业园REIT（6.23%）、博时蛇口产园REIT （5.79%）、广发成都高投产业园REIT（5.49%）。 基础资产类型不断丰富，资金认购热情较高。截至2025年1月14日，在交易所受理阶段的REITs产品共有15只，另有已通过待上市的REITs产品6只。今年共有2只REITs产品募集上市，分别是国泰君安济南能源供热REIT和易方达华威农贸市场REIT，最终发行规模分别为14.96亿元、15.14亿元。国泰君安济南能源供热REIT为首单供热项目，易方达华威农贸市场REIT则是首单农贸市场REIT。 建议采取哑铃策略，关注高分红、低估值品种。从资产配置角度，建议采取哑铃策略，一方面，可关注仓储物流、交通、产业园类相对净值折价率高且P/FFO偏低的资产，有望受益于短期估值修复的困境反转逻辑；另一方面，在当前经济弱复苏背景下，为获得长期稳定派息回报，可关注保障房、生态环保类对经济周期敏感度低的品种。从债性的角度来看，目前易方达高速公路REIT、中金山高集团高速公路REIT、浙商证券沪杭甬高速REIT分派率较高。从股性的角度，从相对净值折溢价率来看，华夏中国交建REIT、中金安徽交控REIT、平安广州交投广河高速公路REIT目前折价率高；从IRR来看，博时津开科工产业园REIT、中航首钢生物质REIT、平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT处于较高水平；从P/FFO来看，易方达高速公路REIT、中金山高高速公路集团REIT、浙商证券沪杭甬高速REIT处于较低水平。 政策支持力度加大，REITs市值规模有望再创新高。当前监管突出强调了REITs的市值而非发行规模，传达出一定价值取向。1月13日，中国证监会召开2025年系统工作会议，会议特别指出，“公募REITs市值创历史新高”。在部署2025年五大重点工作时，会议再次提到，要“提高产业债融资比重，加快REITs市场建设”。市值是市场发展水平的重要衡量指标，市值提升、活跃度提高将吸引更多投资者参与REITs市场。 风险提示：公开资料数据滞后，政策变化影响经营业绩，经济波动超预期等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-化债专项债开启发行 国债净融资+新增地方债发行第2周（1/6-1/12）3513亿，第3周（1/13-1/19）1778亿。国债第2周（1/6-1/12）净融资3513亿，第3周（1/13-1/19）1217亿。 新增一般债第2周（1/6-1/12）无发行，第3周（1/13-1/19）223亿。 新增专项债第2周（1/6-1/12）无发行，第3周（1/13-1/19）338亿。 特殊新增专项债开启发行。湖北本周发行新增专项债338亿，其中包括150亿特殊新增专项债。特殊新 增专项债2024年从6月起发行约8778亿，其中十二个重点省份发行约2000亿。 根据Wind统计，截至1月15日已有多个省市披露一季度地方债发行计划，合计1.2万亿，包括856亿 新增一般债和3481亿新增专项债。 特殊再融资债第2周（1/6-1/12）无发行，第3周（1/13-1/19）490亿。下周（1/20-1/26）已披露发 行855亿。 城投债第2周（1/6-1/12）净融资59亿，第3周（1/13-1/19）预计-421亿。截至本周城投债余额约 10.9万亿。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 行业与公司 农林牧渔2025年1月投资策略：看好橡胶中长期景气上行，聚焦宠物优质标的布局机会 月度重点推荐组合：核心看好海南橡胶（全球最大天然橡胶种植及加工贸易企业之一），瑞普生物（A股宠物健康领域的核心资产），牧原股份（成本持续精进的生猪养殖龙头），海大集团（国内畜禽及水产饲料龙头），隆平高科（国内玉米、水稻种子双龙头）。 各细分板块推荐逻辑：1）宠物：稀缺成长赛道，国产消费保持高增长，出口有望维持较好表现。2）种植链：中央一号文件发布窗口临近，关注转基因变革下的种业成长机会；玉米与大豆边际供需宽松，看好天然橡胶景气上行。3）生猪养殖：整体产能预计维持低波动，拥抱高ROE价值标的。4）黄鸡：上游补栏谨慎，供给维持底部，需求有望随宏观修复。5）白鸡：短期鸡苗供给偏紧，毛鸡价格受供给偏紧及下游需求改善带动，预计震荡修复。中期父母代同比减量且存在结构变化，消费中枢或稳步上移。6）动保：关注宠物疫苗等新品研发进展。7）肉制品：看好双汇发展现金高分红。8）饲料：饲料会向技术服务类企业集中，核心看好海大集团等。 农产品价格跟踪：1）生猪：12月生猪价格维持震荡。12月末猪价15.78元/kg，月环比-4%；7kg仔猪368元/头，月环比-8%。2）禽：供给维持底部，价格持续震荡。12月末白鸡毛鸡价格7.50元/千克， 月环比基本持平；浙江青脚麻鸡价格为4.20元/斤，月环比-18%。3）大豆：供应边际宽松，价格重回底部。12月末国内大豆现货价3954元/吨，月环比-1%。4）玉米：价格持续走弱，收储有望托底。12月末国内玉米现货价2093元/吨，月环比-3%。5）白糖：12月末广西南宁糖现货价为6220元/吨，月环比-2%。 12月市场行情：板块整体回调，宠物板块涨幅领先。12月SW农林牧渔指数下跌4.09%，沪深300指数上涨0.47%，板块跑输大盘4.56%。涨幅排名前五的个股依次为乖宝宠物、绿康生化、粤海饲料、龙大美食、佩蒂股份，涨幅分别18.65%/18.03%/15.76%/13.63%/12.64%。 投资建议：重点推荐宠物、种子。1）宠物推荐：乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物等。2）种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、丰乐种业、隆平高科、登海种业等。3）生猪推荐：牧原股份、华统股份、温氏股份、神农集团、新五丰、巨星农牧、唐人神、天康生物等。4）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。5）动保推荐：科前生物、回盛生物等。6）饲料推荐：海大集团等。7）肉制品：双汇发展。 风险提示：恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 海外市场专题:港股量化选股策略2024年下半年复盘-情绪修复行情中，风险偏好高者胜 市场环境与基准表现：以情绪修复为驱动的阶梯式上涨 我们等权采用恒生综指和港股通成分股为基准，并开发了两套选股策略：“ROE选股策略”与“港股红利贵族选股策略”。2024年下半年，基准（以恒生综指为准，下同）走出了阶梯式的上涨行情：7-8月缓慢下行，9月快速上涨，10月显著回调，11-12月横盘震荡，总体涨幅14%（全收益，下同）。对收益进行归因分析，基准动态预期EPS下降13%，PE上升32%。可见下半年是由情绪修复为主要驱动因素的行情。 ROE进攻策略：一次成功的冒险 ROE进攻策略是2024年下半年表现较出色的策略，它实现了20%的收益率，7%的超额收益与9%的年化Alpha，主要通过选出强劲的航空公司和券商股获得超额收益。但通过分解收益，我们发现ROE进攻策略的EPS在持仓期间遭遇了87%的下修，而它的PE在持仓期间提升了803%。 我们认为ROE进攻策略的成功可能是一次幸运的冒险。站在事中看，它的再次成功就像港股9月的快速上涨一样可遇不可求。因此，ROE进攻策略在2025年上半年不是我们的推荐。 ROE全市场/防御策略：水土不服导致跑输基准 ROE全市场/防御策略在2023年下半年和2024年上半年的实盘模拟中都创造了良好的战绩，但在2024年下半年没能跟上牛市环境，半年收益率均不足6%，年化Alpha在-10%左右。持仓结构上，它们跑输主要