国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 社会服务行业4月投资策略：假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头 海外市场专题:SpaceX：重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施纺织服装4月投资策略暨一季报前瞻：3月服装社零同增7%，一季度品牌服饰及纺纱龙头业绩预期乐观 医药生物周报（26年第16周）：AACR会议召开在即，建议关注具备创新资产的公司 新和成(002001.SZ)财报点评:营养品、香料盈利提升，新材料项目稳步推进 云图控股(002539.SZ)财报点评:公司业绩稳步增长，产业链建设不断完善 金钼股份(601958.SH)财报点评:稳健成长，世界级钼矿项目待释放锅圈(02517.HK)海外公司快评:下沉市场拓店，盈利能力改善 舍得酒业(600702.SH)财报点评:2026Q1收入同比下降6%，净利率受税金项扰动 燕京啤酒(000729.SZ)财报点评:2025年量价利齐升，十五五构建“一核两翼”业务布局 第一太平(00142.HK)海外公司财报点评:Indofood稳健增长，核心业务持续优化 申通快递(002468.SZ)财报点评:反内卷助力业绩弹性兑现，Q1净利同比实现高增 小马智行(PONY.O)海外公司财报点评:单四季度Robotaxi收入同比增长160%，Robotaxi商业化运营加速推进 小米集团-W(01810.HK)海外公司财报点评:2025年营收利润创历史新高，智能电动汽车全年盈利 361度(01361.HK)海外公司快评:第一季度流水增长双位数，超品店扩展至142家 台华新材(603055.SH)财报点评:2025年收入下滑10%，第四季度利润率同环比修复 金融工程 金融工程日报:A股单边上行，创业板指创近11年新高 【常规内容】 行业与公司 社会服务行业4月投资策略：假期接踵助力板块景气修复，继续看好优质细分龙头 行情回顾：3月至今A股社服板块跌10%，港股社服板块跌7%，前期强势出行链补跌，部分强势个股领涨。2026.3.1-4.14A股消费者服务板块跌10.13%，跑输沪深3009.93pct；港股消费者服务板块跌6.69%，跑输中信港股通指数2.78pct。油价上行扰动出行预期，前期相对强势板块如酒店、景区由有所调整；个别个股如行动教育、锅圈在业绩确定性预期支撑下表现居前。 行业跟踪：消费大盘偏平稳，服务消费优于商品消费，3月出行价格增幅边际回落。1-2月我国社会零售 品 总 额 同 比2.8%， 偏 平 稳 。 结 构 上 ，1-2月 服 务 消 费/商 品 消 费/餐 饮 消 费 同 比 分 别 增长5.6%/2.5%/4.8%；2025年教育文娱支出增长均维持双位数，可选服务消费呈现结构性景气。3月服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点；旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%-3.3%之间。 子行业：出行链：清明数据韧性增长，短期油价情绪扰动，看好多元交通组合、五一叠加春假延续助力休闲游景气度。清明假期国内出游人次/收入同比增长6.8%/6.6%。短期油价上行、部分国际航司收缩航班引发市场对出行成本担忧，情绪面压制板块表现；但考虑国内交通替代多元，叠加银发游步入景气周期、五一仍有多地春假制度延伸进一步释放亲子游需求，总体看好休闲游表现。板块上推荐日历效应与事件催化的景区标的交易机会、以及供需格局改善的酒店龙头；此外，OTA板块估值已回调至历史相对底部区间，重点关注反垄断监管落地节奏。 连锁餐茶饮：茶饮关注基数走高后同店表现，餐饮优选强阿尔法龙头。在外卖补贴退坡与Q2起基数逐步走高交叠背景下，茶饮同店表现成为验证品牌阿尔法成色的核心指标，优先看好产品力好+供应链强+盈利能力突出/红利属性突出的连锁茶餐饮龙头，其中具备三重缓冲的龙头有望更具相对收益：1）通过品类扩张、店型调整优化等拉长时段与客群、对冲高基数扰动；2）主动管理渠道结构（适度调整外卖占比、外卖端差异化定价）；3）延续高质量开店节奏或存量扎实新品牌稳步进展。平台方面，关注竞争趋缓下龙头季度盈利修复进展。 教育：优选赋能就业相关优质龙头，关注高考前旺季交易机会。提振内需预期下，继续看好赋能就业的相关教育赛道，结合经营的季节性特征，推荐需求景气的企业家培训龙头行动教育、蓝领职业技能培训龙头中国东方教育。此外建议关注高考倒计时冲刺窗口下学大教育相关个性化辅导业务的潜在季节性景气交易机会。 投资建议：当前政策从假期优化、场景扩容多维度发力提振服务内需发展，目前经济环境和市场风格下建议配置三峡旅游、三特索道、九华旅游、华住集团-S、锦江酒店、亚朵、首旅酒店、古茗、海底捞、锅圈、百胜中国、中国中免、行动教育、中国东方教育、学大教育等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006）联系人：周瑛皓 海外市场专题:SpaceX：重构万亿太空基建，定义下一代全球基础设施 SpaceX于2002年由马斯克创立，核心使命是降低太空运输成本、推动人类多行星生存业务。主要包括：Launch火箭发射业务(载人/货运航天)和Starlink星链业务（低轨卫星全球高速宽带服务）。主力火箭含猎鹰系列及迭代中的星舰系列，主打可复用性，运载能力覆盖多轨道需求。 从2002到2025年，SpaceX完成了从“技术验证—成本革命—现金流转正—发射与卫星通信业务垄断式领先”的四阶段跨越，估值从约0.27亿美元抬升至8000亿美元（根据Bloomberg报道），与马斯克系公司之间存在功能闭环的强协同作用，构成物理世界数据采集（Tesla与Optimus）、传输（SpaceX） 与计算（X.AI）纵向一体化的AI操作系统。 SpaceX业务壁垒极高，高密度发射叠加可复用模式、低轨宽带市场份额超80%的领先地位。 Launch火箭发射:凭借可复用模式与高成功率，2025年入轨质量占比全球近九成、全球商业发射份额超一半。SpaceX主力火箭含猎鹰与星舰系列，发射成本约为行业平均的1/5-1/10，复用5次时猎鹰9边际毛利率可达约60%，在低成本、高可靠发射上的优势已对传统军工火箭形成降维打击。 Starlink星链:截至2025年底，星链已发射超过10000颗卫星、在轨正常运行卫星超过9,000颗，星链活跃用户超920万，单星部署成本低至10万美元以下。在SpaceX中的收入占比逐年提升、25年预计超75%，成为其类SaaS的订阅模式，高增速、高利润、高壁垒成为新的增长驱动。 SpaceX已经跑通商业模式且具备明显经营杠杆。2024全年净利润与自由现金流转正，埃隆・马斯克在X上发布2025财年收入155亿美元，三年收入增速CAGR近50%，对应毛利率接近60%，显著高于高于传统军工/航天公司（通常15–30%） SpaceX计划2026年中后期上市，目标估值约1.5万亿美元（根据Bloomberg报道），其背后是“火箭复用+星链订阅+远期太空期权”驱动的复合估值体系逐层叠加。复盘其发展，业务类型从“航天公司”转向“太空基础设施+订阅现金流”，商业模式发生了重大转变。2025年的SpaceX更应该被看作“具备远大的太空基建叙事与以Starlink为核心的全球低轨基础设施运营商”。 风险提示：技术进度风险、增长不及预期风险、监管与地缘政治风险、政治与政策的不确定风险、星链发射失败风险。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、刘子谭（S0980525060001） 纺织服装4月投资策略暨一季报前瞻：3月服装社零同增7%，一季度品牌服饰及纺纱龙头业绩预期乐观 行情回顾：4月以来A股纺服指数走势弱于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰，分别+1.3%/+1.0%；港股纺服指数4月以来上升5.3%强于大盘。重点关注公司中4月以来涨幅领先的包括：新澳股份（14.3%）/天虹国际（12.5%）/威富公司（10.7%）/安踏体育（10.6%）/亚玛芬（10.3%）/百隆东方（8.1%）/361度（7.8%）/晶苑国际（7.1%）/安德玛（6.8%）/九兴控股（5.3%）/露露乐蒙（4.9%）/裕元集团（4.4%）/江南布衣（3.9%）/宝胜国际（3.8%）/海澜之家（3.8%）/阿迪达斯（3.4%）。 品牌服饰观点：1）全渠道：3月服装社零同比增长7%，一季度整体服装消费有所回暖，或与春节假期延长有关；2)电商：2026Q1电商表现分化，户外与运动维持较快增长，休闲、家纺及个护相对承压。运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比+12%/+31%/-2.9%/-11.7%/-1%。其中，运动服饰中阿迪达斯（+37%）、露露乐蒙（+34%）、斐乐（+26%）增速领先；户外品牌中，骆驼（+40%）、迪卡侬（+36%）、可隆（+37%）表现较优；休闲服饰中，江南布衣（+82%）、鸭鸭（+63%）、利郎（+61%）增长居前；家纺品牌中，亚朵星球（+34%）保持较快增长；个护品牌中，淘淘氧棉（+41%）、维达（+20%）、七度空间（+19%）增速领先。3）小红书：2025年12月至2026年2月，运动户外品牌近三个月粉丝增速前三分别为阿迪达斯（44.3%）、李宁（25.6%）、伯希和（22.5%）；休闲时尚品牌粉丝增速前三分别为比音勒芬（16.6%）、哈吉斯（14.5%）、MIUMIU（10.1%）；母婴个护品牌粉丝增速前三分别为自由点（36.2%）、淘淘氧棉（20.7%）、奈丝公主（6.0%）。 纺织制造观点：1）纺织出口：3月越南纺织品出口当月同比+3.1%，鞋类出口当月同比+2.5%，增速较1-2月 提 速 ；3月 中 国 纺 织 品/服 装/鞋 靴 出 口 分 别 同 比-28.5%/-29.4%/-39.6%， 一 季 度 累 计 分 别+2.8%/-0.4%/-8.0%；3月出口下滑幅度较大主因春节错期、中东地缘冲突叠加去年高基数所致；印尼/印度/越南PMI环比均下降，分别-3.7/-3.0/-2.5，但仍全部维持在临界点50以上。2）原材料价格：年初至今内棉、外棉价格均呈现上涨态势，分别+8.8%/+12.1%至16919元/吨和14550元/吨；4月份以来均呈现上涨态势，分别+0.4%/+5.1%，内外棉价差开始缩小。年初至今羊毛价格上涨20.9%至12.34美元/公斤，截至4月2日，相较去年同期+56.8%。年初至今PA6和PA66价格分别上涨37.5%/61.2%至13933元/吨和25100元/吨，截至4月15日，分别较去年同期+19.8%/+42.1%，4月至今分别同比-1.2%/+20.3%。3）代工台企：3月台企营收在春节扰动消退后普遍环比修复，同比表现分化，旺季与世界杯备货驱动增强，全年展望整体偏乐观。展望后市，随着2026年美加墨世界杯临近，足球鞋及相关 运动产品备货需求自二季度起有望持续升温，叠加运动鞋服和户外用品进入传统出货旺季，多数企业预计二季度起营收将逐季改善。与此同时，企业继续加快东南亚及低关税地区产能布局，以优化成本、分散地缘风险；但汇率波动、中东局势及潜在原材料成本压力仍是后续需要关注的主要变量。 专题梳理：纺服一季报业绩前瞻。品牌服饰重点公司在2026年一季度均有望实现正增长，增速有所分化，大部分品牌基于营销投放增加或渠道结构因素利润增长预计缓于收入增长，罗莱基于渠道结构及大单品推动预计利润增速领先，此外比音勒芬、森马服饰、富安娜收入和利润预计均有高单至低双的增长。纺织制造方面，一季度上游制造订单景气度预计好于中游代工，同时棉花、羊毛产品具备涨价逻辑，百隆东方预计订单景气度最高、业绩增速最快，代工企业中开润主受嘉乐带动利润端预期有双位数增长；利润端普遍受汇兑损失影响。 风