国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2024-01-24 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2820.77 8682.18 3277.10 9506.70 2218.20 750.27 涨跌幅度（%） 1.79 0.99 1.39 1.11 0.82 0.07 成交金额（亿元） 3573.16 4096.38 2190.36 1520.12 1628.53 467.25 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:央行2月降准解读-降准的“预期内”与“预期外” 固定收益专题研究:固定收益专题报告-2023年AI行情复盘及产业链转债全览 固定收益专题研究:固定收益专题报告-持转债基金数量明显下降 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第25期）（20240115-20240121） -理财子规模扩张，破净率下降 固定收益周报:政府债务周度观察-26省市公布2024年增长目标策略专题:蓄力向上系列(八)-降准降息后市场如何演绎 策略快评:强化回购与分红，提质增效进行时 行业与公司 房地产行业专题:数据背后的地产基建图景（五）-2023年地产基本面寒意未消，基建投资增速年底企稳 证券行业2024年1月投资策略：降准凸显非银beta弹性 福瑞达(600223.SH)公司快评:2023年业绩预告增长472%-538%，核心主业持续稳健增长 石头科技(688169.SH)财报点评:国内外新品销售强劲，四季度业绩翻倍 增长 证券研究报告|2024年01月25日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数01月25日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 15899.87 3.55 基金指数 01月25日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3096.33 0.02 股票基金指数 8610.73 0.82 混合基金指数 7848.58 0.80 汇率01月25日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.08 0.28 美元兑人民币 7.15 -0.3 美元兑港币 7.81 -0.05 美元兑日元 147.5 -0.58 非流通股解禁01月25日 解禁数量 名称 快手-W(01024.HK)海外公司快评:收入侧稳健增长，利润侧释放节奏良 （万股）流通股增加%解禁日期 好 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-公募FOF基金2023年四季报解析金融工程周报:私募基金周报-上周纯债策略私募收益中位数0.15%，百亿私募调研聚焦机械、医药板块 聚石化学31.190.672024-01-25 海优新材3194.38100.002024-01-22 华骐环保2295.7987.212024-01-22 盈建科2557.37100.002024-01-22 三友联众4944.92100.002024-01-22 神通科技32295.16100.002024-01-22 通用电梯13003.60100.002024-01-22 屹通新材7050.00100.002024-01-22 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:央行2月降准解读-降准的“预期内”与“预期外” 中国人民银行行长潘功胜1月24日宣布，中国人民银行将于2月5日下调存款准备金率0.5个百分点， 向市场提供长期流动性约1万亿元。 本次降准时点符合预期，但幅度超预期，“计划外”的25BP主要目的在于提振市场信心。前瞻地看，未来25BP降准的“标准步幅”仍未改变。此外，降准后LPR调降窗口已经打开，需关注2月LPR调降可能性。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 固定收益专题研究:固定收益专题报告-2023年AI行情复盘及产业链转债全览 本篇报告复盘了2023年全年AI行情发酵情况及期间转债市场表现，并对AI产业链中转债密集分布的环节进行重点梳理，以帮助投资者更好地理解和择取AI相关标的。 2023年AI行情复盘： 年初至5月底：ChatGPT迭代催使数字行情发酵，随着AI大模型的不断涌现，市场上对于算力的需求也随之大增，数字经济行情由计算机（奥飞、拓尔、太极等）、传媒（风语等）主题概念领域开始向通信 （烽火等）、半导体材料/设备（南电、精测、立昂等）底层领域扩散；年中，英伟达业绩超预期引发AI算力行情：5月底至6月底期间，CIS芯片设计（韦尔）、AI服务器用PCB及测试设备（世运、景23、博杰）、光模块（永鼎）、算力租赁（亚康）等算力相关概念个券有片段性表现；三季度AI行情有所冷却，但大模型和相关政策仍在不断完善；10月底以来，GPTs的出现等事件使得AI应用落地备受关注：润达（AI+医疗）、多伦（AI+驾考）等AI应用端的相关个券实现较大涨幅，市场对于底层算力的需求预期也有所增强，思特（算力租赁）、芯海（芯片设计）、强力（光刻胶）等算力相关转债也明显上涨。 AI产业链中转债密集分布环节梳理： 算力是人工智能产业链的底座支撑。算力需求爆发带动产业链上AI算力芯片、光模块、PCB、数据中心等细分环节需求拉升：（1）AI芯片：转债分布在芯片产业链的标的较广，包括半导体材料（立昂、强力、飞凯等）、半导体设备（华亚、联得等）、IC设计（闻泰、富瀚等）等，全年维度来看，半导体材料、设备细分领域的相关转债表现较好；（2）光通信（光模块/CPO概念）：光模块是实现光电信号切换的核心，正朝高速化和CPO模态演进，转债中光模块概念主要有烽火、永鼎、中贝、聚飞等，几只转债在2023全年均实现不错涨幅；（3）PCB（IC载板）：PCB不仅是光模块的辅料，还是AI服务器的重要组成部分，PCB产业链上游原材料（嘉元、东材、彤程等）、中游覆铜板（华正、超声）及PCB（景23、中富、世运等）制造均有较多转债分布，2023年偏中游个券表现较好；（4）数据中心/IDC（液冷概念）：IDC相关业务（奥飞、城地、科数等）及液冷（佳力）方面也有转债分布。 除对计算机处理能力（算力）有要求外，AI的发展还离不开数据这一要素：（5）数据要素（卫星概念）：当前数据要素顶层规划正加速推进，关联性最强的转债发行人主要为航天宏图，其在年初、年中以及年底的几波AI行情中均表现较好；此外，盟升电子也属卫星产业链。 随着人工智能的不断发展，AI应用的场景也越来越广泛：（6）AI应用：目前我国医疗、办公、影视、建筑等多个领域均已有所渗透，且有不少转债分布，我们对此进行梳理以提供借鉴。 综合来看，AI技术仍在不断发展、应用端也在加速落地，全产业链中转债分布涉及环节较多，建议关注相关机会。 风险提示：产业政策发生变化，技术发展不及预期 证券分析师：董德志（S0980513100001）、王艺熹（S0980522100006）联系人：吴越 固定收益专题研究:固定收益专题报告-持转债基金数量明显下降 公募基金2023年四季度转债持仓分析 基金持有转债规模及基金类型分布：根据公募基金2023年四季度报告，截至2023年12月31日，所有 基金的转债持仓市值加总达到3131.04亿元，较三季度末环比-0.05%，持仓规模略向下调整；配置转债的基金数量也略有减少，有可转债持仓的基金共计2314只，相比Q3减少35只。持有转债的基金类型划分来看，混合债券型、可转换债券型、偏债混合型以及灵活配置型是转债主要配置力量。 重仓转债的基金规模及仓位变动：我们选取可转债持仓市值占基金资产总值比例大于5%的基金作为重点观察对象，根据基金四季报，这部分基金共946只，总规模达到13598.73亿元。基金类别上，混合二级债基和偏债混合型基金占比较多。基金杠杆率总体明显上升，且各分位点表现相对一致，25%分位数、75%分位数杠杆率均有所提升。 大类资产分布方面，四季报显示基金可转债市值和银行存款占基金资产总值比例有所提升，非可转债债券市值和股票类市值占比明显下降，或为市场避险情绪升温、债市“资产荒”等方面作用的结果。 类别及行业配置方面，分类别看，公募基金Q4重仓偏债型转债较多，而平衡型转债仓位下调。分行业看，四季度基金加仓电力设备、医药生物、电子、交通运输板块，减持主要集中在江浙沪地区银行及非银金融行业。具体来看：TMT板块个券持仓出现分化，Q4基金增配电子、但通信/计算机/传媒仓位相对平稳；银行持仓更加偏好高YTM的股份行和区域经济较弱的城农商行；基金加仓电力设备，光伏锂电龙头均被增持；汽车及零部件加仓趋势放缓，周期性机械设备获增配；交通运输板块获增配；基金加仓医药生物和农林牧渔，其他消费类个券未见明显变化；煤炭、有色获增持个券较多，化工、钢铁、建材个券分化。 四季度各类基金回报情况统计：受权益市场大幅波动的影响，主动型偏股基金Q4单季度净值增长率总体呈现下跌趋势，而偏债型基金受益于四季度的城投及利率债行情，净值明显增长。可转债基金年内收益不佳，规模明显下降。全年来看，38只转债基金全年回报中位数为-2.75%，单四季度为-3.49%。 我们统计了转债占基金资产总之比例大于40%、规模大于5亿元的基金四季度净值变化情况，3/63只基金实现正回报（分别+0.63%、+0.38%、+0.03%）。回报靠前的两只基金净值分别+0.63%/+0.38%，杠杆率均偏高，前者重仓个券行业偏向消费和顺周期，偏股型转债占仓位比例较高；后者重仓转债以银行类为主，前20转债持仓中高价和偏股型占比较低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、王艺熹（S0980522100006）联系人：吴越 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第25期）（20240115-20240121）-理财子规模扩张，破净率下降 主要结论：本周理财子产品规模环比增长，主要源于固定收益类产品规模上升，现金管理型、权益类和混合类产品规模继续收缩；债券型基金久期回落；理财产品净值下降，破净率环比下降；保险资管固收类产品单位净值环比下降，周回报率下降。 本周理财子产品规模环比上升。截至2024年1月21日，理财子公司理财产品存续总规模为22.59万亿元，环比上升0.06%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化+0.15%、-0.18%、+0.77%、+0.31%、+2.98%。 开放式理财产品规模上升。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至1月21日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比上升1.19%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.02%、+1.00%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化+0.16%、-0.47%、 +0.20%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.15万亿元，环比下降0.06%；封 闭式净值型产品存续规模为4.44万亿元，环比上升0.55%。 固定收益类产品规模上升，现金管理型、权益类和混合类产品规模收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至1月21日，本周固定收益类理财产品存续规模环比上升0.72%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-0.96%、-1.59%、-1.01%。 理财产品破净率下降。从净值变化来看，截至1月21日，理财子产品单位净值为1.033，环比下降0.13%；累计净值为1.036，环比下降0.13%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.039，环比下降0.14%；累计净值1.042，环比下降0.12%。截至1月21日，理财子产品单位净值破净率为5.31%