国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2025-01-24 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3252.62 10292.72 3832.86 10980.31 2785.16 974.83 涨跌幅度（%） 0.69 1.14 0.76 1.15 1.81 0.90 成交金额（亿元） 4806.85 7413.31 2964.74 2571.06 3607.83 997.31 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 翱捷科技-U(688220.SH)深度报告:蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-2025年1-2月消费对经济增长的贡献值得关注和期待 固定收益专题研究:公募基金四季度转债持仓分析-主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车 固定收益周报:公募REITs周报（第3期）-总市值突破1700亿元 策略专题:价格全方位多维跟踪体系（2025年第一期）-节前金价上升，油价抬升带动化工涨价潮 策略专题:估值周观察(1月第4期)-AI、机器人进阶，红利凸显性价比 策略月报:大类资产月度策略（2025.01）-外部环境缓和修复A股市场情绪 证券研究报告|2025年01月27日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月27日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 20066.18 1.85 基金指数01月27日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3231.38 -0.04 股票基金指数 9671.93 -0.50 混合基金指数 8946.62 -0.26 汇率01月27日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.04 0.76 美元兑人民币 7.24 -0.56 美元兑港币 7.78 -0.03 美元兑日元 156.01 -0.03 （万股） 赛为智能 18 0.08 2016/07/27 经纬电材 27 0.16 2016/07/27 新界泵业 10 0.04 2016/07/27 华邦健康 5 0.00 2016/07/27 佰利联 78 0.13 2016/07/28 中科创达 8 0.08 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 瑞丰高材 0 0.00 2016/07/28 非流通股解禁01月27日 行业与公司 医药行业专题:海外CXO2024Q3业绩回顾——温和复苏，景气度向上房地产行业2025年2月投资策略：持续关注“去库存”进度和基本面修复的持续性 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（二十）-城区智能驾驶辅助功能渗透率超10%，英伟达推出基于Thor的自动驾驶平台 家电与轻工行业专题:家电行业2024年四季报前瞻-内外销景气回升，政策成效显著 食品饮料行业2024年四季度基金持仓分析：白酒超配比例收窄，大众品板块获得加配 互联网行业2025年2月投资策略：估值回落明显，加仓港股互联网巨头正当时 公用环保202501第3期：公用环保行业2024年业绩预告梳理；2024年规上工业发电量9.4万亿kWh(+4.6%) 农业行业专题:白羽肉鸡行业投资框架2025年版 农业行业专题:种子行业投资框架2025年版 名称解禁数量 流通股增加%解禁日期 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（145）-看好宠物赛道高景气延续，关注养殖链布局机遇 非银行业快评:新华保险接手杭州银行股份点评-“资产荒”延续，险资加快优质资产布局 海外市场专题:港股市场速览-以低Beta度过春节假期海外市场专题:美股市场速览-软件与互联网表现强势 通信行业周报2025年第4周：5000亿美元AI项目启动，算力基建景气度再提升 三美股份(603379.SH)公司快评:三代制冷剂价格持续上涨，公司2024年归母净利高速增长 百联股份(600827.SH)公司快评:REIT收益带动业绩增长257-328%，奥莱业务预计保持平稳 汇成真空(301392.SZ)深度报告:真空镀膜设备领先供应商，充分受益高端设备国产化契机 广电计量(002967.SZ)公司快评:2025年技改投入同比增长10%，拟收购曼哈格完善标准物质业务布局 立高食品(300973.SZ)财报点评:2024年第四季度扭亏转盈，奶油产品表现良好 陕西能源(001286.SZ)深度报告:煤电一体化发展成本优势较强，产能增长空间大 亚朵(ATAT.O)海外公司深度报告:本土中高端酒店NO.1，打造“住宿+零售”高成长新范式 金融工程 金融工程专题报告:海外资管机构月报-12月美国新成立90只ETF，全年ETF资金净流入超万亿美元 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第179期）金融工程周报:多因子选股周报-分析师预期类因子表现出色，三大指增组合本周均跑赢基准 金融工程周报:主动量化策略周报-科技板块强势，超预期精选组合年内相对偏股基金指数超额5.41% 金融工程周报:港股投资周报-恒生科技领涨，港股精选组合本周上涨2.96% 金融工程日报:沪指震荡走强，科技股全线反弹 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 翱捷科技-U(688220.SH)深度报告:蜂窝基带平台厚积薄发，智能手机主控厉兵秣马 收购Marvell移动通信部门，覆盖全制式蜂窝基带芯片。2017年公司收购全球无线通信芯片标杆Marvell移动通信部门，拥有了覆盖2G到4G的通信技术，此后公司通过内生研发5G，是全球极少数掌握全制式、多协议无线通信技术的IC设计公司。公司主要包括三大类业务，芯片产品、芯片定制服务、IP授权等，其中芯片产品包括蜂窝基带芯片和非蜂窝基带芯片。 蜂窝物联网市场CAGR近10%，公司4GCat.1bis全球份额第一。根据Counterpoint数据，2023年全球蜂窝物联网收入约137亿美元，预计2030年将超过260亿美元，CAGR接近10%，全球蜂窝物联网芯片厂商前三分别是高通，紫光展锐，翱捷科技。2G/3G逐步转入4G/5G，蜂窝物联网重组速率梯队，中低速率中4GCat.1bis有望成为最优选择，而根据TSR2023年统计数据，公司在Cat.1bis市场份额达到全球第一。此外，AI蜂窝模组出货比例有望持续提升，预计到2030年达到25%。5GRedCap方面，公司布局靠前，首款高性能高集成度的ASR1903已进入量产状态。 智能手机芯片从0到1突破，智能穿戴芯片厚积薄发。据IDC数据，2023年全球手机出货约13.8亿部，其中智能手机约11.64亿部，功能手机约2.16亿部；在智能手机中，5G手机约7亿部，4G手机约4.5亿部；单价300美元以下的低价位智能手机是市场出货主力，整体份额约占59.83%。公司在智能手机芯片领域技术储备充分，ASR8601旗舰四核4G芯片于拉丁美洲LogicmobilityL65A上实现突破。此外，公司八核4G主控ASR8661蓄势待发，看齐同类型竞争对手。可穿戴方面，伴随苹果推进5GRedcap，可穿戴领域有望从4GCat.1/4升级至5GRedcap，公司首款RedCap智能穿戴芯片ASR3901作为面向智能穿戴设备的高性价比产品，已通过中国移动认证，未来有望持续放量。 牧本定律摆向定制化需求，AIASIC能力国内领先。根据牧本摆动，IC产品每隔十年将在“标准化”与“定制化”之间交替摆动，当前AI算力侧的牧本钟摆有望从标准化逐渐摆向定制化。根据Marvell预测，数据中心ASIC市场规模有望在2028年达到429亿美元，CAGR有望达到45.5%。公司ASIC能力在国内领先，曾为全球领先的人工智能平台公司S、登临科技、美国Moffett等数家知名人工智能技术企业提供先进工艺下的人工智能云端推理超大规模芯片定制服务。IP方面，公司自研并积累了2G至5G的多模通信协议栈IP、ISP、display、LPDDR2/3/4x、USB2/3Phy、PCIePHY等大部分模拟及数字IP，技术积累深厚。 盈利预测与估值：公司未来3年处于快速成长期，预计2024-2026年归属母公司净利润-6.73/-3.31/0.39亿元，EPS分别为-1.61/-0.79/0.09元。通过盈利预测与假设，预计公司合理估值354-398亿元，相对目前股价有31.8%-48.3%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。 证券分析师：胡剑（S0980521080001）、胡慧（S0980521080002）、叶子（S0980522100003）、张大为 （S0980524100002）、詹浏洋（S0980524060001） 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:宏观经济宏观周报-2025年1-2月消费对经济增长的贡献值得关注和期待 2025年1-2月消费对经济增长的贡献值得关注和期待。2023、2024年春节所在的1-2月社会消费品零售总额环比连续两年明显高于疫情前同期平均水平，表明近几年国内居民在春节的消费意愿明显增强， 2025年1-2月消费对经济增长的贡献值得关注和期待。 本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B延续季节性下行。从分项来看，本周消费、房地产领域景气变化不大，投资领域景气回落；本周消费、房地产领域表现相对较优。从季节性比较来看，春节前一个月指数B均会季节性回落，平均每周回落0.2，本周指数B标准化后下行0.4，表现逊于历史平均水平，指向国内以房地产、基建为代表的经济增长动能环比继续放缓。 基于国信高频宏观扩散指数对资产价格进行预测，显示当前国内利率偏低，上证综合指数偏高，从均值回归的角度看，预计下周（2025年1月31日所在周）十年期国债利率将上行，上证综合指数将下行。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均上涨。预计2025年1月CPI食品环比约为3.5%，非食品环比约为0.5%，CPI整体环比约为1.1%，1月CPI同比或明显上升至0.9%。 （2）1月上旬国内流通领域生产资料价格继续下跌，中旬止跌上涨。预计2025年1月国内PPI环比约为零，PPI同比回升至-2.1%。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:公募基金四季度转债持仓分析-主动型转债基金规模提升，增配TMT、家电及汽车 基金持有转债规模及基金类型分布：固收+基金规模延续下降趋势，公募转债持仓规模略增，配置转债的基金数量下降，但转债占比5%以上的基金数量提升。2024年四季度权益市场风险偏好较高，市场交投情绪高涨成交放量，10-12月初小盘占优，但过程中因海外选举、中央经济工作会议等重要事件较多，市场波动幅度较大。Q4公募基金转债持仓规模略有增加，实现连续三个季度环比增长。24Q4泛固收+基金平均转债仓位大多下降，尤其一级债基和偏债混合型基金仓位降幅明显，或因四季度债券行情较好，利率顺畅下行投资者持仓体验较佳，大类资产角度性价比更好。除此之外，11月末至12月转债估值提升明显，基金或选择逢高点止盈。可转债基金和二级债基的转债仓位略有提升。 公募基金转债个券配置情况梳理：四季度资金主要增配相对低价的电力设备与新能源转债、以旧换新及补贴政策提振的消费电子与家电、TMT板块转债，此外低利率环境下高股息标的也获增配。 2024年四季度各类基金回报情况统计：四季度公募基金回报中位数0.87%，权益类回报不如债券类。受消息面和市场情绪波动的影响，2024年四季度股票市场振幅较大，极大考验基金