国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-09-27 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3107.31 10104.32 3700.49 10947.52 2588.19 880.17 涨跌幅度（%） 0.16 0.43 0.20 0.46 0.60 0.47 成交金额（亿元） 2934.21 4231.12 1647.90 1460.88 2012.52 521.75 晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-天津城投：一揽子化债方案下的再定价 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第9期）（20230918-20230924） -理财规模收缩，债基久期继续下降 行业与公司 海外市场专题:华夏恒生科技ETF(513180)投资价值分析-把握港股科技龙头配置机会 商贸零售行业双周报：迎接双节消费旺季，关注黄金珠宝板块投资机遇通信行业快评:特斯拉超算网络结构解析，关注互联与效率 传媒互联网周报：OpenAI推出多模态应用，国庆/中秋档电影票房有望保持高增长 计算机行业专题:信息安全深度剖析6：海外巨头引领安全大模型，安全产业是AI价值洼地 金融工程 金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募超额中位数0.76%，百亿私募调研聚焦机械板块 证券研究报告|2023年09月28日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数09月28日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17611.87 0.82 基金指数 09月28日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3081.20 -0.02 股票基金指数 9829.66 -0.38 混合基金指数 9040.12 -0.52 汇率09月28日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.05 -0.65 美元兑人民币 7.3 -0.01 美元兑港币 7.82 -0.01 美元兑日元 149.63 0.38 非流通股解禁09月28日 解禁数量 （万股）流通股增加% 芯海科技 4507.88 100.00 2023-09-28 山科智能 3779.32 100.00 2023-09-28 伟时电子 12457.63 100.00 2023-09-28 爱美客 11225.14 100.00 2023-09-28 天臣医疗 4186.80 100.00 2023-09-28 上纬新材 31951.71 100.00 2023-09-28 飞乐音响 15527.95 12.27 2023-09-28 新洁能 4020.24 100.00 2023-09-27 名称解禁日期 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 【常规内容】 宏观与策略 固定收益专题研究:固定收益专题报告-天津城投：一揽子化债方案下的再定价 天津城投现状： 天津城投经历了国企风险外溢、理财赎回等事件后，区域信用利差明显走阔，融资成本居高不下，虽然通过召开恳谈会、运用各类化债手段短暂的降低过区域利差，但事件冲击让区域利差很快回归高位。 2023年，天津城投的经济、财政、土地等基本面明显改善，叠加一揽子化债政策出台，天津城投一级市 场发行明显回暖，2023年前8个月的城投债累计净融入，进入8月后城投债认购倍数快速上升。一揽子化债方案下的短期机会： 化债资源的分配将给弱资质区域的核心平台带来短期博弈机会，天津市作为债务率相对较高但区位较好的地区，有望在一揽子化债方案下获得资源倾斜，叠加基本面改善，天津城投将获得再定价的机会。 一揽子化债的方案主要思路仍然是时间换空间、降低债务成本，短期来看，在中央协调地方政府及金融机构的支持下，能够撬动更多的低成本资金，降低城投短期还本附息的压力。由中央统筹安排化债方案，能够实现对于弱资质区域或主体的资源倾斜，对于尾部城投平台来说信用风险能够改善，尤其是对于弱资质区域的核心城投主体来说，得到化债资源倾斜的概率更大，未来发生实质信用风险的可能性大幅降低，8月部分网红区域的核心平台如天津城建的估值已有明显改善，下半年，城投短久期下沉策略仍然适用，在博弈网红平台化债资源倾斜及久期中获得增厚收益的机会。但是长期来看，风险只是被延后、尚未根除，因此对于弱资质区域中长期的投资机会仍需要谨慎。 风险提示：产业转型风险，城投债务尾部风险。 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）联系人：陈笑楠 固定收益周报:资管机构产品配置观察（第9期）（20230918-20230924）-理财规模收缩，债基久期继续下降 主要结论：本周理财子产品规模小幅下降，除股份行理财子以外，其他类型理财子产品规模均有收缩。现金管理型、固收类、权益类和混合类产品规模整体下滑。债券型基金久期继续下降，保险资管固定收益产品净值环比微降。 本周理财子产品规模整体收缩。截至2023年9月24日，理财子公司理财产品存续总规模为22.18万亿元，环比下降0.31%。从不同类型理财子来看，国有银行理财子、股份行理财子、城商行理财子、农商行理财子、合资理财子存续产品规模分别环比变化-0.82%、0.02%、-0.05%、-0.34%、-0.08%。 封闭式理财产品规模持续增长。从不同期限类型的理财产品存续规模来看，截至9月24日，本周1个月以内的理财产品存续规模环比下降0.88%。其中1个月-3个月、3个月-6个月的理财产品存续规模环比变化-0.58%、+0.27%，6个月-1年、1年-3年、3年以上的理财产品存续规模分别环比变化-0.36%、 -0.29%、+0.06%。从不同运作模式来看，本周开放式净值型产品存续规模为18.09万亿元，环比下降0.42%；封闭式净值型产品存续规模为4.09万亿元，环比上升0.16%。 现金管理型、固收类、权益类和混合类产品规模整体收缩。从理财子公司存续理财产品的结构来看，截至9月24日，本周固定收益类理财产品存续规模环比下降0.31%，现金管理型产品、权益类产品和混合类产品存续规模分别环比变化-0.24%、-0.64%、-1.35%。 理财产品净值环比下滑。从净值变化来看，截至9月24日，理财子产品单位净值为1.036，环比下降0.02%；累计净值为1.040，环比上升0.01%。从理财子固收类理财产品净值变化来看，单位净值为1.038，环比下降0.29%；累计净值1.041，环比下降0.37%。从破净率来看，截至9月24日，理财子产品单位 净值破净率为4.52%，累计净值破净率为4.42%。 债券型基金久期继续下降。截至9月24日，全市场债券型基金资产净值为8.51万亿元，环比增长0.22%，其中中长期纯债型基金环比增长0.25%。为了高频跟踪全市场纯债基金久期，我们选用资产组合法，详细计算方法请见附录。从近一周情况来看，债券型公募基金久期均值有所回落，本周久期均值为1.75年，处在近一年50%-75%历史分位。 保险资管固定收益产品净值环比下滑。从保险资管的固定收益产品净值来看，截至9月24日，单位净值为1.052，环比下降0.03%；累计净值为1.150，环比下降0.02%。从保险资管固定收益产品收益率来看，截至9月24日，本周回报率为0.04%，最近一个月、三个月、六个月、一年、两年、三年、五年回报率分别为-0.04%、+0.16%、+1.00%、+2.20%、+4.51%、+10.49%、+25.65%。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 海外市场专题:华夏恒生科技ETF(513180)投资价值分析-把握港股科技龙头配置机会 港股科技龙头历史表现优异。对比2010-2020年港股十大科技股与恒生指数的相对表现，数据显示绝大部分权重股均跑赢指数，其中不少股票实现了十几倍乃至二十倍的增长。 监管政策回暖，规范化利好互联网行业长期健康发展。2022年以来互联网板块政策持续回暖，监管以“支持健康发展”为导向，市场情绪逐渐修复。自今年7月中共中央政治局会议以来，互联网行业政策面利好频出，多部门发布促进民营经济和平台经济政策。 港股市场展望：坚定信心，收获在路上。尽管美国的加息周期尚未正式结束，但是鉴于经济周期在扩张期，企业的盈利环比将逐步改善，加之外资的预期很低，加息对港股进一步压制的影响减弱；企业盈利方面，互联网企业ROE将加速回升，恒生科技EPS在二季报期间呈现加速上修趋势；恒指估值与风险溢价接近历史极值，安全边际较高。因此我们认为港股市场底部条件具备，美联储加息结束之际极有可能就是港股新一轮上涨的开始。 恒生科技指数投资价值提升。恒生科技指数从香港交易所主板上市的大中华公司股票中选取30只市值 最大、研发投入较高且营收增速较好的科技企业。截至2023年9月，指数中资讯科技业、和非必需性消费的权重占比最高，分别为73%、19%，行业分布较为集中。前十大成份股以资讯科技业为主，第一主营业务分布广泛，涵盖智能手机收入、增值服务、中国商业零售客户管理等多个互联网行业细分领域。指数成份行业科技创新属性突出，技术要求较高且发展较快。 恒生科技指数成份股中，研发营收比在10%以上的成分股权重合计超过40%，显著高于市场整体水平。指数成份公司高度重视研发工作，重仓股公司逐年加大研发投入，具有较高的创新成长潜力。2015-2023年9月，恒生科技指数年化收益为9.05%，年化夏普比为0.23，均高于同期恒生中国企业、恒生指数、沪深300、恒生综合指数，业绩表现优秀。 从南向资金流入规模来看，南向资金加仓科技股趋势明显，2023年初至今南向资金净流入高达2553亿港元，且近几个月净流入规模加大。8月初以来，尽管恒生科技指数有所回调，但南向资金净流入规模却逆势扩张，其中以互联网为代表的成长型科技龙头企业受到市场青睐，恒生科技指数30只成分股今 年南向资金合计净买入规模达到844亿港元，占到全港股通净买入的三分之一，贡献较为突出。华夏恒生科技ETF：把握港股科技龙头配置机会 场内简称：华夏恒生科技ETF（基金主代码:513180），跟踪标的为恒生科技指数，基金合同已于2021 年5月18日正式生效。基金经理为徐猛先生，硕士，具有20年证券、基金行业从业经验，其中有10 年的基金管理经验，截至目前，在任管理基金数20只，拥有丰富的产品管理经验。 风险提示：市场环境变动风险，政策风险，宏观经济不达预期风险，美联储货币政策的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002）、徐祯霆（S0980522060001） 商贸零售行业双周报：迎接双节消费旺季，关注黄金珠宝板块投资机遇 中秋国庆双节临近，黄金珠宝终端消费景气度有望向好。十一国庆黄金周作为传统婚嫁需求及消费旺季，历史上当期黄金珠宝消费数据较好，且今年中秋国企双节连假，有望进一步释放消费需求。同时去年疫情下基数相对较低，据国家统计局数据，2022年10月社会消费品零售总额同比下降0.5%，其中金银珠宝类同比下降2.7%。且从当前旅游消费数据看，今年国庆节整体消费热度较高，据携程发布的《中秋国庆旅游预测报告》，国内旅游产品“十一”预订量环比前一周增长88%，同比去年增长超4倍。 金价持续上行进一步支撑保值避险需求提升。2023年1-8月金银珠宝类零售同比增长12.8%，在可选品类中处于领先地位，保持着优异的复苏趋势。除了婚嫁需求释放外，也有居民弱市保值避险需求带动。今年以来金价的稳健强势表现也利好企业基本面提升。SHFE黄金价格9月26日收盘价470.6元/克，今年以来涨幅达到14.95%。金价的持续上行一方面将带动