国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 行业周报:食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善 行业周报:交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运 行业周报:社会服务行业双周报（第94期）-2025年假期调整方案落定，北京、广东发布民办教育新规 行业周报:传媒互联网周报-OpenAI有望推出AIAgent，持续看好AI应用机会 行业周报:家电行业周报（24年第46周）-10月家电社零增长39%，双十一家电销售表现突出 海外市场专题:美元债双周报（24年第47周）-再通胀交易下美债利率维持高位，高收益债表现占优 行业周报:公用环保202411第3期-工业级混合油（UCO）出口退税取消，国家能源局发布《关于进一步规范电力市场交易行为有关事项的通知》 行业周报:电子行业周报-品牌大厂争相布局AI眼镜，华为新款Mate发布在即 恒立液压(601100.SH)财报点评:恒立液压（601100.SH）-稳步推进多元化战略，有望受益工程机械复苏 三一重工(600031.SH)财报点评:三一重工（600031.SH）-盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏 网易-S(09999.HK)海外公司财报点评:网易-S（09999.HK）-端游表现良好，观察《燕云十六声》等新游戏进展 金融工程 金融工程日报:金融工程日报-市场冲高回落，红利风格表现优异 【常规内容】 行业与公司 行业周报:食品饮料周报（24年第47周）-厂商备货春节，关注行业需求改善 本周（2024年11月11日至11月17日）食品饮料板块-3.53%，跑输上证指数0.01pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为香飘飘、有友食品、莲花健康、嘉必优、青海春天。 白酒：10月烟酒零售额同比下降0.1%，短期酒企积极维护市场秩序。11月15日国家统计局发布数据，10月社零总额同比+4.8%，其中烟酒类消费品零售总额绝对量480亿元，同比-0.1%；五粮液11月12日发布《消费者告知书》，本月在消费者在线上渠道购买的148瓶产品中发现假冒产品18瓶，占鉴定总数12%，公司坚定惩处假冒产品的决心，坚持长期为消费者提供五粮液产品免费鉴定服务。今世缘于11月10日发布变更已回购股份用途并注销的公告，将已回购但尚未使用的770万股股份，从“用于实施股权激励计划”变更为“用于注销并相应减少公司注册资本”；注销后公司股份总数将由12.55亿股减少至12.27亿股。本周飞天茅台批价下跌，普五、国窖批价持平。本周白酒指数下跌3.5%，市场担忧内需修复的持续性。本周（11.11-11.15）白酒SW下跌3.49%，迎驾贡酒、口子窖、今世缘、洋河股份、天佑德酒跌幅较小。情绪面看，需求是明年板块景气度成色的核心所在，政策稳步发力，内需修复的持续性仍需时间验证。基本面看，第四季度酒企仍以去化库存、稳固价盘等为主，明年春节在假期延长、监管环境边际转松的背景下，动销或好于悲观预期；经历2-3个旺季的库存去化后，行业或将迎来新一轮周期。个股推荐方面，把握三条投资主线：1）抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头五粮液、贵州茅台、山西汾酒；2）需求压力逐步在表内显现，基本面边际变化有望带来估值修复的泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；3）报表端反应改革或调整已进入向上阶段的公司；也建议关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、舍得酒业等。 大众品：三季度业绩表现分化，关注需求改善。啤酒：行业格局稳定、龙头酒企库存水平健康，啤酒行业盈利有望逐步修复。速冻食品：短期经营磨底，关注旺季动销改善。休闲食品：三季报休闲食品企业业绩表现分化，看好渠道扩张能力强或核心品类成长性强的个股。调味品：基础调味品韧性较强，龙头经营周期向上。乳品：龙头报表验证需求弱改善，布局2025年供需改善带来的向上弹性。软饮料：第三季度板块景气度延续，板块盈利普遍提升。 投资建议：本周推荐组合为五粮液、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、口子窖等。 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。 证券分析师：张向伟（S0980523090001）、杨苑（S0980523090003）、柴苏苏（S0980524080003）联系人：张未艾、王新雨 行业周报:交通运输行业周报-“双11”期间快递件量同比增长约21%，取消出口退税或引发抢运 航运：油运目前受制于供需双弱的格局，运价仍处低位运行，旺季效应仍未体现，但是由于冬季采暖需求的客观存在，我们预计运价年内或仍有一轮上行，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，如我们上周所预期，本周即期运价出现拐头，主流航线中仅地中海线小幅上涨，其余全部回落，但是中国出口退税取消的政策或将对11月剩余时间的货量形成支撑，预计在未来几周内，联盟仍将控制运力投放以将运价维持在较高水平，但最终能否将运价中枢维持于停航控班前的水准仍需观察，或将取决于需求边际变化、停航控班幅度、船东信心等多个因素，我们认为，由于行业的供给相对过剩，且前期的供给侧扰动带来了年内运价高景气，当前行业运价或仍存较大压力。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。此外，近期散货Cape船型运价快速上涨，或体现出市场对中国经济好转的期盼以及对中国出口退税政策的担忧，建议积极观察。 航空：本周整体和国内客运航班量环比有所回升，整体/国内客运航班量环比分别为+0.3%/+0.3%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的98.6%/103.5%，国际客运航班量环比持平，相当于2019年同期的76.2%，近期国际油价明显低于去年同期水平。2024年前三季度，需求方面，由于去年低于同期基数偏低，我国民航客运量同比实现19%的较快增长，其中国内航线的客运量实现了13%的较快增长；供给方面，国内航空公司所引进的客机数量为150架，预计全年净增飞机数量将不足200架，截至2023年底，各航空公司累计在册的客机数量为4096架，因此2024年的民航运力供给增速预计为低个位数。投资建议方面，我国民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。 快递：得益于消费降级以及直播电商持续发力，快递需求仍然维持较高景气度，国家邮政局监测数据显示，自10月21日进入旺季以来，快递市场规模持续扩增，日均业务量超5.8亿件，10月21日至11月11日，全国共处理快递包裹127.83亿件，同比增长20.7%。竞争方面，现阶段，行业竞争短期趋于缓和，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。投资建议方面，快递上市公司四季度旺季业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。 物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际中报实现归母净利7.6亿元，同比增长50.7%，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。 投资建议：我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中通快递、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、嘉友国际、中远海控、中国国航、春秋航空、京沪高铁。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。 证券分析师：罗丹（S0980520060003）、高晟（S0980522070001） 行业周报:社会服务行业双周报（第94期）-2025年假期调整方案落定，北京、广东发布民办教育新规 板块复盘：消费者服务板块报告期内上涨3.87%，跑赢大盘1.85pct。报告期内（11月4日-11月17日），国信社服板块涨幅居前的股票为兰生股份（39.32%）、大连圣亚（31.35%）、长白山（15.68%）、同庆楼（14.68%）、科锐国际（14.19%）、科德教育、百胜中国、粉笔、金陵饭店、曲江文旅。国信社服板块跌幅居前的股票为中教控股（-22.27%）、希望教育（-16.25%）、天立国际控股（-10.19%）、君亭酒店（-9.76%）、永利澳门（-9.16%）、美高梅中国、金沙中国有限公司、BOSS直聘、众信旅游、宇华教育。 行业新闻：上海发放第二轮餐饮、住宿消费券，餐饮消费券可通过银联云闪付、支付宝、微信支付码使用，住宿消费券可通过携程、美团、飞猪、去哪儿、同程以及相关酒店集团等平台在线核销。2025年假期调整落地，春节、劳动节各增加1天。北方多地发布寒潮预警，“暖冬”预期有所减弱。飞猪双11活动成交额同比双位数增长，“囤旅游”成为旅游消费的重要形式。中国烹饪协会发布10月中国餐饮业表现指数，较9月份上升0.58。海底捞入驻比亚迪生产基地，系首次进驻大型汽车工业园区。北京市征求《北京市实施<民办教育促进法>办法》意见，办法指出鼓励民办学校参与首都教育对外开放，服务高水平人才高地建设，并明确具体规定了各位校外培训机构审批与管理。11月11日，《广东省民 办培训机构设置标准》新闻发布会举行，会上发言人明确广东省不再审批新的面向中小学生的学科类校外培训机构。 港股通持股：社服港股核心标的海底捞、九毛九、海伦司获增持。报告期内（11月4日-11月17日），海底捞持股比例增0.31pct至10.00%，九毛九持股比例增1.11pct至46.11%，海伦司持股比例增2.80pct至41.06%，奈雪的茶持股比例减2.01pct至59.90%，天立国际控股持股比例减0.14pct至30.95%，茶百道持股比例减0.33pct至1.82%。 投资建议：维持“优于大市”评级。伴随国家不断出台扩大内需的利好政策，报告期内社服板块估值迎来大幅修复。目前经济环境和市场风格下建议配置携程集团-S、美团-W、百胜中国、海底捞、长白山、峨眉山A、同程旅行、北京人力、科锐国际、华住集团-S、首旅酒店、天立国际控股、同庆楼等。中线优选中国中免、美团-W、华住集团-S、学大教育、携程集团-S、海底捞、天立国际控股、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、行动教育、宋城演艺、百胜中国、九毛九、粉笔、海南机场、米奥会展、传智教育、君亭酒店、王府井、峨眉山A、中教控股、天目湖、三特索道、黄山旅游、广州酒家、首旅酒店、中青旅、奈雪的茶、东方甄选等。 证券分析师：曾 光 （S0980511040003） 、 钟 潇 （S0980513100003） 、 张 鲁 （S0980521120002） 、 杨 玉 莹（S0980524070006） 行业周报:传媒互联网周报-OpenAI有望推出AI Agent，持续看好AI应用机会 传媒板块