国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-04-11 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3034.24 9300.77 3504.24 9852.88 2271.56 738.67 涨跌幅度（%） 0.22 0.03 -0.01 -0.06 -0.18 0.39 成交金额（亿元） 3641.47 4486.38 2002.93 1461.98 1801.39 484.13 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-供需框架看利率——资金供给曲线与融资需求曲线 固定收益周报:政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿策略深度:多元资产比较系列（六）-资源品行情能持续多久 策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第二期）-股票型ESG基金净流出放缓 行业与公司 银行行业专题:银行理财“存款化”:成因、影响与破局——机构立体博弈系列之一 361度(01361.HK)海外公司快评:第一季度高基数上保持较快增长，积极发力专业产品 太阳纸业(002078.SZ)财报点评:Q4业绩高增，林浆纸一体化优势夯实京东方A(000725.SZ)财报点评:盈利能力逐季改善，LCD行业开启稳定盈利新阶段 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-小微盘回撤，IH及IF合约齐升 证券研究报告|2024年04月12日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数04月12日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17095.03 -0.25 基金指数04月12日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3135.64 -0.01 股票基金指数 9165.57 -0.72 混合基金指数 8331.29 -1.10 汇率04月12日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.07 -0.14 美元兑人民币 7.23 0.04 美元兑港币 7.83 0.02 美元兑日元 153.27 0.07 非流通股解禁 04月12日 解禁数量 水名称（万股）流通股增加%解禁日期 恒帅股份 6000.00 100.00 2024-04-12 金融工程日报:市场冲高回落，Kimi概念股涨幅居前 野马电池 10000.00 100.00 2024-04-12 莱尔科技 9200.00 100.00 2024-04-12 杭州柯林 3171.66 100.00 2024-04-12 中岩大地 6566.50 97.66 2024-04-12 华绿生物 4813.55 100.00 2024-04-11 中洲特材 5209.20 100.00 2024-04-09 科美诊断 12600.00 100.00 2024-04-09 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观专题:宏观经济专题研究-供需框架看利率——资金供给曲线与融资需求曲线 1、利率是资金（本）的价格，资金的供给和需求对于利率产生影响，影响其方向，也影响其定位与中枢。 2、融资需求曲线是较为容易刻画的，其在金融端可以采用社会融资总量类（信用类）增速指标表达，在实体经济端可以用名义经济增长率指标表达。主要的难点在于资金供应曲线的指标刻画上。 3、美国市场的考察：以2009年为分界线，10年期美债利率与美国名义经济增长速度的关系出现了较为显著的变化。在方向上，利率与名义经济增速依然保持着正相关性，但是在中枢变化幅度上两者出现了较为明显的分离。 4、中国市场的考察：利用工业增加值增速、CPI增速以及PPI增速合成月度频率的经济名义增长速度曲线，作为观察融资需求曲线的重要指标。资金供应曲线的代表性指标采用超额存款准备金规模数据。我们采用了2004年至今20余年的月度超额存款准备金规模数据进行分析 5、将标准化后的名义经济增长指标和超额存款准备金指标进行轧差，即为供需缺口，可以看出，在近二十年时期中，供需缺口的变化大致呈现为三个阶段。供需缺口曲线和10年期国债利率曲线具有显著 的方向相关性，特别是2018年以来，两者的相关性进一步提高，甚至逼近于线性相关性。 6、从传统的供需曲线模式出发，以资金供给曲线和融资需求曲线的相对变化来解释利率的变化则更为全面，且具备优势。 7、在系统阐述供需决定框架的过程中，我们也需要对于一些疑问进行试探性回答，可供投资者思考。风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001） 固定收益周报:政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿 国债净融资+新增地方债发行第14周（4/1-4/5）为2670亿，第15周（4/8-4/12）计划-2079亿，年初至第14周累计1.59万亿，绝对水平低于去年同期。进度上达到17.8%，并将于本周达到15.4%，低于过去两年。 国债第14周（4/1-4/5）净融资2670亿，第15周（4/8-4/12）计划-2347.5亿，至第14周累计7495亿，为近年最高，进度约17.3%。根据政府工作报告，2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，主要目标是系统解决强国建设、民族复兴进程中一些重大项目建设的资金问题。 地方新增一般债第14周（4/1-4/5）无发行，第15周（4/8-4/12）计划发行66亿。至第14周累计2082 亿，绝对值落后于过去两年同期。至第14周进度28.9%，低于2023年（43%）和2022年（38%）。 地方新增专项债第14周（4/1-4/5）无发行，第15周（4/8-4/12）计划发行202.5亿。至第14周累计 6341亿，远低于2022年（12984）和2023年（13808）同期。2024年新增专项债3.9万亿，节奏上，发行进度于第14周达到16.3%，仍落后于过去两年，或是由于增发国债资金导致专项债发行节奏偏后置。截至4/10二季度已披露地方债发行计划2.1万亿，包括1700亿新增一般债和超过1.12万亿新增专项债，预计后续新增专项债发行也将进一步提速。 特殊再融资债暂停发行。今年已累计发行808亿，近两周暂无发行计划。城投债第14周净融资-235亿， 第14周净融资计划-415亿。截至上周，wind口径城投债余额约11.6万亿，较去年10月的12万亿峰值下降。 风险提示：数据统计误差，实际发行与计划差异较大。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：王奕群 策略深度:多元资产比较系列（六）-资源品行情能持续多久 从历史经验上看，商品遭受供给影响后价格的反馈显著强于需求影响。中长期内，由于新旧动能切换、产业转型升级，特别是新能源和数字经济的长效发展，铜为代表工业金属的有效需求还有稳步上行的空间，而供给收限的逻辑依然没有打破，这将对有色金属形成价格支撑。 当前贵金属上涨交易的主旋律是避险属性，包括美元资产信用重估、全球央行的持续囤积、对美元类前安全资产替代。此轮贵金属行情中黄金“打头阵”，白银“后劲足”，黄金先行上涨后，涨幅近期已逐渐让位与白银，从历史金银比价来看，白银仍有较高的上行空间。 近期美元和商品同涨实际上是美国经济绝对和相对增长双重韧性的结果。当前宏观经济正处于全球走强、美国更强的状态，从历史数据中可以看出，比起美元走势，美国和非美经济强弱关系的因素在影响商品价格时更占上风。在历史美国经济和全球经济都在变好，而美国经济更胜一筹的时期，美元和大宗商品可以同涨。 我们认为资源品中长期仍有上涨空间。从周期视角来看，全球正处于康波周期尾声，没有颠覆式新技术发展突破创新瓶颈的前提下，存量博弈的特征更加明显，资源品为王的时期和历史规律相符；此外，我国正处于产能周期阶段性上行区间，叠加美国主动补库前景，上游资源品表现往往更强。从短期看，供给冲击、新旧动能转换对供需两侧均有利好，资源品上行的逻辑仍未被打破。 比较来看，供给驱动下金属走势或将强于能源。从供需结构来看，有色金属供给约束更强，而需求模式在新旧动能切换、产业升级过程中已经趋于稳态。而在美元信用问题下，贵金属兼具安全性和流动性，成为全球央行储备资产中美元类的平替版本。过去两年间，黄金已逐步演变为对美联储货币政策前景和贵金属金融属性“脱敏”的资产。 风险提示：(1)海外通胀和美联储货币政策前景不明；(2)海外地缘问题尚未缓解，供给和运输面临约束。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 策略专题:全球ESG资金追踪表（2024年第二期）-股票型ESG基金净流出放缓 ·本报告基于EPFR数据库中的SRI/ESG统计口径，对2024年2月不同地区和国家的ESG基金资金流动状况进行月度跟踪与分析。 全球ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下的股票型ESG基金总规模为18083亿美元，较上月实现3.58%的增幅；资金整体净流出55.31亿美元，净流出趋势的放缓；其中，大盘混合及大盘价值型ESG基金净流出最多，分别流出29.99亿美元及6.760亿美元；行业主题ESG基金中，通信主题ESG基金实现资金净流入，其余行业主题ESG基金资金均为净流出。债券型ESG基金总规模为6454亿美元，资金净流入 57.40亿美元，实现了连续十一个月的资金净流入，公司债型、混合债型、主权债型基金资金分别净流入52.40亿美元、12.41亿美元、-6.69亿美元。 发达市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为16479亿美元，实现3.52%的增长；资金净流出 47.39亿美元。债券型ESG基金总规模为6103亿美元，资金净流入62.49亿美元。 新兴市场ESG资金流动状况：股票型ESG基金总规模为1604亿美元，规模增长4.20%；资金净流出7.92亿美元。债券型ESG基金总规模为351亿美元，资金净流出5.10亿美元。 中国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为149亿美元，规模扩大2.53%；资金净流出6.44亿美元，净流出规模有所增加；行业配置方面，股票型ESG基金配置比例前三的行业分别为周期消费、信息技术和金融，配置比例分别为24.52%、16.06%、14.32%，当月增配幅度较大的行业为医药、必选消费，减配幅度较大的行业为金融、工业、通信。债券型ESG基金总规模为4.49亿美元，资金净流出0.14亿美元。 美国ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为4481亿美元，规模增长4.76%；资金净流出11.43亿美元，净流出趋势加剧；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、医药、金融，配置比例分别为36.60%、13.61%、12.82%，本月增配幅度较大的行业为工业、必选消费和现金，减配幅度较大的行业为医药、信息技术、材料。债券型ESG基金总规模为1010亿美元，资金净流入17.57亿美元。 日本ESG资金流动状况：数据库覆盖口径下股票型ESG基金总规模为266亿美元，规模增长5.01%；资金净流入2.87亿美元；行业配置方面，股票型基金配置比例前三的行业分别为信息技术、工业、周期消费，配置比例分别为20.53%、19.69%、19.00%，本月增配幅度较大的行业为信息技术、周期消费、金融，减配幅度较大的行业为工业、材料。 风险提示：(1)ESG投资受到清洁能源政策和公司治理规定的影响，节奏具备一定不确定性；(2)海外地缘问题导致的资金净流动，与ESG标签属性关联有限；(3)本文仅对历史资金流动情况进行复盘梳理和即时跟踪，不构成对未来相关行情预测。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人