国信证券晨会纪要

数据日期:2024-01-22 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2756.33 8479.54 3218.90 9308.44 2179.71 742.22 涨跌幅度（%） -2.68 -3.49 -1.55 -4.63 -4.53 -3.03 成交金额（亿元） 3599.18 4341.49 2255.10 1645.60 1746.89 499.25 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-财政政策力度指数的构建（上）宏观周报:货币政策与流动性观察-税期等因素扰动有限 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数继续下行 策略深度:海外镜鉴系列（九）——价格低迷到再通胀：海外资产配置回顾 策略专题:优化供给、提质增效系列专题（二）-ESG投资价值何时兑现？策略专题:策略实操系列专题（一）-股债性价比：择时与改进 行业与公司 交通运输行业周报：民航春运需求有望创历史新高，2023年快递件量达1320亿件 交通运输行业快评:12月快递数据点评-行业件量同比增速超25%，关注快递龙头长期价值 医药生物周报（24年第4周）：小核酸领域重磅交易频出，从Alnylam管线进展看行业趋势 社会服务行业双周报（第73期）：景区复盘与思考：题材与假日行情催化，关注交通改善与项目拓展 公用环保202401第3期：公用环保公司2023年度业绩陆续披露，南方 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月23日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 14961.18 -2.27 基金指数 01月23日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3098.44 0.02 股票基金指数 8789.10 -0.58 混合基金指数 8030.81 -0.60 汇率01月23日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 -0.13 美元兑人民币 7.19 0.0 美元兑港币 7.81 -0.0 美元兑日元 148.12 -0.04 非流通股解禁01月23日 （万股） 海优新材 3194.38 100.00 2024-01-22 华骐环保 2295.79 87.21 2024-01-22 盈建科 2557.37 100.00 2024-01-22 三友联众 4944.92 100.00 2024-01-22 神通科技 32295.16 100.00 2024-01-22 通用电梯 13003.60 100.00 2024-01-22 屹通新材 7050.00 100.00 2024-01-22 中辰股份 22375.00 100.00 2024-01-22 解禁数量 晨会纪要 名称 区域煤电容量电费考核事项明确 行业投资策略:半导体1月投资策略及泛林集团复盘-11月全球半导体月销售额同比转正 电子行业周报：美股科技龙头接连新高，半导体迎来周期上行与创新成长共振 轻工制造行业周报（24年第3周）：从库存与出口看轻工外销：库存基本去化、出口回暖明显 建筑行业周报:建筑行业周观点-基建存在预期差，工业建筑回暖可期汽车行业周报（24年第3周）：2023年中国汽车批发销量增长12%，出口全球第一 天孚通信(300394.SZ)财报点评:四季度净利润创新高，高速率产品需求快速增长 李宁(02331.HK)海外公司快评:短期去库影响业绩，看好库存拐点驱动盈利修复 洁美科技(002859.SZ)财报点评:23年归母净利润预计同比增长46%~70% 流通股增加%解禁日期 金融工程 金融工程定期报告:金融工程季度报告-加仓医药减仓金融，科创板配置权重较上一季度大幅提升——公募基金2023年四季报分析 金融工程周报:ETF周报-沪深300ETF估值处于历史底部，上周净申购超500亿元 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-财政政策力度指数的构建（上） 本文初步构建了月频财政政策力度指数。首先我们对财政预算的基本构成进行总结概览。我国财政预算主要由“四本账”构成，即一般公共预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算。每本预算对应不同的职能，结构上来看，前两本账较为重要，收支两端占比均超过70%，其总量与结构的变化通常作为月度财政分析的核心。 另一个重要的观察角度是财政收支缺口。在过去三十年的财政基调中，与“适度加力”最为接近的或为2015年的“积极的财政政策要适当加大力度”，当时预算赤字率由2014年的2.1%小幅提升至2.3%。因 此我们认为，在2024年两会上安排的预算赤字率大概率遵循谨慎积极的原则，3.2%是一个较为合理的预测，但不排除后续相机抉择使用特别国债、政金债等工具补充政府财力的可能。 本文结合财政收入、财政支出和赤字率三方面指标的走势，选择五个变量的狭义和广义两个口径，共十个底层指标编制。我们首先考虑收入端的指标，包括狭义（第一本账）和广义（第一本账+第二本账）口径下的收入累计同比增速和宏观税负同比变化。就财政收入而言，在去年大规模（2.3万亿）留抵退税的低基数下，今年财政收入增速显著上升，可见收入端的财政政策力度相对去年有所退坡。大规模留抵退税既降低了2022年财政收入增速，也显著降低了宏观税负，2023年的税收增速和宏观税负均在低基数影响下显著反弹。 其次我们考虑支出端，包括狭义和广义口径下的支出累计同比增速和支出累计进度同比变化。就财政支出而言，2023年上半年狭义财政支出增速偏慢，6-7月连续两个月为负，下半年逐渐开始发力，当月同比U型回升。进度方面，截至23年11月，一般公共支出进度快于过去三年。若考虑加入政府性基金的广义财政，由于土地市场走弱，广义支出的增速和进度均偏慢。 最后我们考虑赤字方面的指标，主要为两个口径下月度的累计赤字率同比变化。如果我们观察处理后的赤字率指标，其变动趋势与收入指标有较强一致性。 得到底层指标后，我们选择熵值法进行客观赋权加总得到一个初步的财政政策力度指标。可以观察到其在近两年经历了较大的趋势性的波动，在2022年留抵退税时快速攀升，随后逐渐回落直到2023年中期才重新开始反弹。 我们将政策力度指数与部分重要的经济指标进行比较。与GDP增速放在一起，可以看到政策力度指数具有逆周期特征，特别是在经济增速下降时政策力度有显著的反转。此外，财政政策力度指数与基建投资增速有较强相关性，财政政策力度领先于基建投资增速。这或许反映了基建投资在财政托举经济中的抓手作用。 风险提示：政策不及预期，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 宏观周报:货币政策与流动性观察-税期等因素扰动有限 税期等因素扰动有限 海外方面，上周（1月15日-1月21日）全球主要央行货币政策无重大变化。1月16日，美联储理事沃勒表示，如果通胀不反弹，美联储可以在今年降息，但需要更多信息确认通胀下降至目标水平，且降息应谨慎有序进行，无需像过去那样迅速降息。联邦资金利率期货隐含的1月FOMC降息25bp的可能性为2.6%，不降息的可能性为97.4%。 国内流动性方面，上周（1月15日-1月19日）狭义流动性环比基本稳定，总体延续均衡态势，税期和 政府债券融资扰动较为有限。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（1月8日-1月12日）升高0.08至100.07。其中价格指标贡献-156.05%，数量指标贡献256.05%。价格指数下降（紧缩）主要上周R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累，上周全周标准化后的同业存单加权利率环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：存单到期超3000亿元。 央行公开市场操作：上周（1月15日-1月21日），央行净投放流动性资金15560亿元。其中：7天逆回购净投放13400亿元（到期2270亿元，投放15670亿元）；MLF净投放2160亿元（到期7790亿元， 投放9950亿元）。本周（1月22日-1月28日），央行逆回购将到期15670亿元，其中7天逆回购到 期15670亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（1月22日）央行7天逆回购净投放330亿元，OMO存量为16000亿元。 银行间交易量：（1月15日-1月19日），银行间市场质押回购平均日均成交7.71万亿，较前一周（1月8日-1月12日，8.19万亿）降低0.49万亿。隔夜回购占比为90.2%，较前一周（90.2%）降低0.1pct。 债券发行：上周政府债净融资-1151.5亿元，本周计划发行2879.4亿元，净融资额预计为1278.0亿元； 上周同业存单净融资1027.5亿元，本周计划发行2240.9亿元，净融资额预计为-1692.0亿元；上周政 策银行债净融资1080.0亿元，本周计划发行160.0亿元，净融资额预计为160.0亿元；上周商业银行 次级债券净融资0.0亿元，本周计划发行0.0亿元，净融资额预计为0.0亿元；上周企业债券净融资-93.4亿元（其中城投债融资贡献约363%），本周计划发行772.5亿元，净融资额预计为-2432.6亿元。 上周五（1月19日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（1月12日）上行0.74至98.76，同期美元指数上行0.79，位于103.23。1月19日，美元兑人民币在岸汇率较1月12日的7.16上行约316基点至7.19；离岸汇率上行约418基点至7.21。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数继续下行 国信高频宏观扩散指数继续下行。本周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续下行。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，房地产、投资领域景气有所回落。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显下行，表现逊于历史平均水平，国内经济增长或有所放缓。 2024年1月19日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.7，指数B录得105.1，指数C录得-0.8%（+0.3pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周上行，PTA产量较上周下行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业周度开工率、螺纹钢产量、水泥价格均较上周下行，本周国内投资景气有所回落；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数均较上周下行，国内房地产领域景气有所回落。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品、非食品价格均下跌。2024年1月食品价格环比或仍低于季节性，非食品价格环比或持平季节性。预计1月CPI食品环比约为1.0%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，1月CPI同比或明显回落至-0.8%。 （2）1月上旬国内流通领域的生产资料价格有所回落。预计随着稳增长政策推进，需求继续回暖，后续国内流通领域生产资料价格或重新回到企稳回升态势中来。预计2024年1月国内PPI环比维持负值，PPI同比小幅上行至-2.6%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 策略深度:海外镜鉴系列（九）——价格低迷到再通胀：海外资产配置回顾 价格低迷是指一段时期内物价总水平的持续回落。对于投资性国家，例如日本、韩国和国内，PPI是主要的衡量标准；对于美国这类消费型国家，主要关注CPI情况。为了统一对标，本文统一以CPI为锚。 美国价格低迷时期，黄金和债券跑赢，风格偏向医疗和必选消费。美国股票回报率在价格低