国信证券晨会纪要

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月18日晨会纪要数据日期:2024-04-17上证综指深证成指沪深300指数中小板综指创业板综指科创50收盘指数（点）3071.389381.773565.409720.562227.22750.88涨跌幅度（%）2.132.471.543.544.682.41成交金额（亿元）4162.545021.922449.871694.702070.02541.49晨会主题【重点推荐】行业与公司乖宝宠物(301498.SZ)财报点评:自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1归母净利润同比+74%【常规内容】宏观与策略宏观周报:货币政策与流动性观察-资金面维持均衡偏松态势固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行固定收益专题研究:固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环固定收益周报:资管机构产品配置观察（第36期）（20240318-20240324）-债基久期回落，理财破净率下降固定收益周报:政府债务周度观察-政府债发行进度较慢策略专题:海外镜鉴系列（十五）-新加坡市场投资观察行业与公司食品饮料周报（24年第14周）：茅台批价企稳，建议关注季报行情传媒互联网周报：海内外大模型持续更新，关注应用端进展建筑行业快评:统计局2024年1-3月基建数据点评-基建投资维持稳健增长，交通领域投资略放缓房地产行业快评:统计局2024年1-3月房地产数据点评-销售量价下行但降幅收窄，投融资额降幅持续扩大非银行业月报:2024年3月保费收入点评-改善持续，龙头受益医药行业快评:行业重大事件快评——胰岛素国采接续规则发布，关注相关公司中选情况纺织服装双周报（2404期）：制造企业回温趋势明朗，品牌消费增长提速公用环保行业周报:公用环保202404第2期-“国九条”强调分红监管，公用环保行业公司股息率梳理百隆东方(601339.SH)财报点评:品牌去库存影响订单，2023年盈利承压太平鸟(603877.SH)财报点评:2024第一季度收入下降13%，存货减少27%燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2023年U8销量增速超36%，改革势能市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理主要市场指数04月18日收盘指数涨跌幅%道琼斯33597.920纳斯达克10961.46-0.48S&P5003801.78-0.44法国CAC406000.24-0.72德国DAX14261.19-0.57日经22527574.43-0.4恒生16251.840.01基金指数04月18日收盘指数涨跌幅%债券基金指数3138.78-0.04股票基金指数9067.00-1.83混合基金指数8219.36-2.02汇率04月18日收盘指数/价涨跌幅%欧元兑美元1.060.5美元兑人民币7.230.0美元兑港币7.82-0.01美元兑日元154.38-0.21非流通股解禁04月18日名称解禁数量（万股）流通股增加%解禁日期西菱动力1139.9321.692024-04-18龙高股份7684.80100.002024-04-16英利汽车129881.29100.002024-04-15立高食品8598.54100.002024-04-15晓鸣股份7996.00100.002024-04-15新风光5352.96100.002024-04-15诺禾致源30055.62100.002024-04-15博亚精工2426.1099.992024-04-15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告强劲金种子酒(600199.SH)财报点评:一季度业绩实现扭亏，内部改革逐步兑现小商品城(600415.SH)财报点评:一季度核心主业表现优异，新兴业务持续贡献增量科思股份(300856.SZ)财报点评:一季度归母净利同比增加37%，全球防晒龙头地位持续强化道通科技(688208.SH)财报点评:收入逐季加速，新能源充电桩进入高增长节奏奥马电器(002668.SZ)公司快评:拟更名“TCL智家”并扩充经营范围，向智慧家居软硬件龙头看齐特宝生物(688278.SH)财报点评:核心产品派格宾销售同比增长54%，慢乙肝临床治愈适应症申请获受理行动教育(605098.SH)财报点评:2023年实现归母净利润2.19亿元，提升分红比例至97%金禾实业(002597.SZ)财报点评:2023年盈利承压，主营产品价格或将企稳回升南网储能(600995.SH)财报点评:业绩有所承压，新型储能将贡献主要增量双环传动(002472.SZ)财报点评:2023年净利润同比增长40%，品类拓展及全球化布局持续推进金融工程金融工程周报:私募基金周报-上周沪深300指增私募超额中位数0.63%，百亿私募调研聚焦电子、医药板块金融工程日报:市场全线大涨，连板率创近一个月新高 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3【重点推荐】行业与公司乖宝宠物(301498.SZ)财报点评:自有品牌维持增长，海外业务维持景气，24Q1归母净利润同比+74%自有品牌拓展叠加海外业务景气，公司主业维持量利齐增。公司2023年实现营收43.27亿元，同比+27%，一方面系聚焦高端产品推广，自有品牌业务收入同比+34%至27亿元，另一方面系受益美元汇率坚挺和海外零售景气，境外业务收入同比+9%。公司2023年实现归母净利润4.29亿元，同比+61%，主要系境外业务维持景气，叠加自有品牌中麦富迪高端化拓展以及高端肉食猫粮品牌弗列加特增长，公司整体毛利率明显提升。分季度来看：24Q1海外业务维持景气，自有品牌维持拓展，收入同比+21%至10.97亿元。同时高端产品占比提升带动整体毛利率提升，24Q1单季销售毛利率突破40%，带动归母净利润同比+74%至1.48亿元。分产品来看：零食业务2023年实现营收21.66亿元，同比+11%，收入占比降至50%，毛利率同比+6.43%至37.19%，主要受益于海外代工业务景气；主粮业务2023年实现营收20.87亿元，同比+50%，收入占比升至48%，毛利率同比+1.28%至36.00%，量利齐增主要受益于自有品牌的中高端产品拓展。分地区来看：境内业务2023年实现营收28.63亿元，同比+39%，收入占比升至66%，毛利率同比+0.54%至39.23%，受益于自有品牌拓展，收入维持高增；境外业务2023年实现营收14.64亿元，同比+9%，收入占比降至34%，毛利率同比+8.91%至32.17%，主要受益于美元汇率坚挺和海外零售景气。分模式来看：代工业务2023年实现营收14.07亿元，同比+18%，占比为32.51%，毛利率同比+5.3%至30.5%；经销业务2023年实现营收16.68亿元，同比+19%，占比为39%，毛利率同比+2.5%至32.3%；直销业务2023年实现营收12.36亿元，同比+19%，占比为29%，毛利率同比+1.3%至50.1%。公司品牌业务兼顾直销与经销模式，既能直接触及终端消费者以强化品牌影响力，又能借力线上经销商网络拓宽市场覆盖面，推动业务规模持续快速扩张。风险提示：汇率大幅波动风险；中美贸易冲突风险；产品推广不及预期风险。投资建议：乖宝宠物是国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，在强产品力背书和强渠道力加持下，中高端品牌运作能力不断得到验证，未来随高端产品拓展和主粮占比提升，公司有望维持量利齐增。考虑到公司海外代工业务景气维持且高端产品推广较快，我们上调公司2024-2025年归母净利润预测分别至5.8/7.4亿元（原为4.6/6.0亿元），预测公司2026年归母净利润为9.4亿元，对应2024-2026年增速分别为35%/27%/28%，EPS分别为1.45/1.84/2.35元，维持“买入”评级。证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）联系人：江海航【常规内容】宏观与策略宏观周报:货币政策与流动性观察-资金面维持均衡偏松态势资金面维持均衡偏松态势海外方面，上周（4月8日-4月14日）全球主要央行货币政策无重大变化。联邦资金利率期货隐含5月FOMC降息25bp的可能性为5.9%，不降息的可能性为94.1%。国内流动性方面，上周资金面维持均衡偏宽松态势，央行继续每日20亿元“地量”投放，但在政府融 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4资偏缓、信贷投放回归实际需求的情况下，资金和存单利率持续下行。国信货币政策力度指数较前一周（4月1日-4月7日）边际上升0.16至101.07。其中价格指标贡献61%，数量指标贡献39%。价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的R001利率、R加权利率偏离度、DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）以及同业存单加权利率总体环比下行支撑。数量上，央行上周逆回购超量续作，对数量指标形成支撑。本周需关注以下因素的扰动：18日为办税截止日，同业存单到期超过8000亿元。央行公开市场操作：上周（4月8日-4月14日），央行净投放流动性资金20亿元。其中：7天逆回购净投放20亿元（到期80亿元，投放100亿元），14天逆回购净投放0亿元（到期0亿元，投放0亿元）。本周（4月15日-4月21日），央行逆回购将到期100亿元，其中7天逆回购到期100亿元，14天逆回购到期0亿元。截至本周一（4月15日）央行7天逆回购净投放0亿元，14天逆回购净投放0亿元，OMO存量为100亿元；MLF净投放-700亿元（到期1700亿元，投1000放亿元）。银行间交易量：银行间市场质押回购平均日均成交7.14万亿，较前一周（4月1日-4月7日）增加0.03万亿。隔夜回购占比为89.3%，较前一周（70.1%）上升19.2pct。债券发行：上周政府债净融资-2435.0亿元，本周计划发行1248.7亿元，净融资额预计为460.6亿元；上周同业存单净融资3908.4亿元，本周计划发行2083.6亿元，净融资额预计为-6750.0亿元；上周政策银行债净融资1510.0亿元，本周计划发行210.0亿元，净融资额预计为210.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-445.0亿元，本周计划发行100.0亿元，净融资额预计为80.0亿元；上周企业债券净融资494.3亿元（其中城投债融资贡献约-25.27%），本周计划发行982.4亿元，净融资额预计为-2226.6亿元。上周五（4月12日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（4月3日）上行0.22至100.05，同期美元指数下行1.78，位于106.02。4月12日，美元兑人民币在岸汇率较4月3日汇率维持稳定，位于7.24；离岸汇率维持稳定，位于7.26。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地固定收益专题研究:资金观察，货币瞭望_资金面较为宽松，预计市场利率季节性下行海外货币市场指标跟踪：市场预期降息延后，短端利率走势趋平；国内货币市场指标跟踪——价：3月季末资金面略微收紧，银行间和交易所回购利率大多上行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化8BP、7BP、8BP和-5BP，多数期限品种短债收益率进一步下行；国内货币市场指标跟踪——量：3月银行间的隔夜成交量和占比均有所回升；银行间和交易所待购回债券余额同比月均值较上月回落；预估3月和4月超额存款准备金率分别为1.2%和0.8%；4月资金瞭望：资金面较为宽松，预计4月市场利率季节性下行；证券分析师：董德志（S0980513100001）、李智能（S0980516060001）、赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）联系人：陈笑楠固定收益专题研究:固定收益专题报告-债牛止步只缺最后一环1、 资金供给曲线和融资需求曲线去解释利率的方向和幅度，其中依然是以融资需求曲线为主要出发点，经济的名义经济增长速度是重要