国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-09-25 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3115.60 10120.62 3714.60 10950.49 2585.72 874.55 涨跌幅度（%） -0.53 -0.57 -0.65 -0.44 -0.26 -0.94 成交金额（亿元） 2946.35 4232.75 1557.93 1437.54 1993.60 488.47 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-多重因素挤压流动性 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数B止跌回升 固定收益专题研究:固定收益专题报告-探索金融债——证券公司债的前世今生 固定收益专题研究:固定收益专题报告-不同股债行情组合下，转债表现如何？ 固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 固定收益周报:转债市场周报-市场成交额创近两年新低 固定收益周报:超长债周报-成交热度连续三周下滑，超长债普跌策略快评:2023年10月各行业金股推荐汇总 策略周报:关注黄金和中小成长 行业与公司 证券研究报告|2023年09月26日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月26日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17729.29 -1.81 基金指数 09月26日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3082.61 0.01 股票基金指数 9906.05 1.39 混合基金指数 9126.45 1.71 汇率09月26日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.06 -0.04 美元兑人民币 7.29 -0.12 美元兑港币 7.82 0.02 美元兑日元 148.37 0.53 公用环保行业周报:公用环保202309第4期《-电力现货市场基本规则（试 行）》发布，国常会通过《清理拖欠企业账款专项行动方案》证券行业2023年9月投资策略：缩量交易，政策博弈 非金属建材周报（23年第38周）：水泥价格企稳改善，地产链仍可积 极做多 非流通股解禁09月26日 （万股） 航发动力 19514.49 99.64 2023-09-26 中天火箭 11137.82 99.99 2023-09-25 优彩资源 17438.70 100.00 2023-09-25 中谷物流 66522.19 100.00 2023-09-25 直真科技 6388.29 95.19 2023-09-25 开普检测 4055.44 100.00 2023-09-25 品渥食品 5250.00 75.67 2023-09-25 松原股份 11250.00 100.00 2023-09-25 解禁数量 名称 房地产行业专题：长三角区域研究（二）：上海分区域楼市解析 通信行业周报2023年第30期：微软个人应用助手即将上线，工业互联网助力新型工业化 医药生物周报（23年第38周）：三季度末配方颗粒备案数据更新，头部企业省均备案数已接近/超过400个 天然气行业专题：天然气市场快速发展，看好龙头企业量价弹性 家电行业周报（23年第38周）：8月冰洗出口高景气，美国多州推动热泵部署 轻工制造行业周报（23年第38周）：CCER管理办法审议通过，欧盟CBAM即将试运行 社会服务行业双周报（第65期）：国庆长假有望迎出游高峰，杭州亚运会顺利开幕 机械行业2023H1财报总结：行业子板块分化明显，积极布局通用装备及绩优隐形冠军 金融工程 流通股增加%解禁日期 金融工程专题报告:海外资管机构月报-8月美国大盘成长基金表现出色，开放式基金发行冷清 金融工程周报:ETF周报-上周5G主题ETF领涨3.38%，中证500指数ETF净申购73亿元 金融工程日报:医药逆势反弹，华为概念强势 证券研究报告 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:货币政策与流动性观察-多重因素挤压流动性 多重因素挤压流动性 海外方面，上周（9月18日-9月22日）美联储9月FOMC决定暂停加息，其两大管理利率——存款准备金利率（IORB）与隔夜逆回购利率（ONRRP）分别保持在5.40%和5.30%。当前美联储联邦资金利率期货隐含的11月FOMC加息25bp的可能性约三成（25.5%），不加息的可能性约七成（74.5%）。 国内流动性方面，上周（9月18日-9月22日）狭义流动性小幅收紧。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（9月11日-9月15日）下降0.33至101.02。其中价格指标贡献-125.65%，数量指标贡献+25.65%。价格指数下降（紧缩）主要由上周全周标准化后的同业存单加权利率、R/DR加权利率偏离度（7天/14天利率减去同期限政策利率）和R001总体环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购超量续做对数量指标形成支撑，但国债集中发行下流动性压力依然凸显。除跨季因素外，本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过4000亿元，季末政府支出力度加大有助于对冲资金缺口。 央行公开市场操作：上周（9月18日-9月24日），央行净投放流动性资金5520亿元。其中：7天逆回购净投放620亿元（到期7040亿元，投放7660亿元）；14天逆回购净投放4900亿元（到期0亿元， 投放4900亿元）。本周（9月25日-10月1日），央行逆回购将到期8000亿元，其中7天逆回购到期 7660亿元，14天逆回购到期340亿元。截至本周一（9月25日）央行7天逆回购净投放-1840亿元， 14天逆回购净投放3190亿元，OMO存量为14250亿元。 银行间交易量：上周（9月18日-9月22日），银行间市场质押回购平均日均成交6.94万亿，较前一周（9月11日-9月15日，7.08万亿）降低0.14万亿。隔夜回购占比为88.7%，较前一周（90.2%）降低1.5pct。 债券发行：上周政府债净融资5410.9亿元，对流动性构成较大压力；本周计划发行2029.0亿元，净融 资额预计为-6.0亿元；上周同业存单净融资1523.2亿元，本周计划发行1782.9亿元，净融资额预计为 -3171.9亿元；上周政策银行债净融资1060.0亿元，本周计划发行270.0亿元，净融资额预计为170.0 亿元；上周商业银行次级债券净融资655.0亿元，本周计划发行21.0亿元，净融资额预计为-531.0亿 元；上周企业债券净融资1055.0亿元（其中城投债融资贡献约77%），本周计划发行878.5亿元，净融资额预计为-3034.3亿元。 上周五（9月22日）人民币CFETS一篮子汇率指数较前一周（9月15日）上行0.32至98.83，同期美元指数上行0.27至105.61。9月22日，美元兑人民币在岸汇率较9月15日的7.27上行约311基点至7.30；离岸汇率上行约311基点至7.30。 风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。 证券分析师：董德志（S0980513100001）联系人：田地 宏观周报:宏观经济宏观周报-国信高频宏观扩散指数B止跌回升 国信高频宏观扩散指数B止跌回升。本周国信高频宏观扩散指数A转正，指数B有所回升。从分项来看，本周消费领域景气变化不大，投资、房地产领域景气上升。从季节性比较来看，本周指数B标准化后明显回升，表现优于历史平均水平，国内经济景气有所提振。 2023年9月22日当周，国信高频宏观扩散指数A为0.4，指数B录得103.3，指数C录得-5.1%（+0.0pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率较上周下行，PTA产量较上周上行，本周国内消费景气变化不大；投资相关分项中，焦化企业开工率较上周下行，螺纹钢产量、水泥价格较上周上行，本周国内投资景气有所回升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积、建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景 气有所回升。 周度价格高频跟踪方面： （1）本周食品价格下跌，非食品价格上涨。2023年9月食品、非食品价格环比或均低于季节性。预计9月CPI食品环比约为0.5%，非食品环比约为0.2%，CPI整体环比约为0.3%，9月CPI同比或持平上月的0.1%。 （2）7月以来国内流通领域的生产资料价格持续上涨，或表明国内需求处于企稳回升过程中。8月上旬、中旬、下旬国内流通领域生产资料价格持续上涨，9月上旬、中旬继续明显上涨。预计2023年9月国内PPI环比继续上升至0.5%，PPI同比继续上升至-2.4%。 风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。 证券分析师：李智能（S0980516060001）、董德志（S0980513100001） 固定收益专题研究:固定收益专题报告-探索金融债——证券公司债的前世今生 资本实力成为影响券商转型发展的关键因素之一。重资本经营是当前证券行业的发展方向。近年来，我们一方面看到重资本业务（资本中介、交易中介）占比不断提升，另一方面，行业总资产与净资本规模不断扩张。对证券公司而言，资本水平不仅应当与业务发展相匹配，还应当与风险偏好、风险管理水平和外部环境相适应，能够充分覆盖主要风险。 债券融资逐渐成为证券公司重要的融资渠道。今年以来，在利率下行的背景下，证券公司发债行为更加踊跃。截止到8月末，证券公司债券发行规模为9313亿元，发行债券数量达到505只，分别比去年同期增长18%、26%。证券公司债券包括普通债券、次级债和短期融资券。从当前存量规模来看，证券公司普通债券数量和余额最大，截至2023年9月21日，证券公司普通债券、次级债券、短期融资券数量分别为825只、265只、135只，余额分别为17235亿元、5998亿元、2105亿元，在所有存量债券里占比分别为2.85%、0.99%、0.35%。 证券公司债资质优良，发债主体风控能力较强。证监会建立了以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，加强证券公司风险监管。2020年，证监会发布《修改〈证券公司分类监管规定〉的决定》，强化了风险管理能力加分指标的导向性。证券公司发行的债券评级普遍较高，主体信用评级90%以上为AAA级，普通债券中84%的债券评级为AAA级，次级债中65%的债券评级为AAA级。从中债隐含评级来看，证券公司普通债和次级债中隐含评级为AAA、AAA-的占比之和均为72%。 发债主体以国企央企为主，发债规模分化较大。证券公司发债主体主要以地方国有企业为主，普通债和次级债分别占比55%、50%，其次为中央企业，分别占比29%、31%。从当前主要证券公司的风控能力指标来看，净资本均能达到开展相关业务的监管要求，行业平均风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率分别为255.55%、21.23%、306.14%、159.37%，也都能达到监管对风险管理的要求。从存量债券规模来看，当前证券行业发行债券的存量债券规模分化较大，龙头券商发债规模排名靠前。 投资建议：3年期证券公司债流动性较高，且信用利差处于高位。从信用利差来看，当前AAA级证券公司1年期、3年期、5年期债券信用利差分别处于18年以来9%、15%、11%分位；AA级证券公司1年期、3年期、5年期债券信用利差分别处于0.3%、31%、8%分位；AA+级证券公司次级债1年期、3年期、5年期信用利差分别处于10%、70%、71%分位。从一级市场发行量来看，今年以来3年期证券公司普通债券发行量达到2384亿元，3年期证券公司次级债发行量达到590亿元，均高于其他期限的债券品种。证 券公司债券品种成熟度高，信用风险较低，建议增加3年期证券公司债配置。风险提示：监管趋严，证券行业竞争加剧等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 固定收