国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益周报:公募REITs周报（第56期）-指数继续走低，产权REITs调整加剧 策略周报:外资估算净流出，ETF转为净流入——3月第1周立体投资策略周报 行业与公司 化工行业月报:油气行业2026年2月月报-受地缘冲突博弈影响，2月油价大幅上涨，关注美伊冲突进展 电子行业投资策略:半导体3月投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 银行行业快评:私募信贷市场风险如何？-行业快评 MINIMAX-WP(00100.HK)公司快评:领先的大模型开发公司，产品商业化迅速推进 山金国际(000975.SZ)财报点评:矿产金成长性强，持续深化全球化战略布局 金融工程 金融工程周报:基金周报-港股通信息技术ETF密集上报，富时中国A50指数调整名单公布 【常规内容】 宏观与策略 固定收益周报:公募REITs周报（第56期）-指数继续走低，产权REITs调整加剧 主要结论：本周REITs指数继续调整，中证REITs指数周跌0.8%，产权REITs跌幅更大。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证全债&中证REITs&沪深300&中证转债。截至2026年3月6日，产权REITs股息率比中证红利股股息率均值低50BP,经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为330BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.8%，年初至今涨跌幅为+1.4%。截至2026年3月6日，中证REITs（收盘）指数收盘价为789.81点，整周（2026/3/2-2026/3/6）涨跌幅为-0.8%，表现强于于沪深300指数（-1.1%）,中证转债指数（-2.1%），弱于中证全债指数（0.1%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+4.6%）>中证REITs（+1.4%）>中证全债（+0.7%）>沪深300（+0.7%）。近一年中证REITs指数回报率为-7.8%，波动率为6.8%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在2月27日为2250亿元，较上周减少24亿元；全周日均换手率为0.37%，较前一周增加0.02个百分点。 产权REITs继续走弱。截至2026年3月6日，从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-1.4%、-0.1%。从不同项目类型REITs来看，各板块涨跌分化。除了水利设施和能源基础设施外，其他类型REITs均下跌。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为中信建投国家电投新能源REIT（+2.18%）、华夏南京交通高速公路REIT（+1.89%）、招商高速公路REIT（+1.87%）。 新型基础设施设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.4%；交通基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额21.3%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT(1431万元）、华夏大悦城商业REIT（458万元）、中信建投明阳智能新能源REIT(307万元）。 首批商业不动产REITs集中收到反馈意见。春节前，首批商业不动产REITs项目陆续申报并获受理。节后首周，首批申报的6单商业不动产REITs——上海地产、锦江、唯品会、凯德、保利发展、华住即收到反馈意见。从反馈问询情况来看，监管部门重点关注了资产质量、合规性、收益稳定性及治理机制等方面的问题，6个项目均被要求补充披露回收资金的具体用途。此外，对已上市的同平台基础设施公募REITs（如唯品会、凯德），要求管理人说明定位差异，同时披露入池资产在原始权益人体系内的排名及重要性，防范同业竞争风险。首批商业不动产REITs审核节奏高效，反映了市场各方对项目尽快平稳落地的期待。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 策略周报:外资估算净流出，ETF转为净流入——3月第1周立体投资策略周报 核心结论：①3月第1周，资金入市合计净流入493亿元，前一周流入442亿元。②短期情绪指标处于05年以来中高位，长期情绪指标处于05年以来中低位。③从行业角度看，以成交额占比为例，过去一周国防军工、通信、电力设备等热度较高。 3月第1周，资金入市合计净流出493亿元，前一周流入442亿元。资金流入方面，融资余额减少242亿元，公募基金发行增加27亿元，ETF净申购16亿元，北上资金估算净流出92亿元；资金流出方面，IPO融资规模0亿元，产业资本净减持72亿元，交易费用130亿元。 短期情绪指标处于05年以来中高位。短期情绪指标主要看换手率和融资交易占比，最近一周换手率（年化）为564%，当前处在历史上由低到高87%的分位；最近一周融资交易占比为9.18%，当前处在历史上 由低到高62%的分位。 长期情绪指标处于05年以来中低位。长期情绪指标主要看大类资产比价，一看价格对比，最近一周A股风险溢价（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）为2.49%，当前处在历史上由高到低46%的分位；二看收益率对比，最近一周300指数（除金融）股息率/十年期国债收益率为1.22，当前处在历史上由高到低6%的分位。 从行业角度看，过去一周成交额占比历史分位数最高的前3个行业则分别是国防军工99%、通信98%、电力设备97%，最低的分别是房地产0%、食品加工0%、医药生物1%；融资交易占比分位数最高的行业前三名则分别是机械设备89%、社会服务79%、电力设备75%，最低的分别是银行7%、综合8%、煤炭14%。 风险提示：资金和情绪指标均为估测，未必代表市场的真实情况。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 化工行业月报:油气行业2026年2月月报-受地缘冲突博弈影响，2月油价大幅上涨，关注美伊冲突进展 2月油价回顾： 2026年2月布伦特原油期货均价为69.4美元/桶，环比上涨4.7美元/桶，月末收于72.5美元/桶；WTI原油期货均价64.4美元/桶，环比上涨4.2美元/桶，月末收于67.3美元/桶。2月上旬，美伊重启核谈判，叠加哈萨克斯坦油田及美国原油产量逐步恢复，但随后原定谈判取消，地缘风险溢价快速回归，市场在谈判消息与冲突预期之间反复博弈，国际油价区间震荡；2月中下旬，IEA下调全球石油需求预测，引发供应过剩担忧，油价大幅下探后低位整理；此后美国向伊朗附近海域增兵、伊朗举行军演，叠加美国原油库存显著下降，油价再度大幅上行；2月底，美国、以色列袭击伊朗，伊朗最高领袖哈梅内伊被袭击身亡，伊朗暂时封锁霍尔木兹海峡，油价宽幅上涨。 油价观点判断： OPEC+决定于2026年4月恢复增产20.6万桶/日：OPEC+在2025年4月-9月将220万桶/日自愿减产完全退出，并在2025年9月7日OPEC+部长级会议决定在12个月内提前解除2023年4月达成的166万桶/日自愿减产协议，2025年10月-12月分别增产13.7万桶/日，由于季节性原因，OPEC+决定暂停2026年第一季度的增产计划。在2026年3月1日的OPEC+会议上，OPEC+决定于2026年4月恢复增产20.6万桶/日。 需求端：国际主要能源机构预计2026年原油需求增长85-138万桶/天，预计2027年原油需求增长128-134万桶/天：根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，2026年原油需求分别为106.52、104.64、104.80百万桶/天，分别较2025年增加138、85、120万桶/天，IEA下调2026年需求增量8万桶/日，EIA上调2026年需求增量6万桶/日；2027年OPEC、EIA预测原油需求分别为107.86、106.08，分别较2026年增加134、128万桶/天，需求增速较2026年有所增长。 2025年9月七部委联合发布《石化化工行业稳增长工作方案(2025-2026年)》，我国炼油行业产能整体过剩，老旧装置产能庞大，老旧装置以主营炼厂居多，《方案》指出石化领域严格执行新建炼油项目产能减量置换要求，严控新增炼油产能，科学调控乙烯、对二甲苯新增产能投放节奏，叠加“反内卷”政策信号明确的推动，预计炼油炼化行业供给侧将得到有力优化。此外，全球外部环境急剧变化，同时俄乌、美伊以及美国“对等关税”政策均存在较大不确定性，但考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计2026年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，2026年WTI油价中枢在62-72美元/桶。 相关标的： 重点推荐【中国海油】、【中国石油】、【卫星化学】、【宝丰能源】、【海油发展】。风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） 电子行业投资策略:半导体3月投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 1月SW半导体指数上涨18.04%，估值处于2019年以来91.62%分位 2026年2月SW半导体指数下跌1.37%，跑输电子行业3.47pct，跑输沪深300指数1.47pct；海外费城半导体指数上涨1.25%，台湾半导体指数上涨11.83%。从半导体子行业来看，半导体材料（+7.07%）、半导体设备（+2.39%）、分立器件（+1.55%）、集成电路封测（+0.08%）涨跌幅居前；模拟芯片设计（-4.23%）、数字芯片设计（-2.79%）涨跌幅居后。截至2026年2月27日，SW半导体指数PE（TTM）为118.01x，处于2019年以来的91.23%分位。SW半导体子行业中，集成电路封测和半导体设备PE（TTM）较低，分别为73倍和92倍；模拟芯片设计、数字芯片设计估值分别为153倍和129倍；半导体设备处于2019年以来较低估值水位，为48.99%分位。 4Q25主动基金半导体重仓持股比例为11.66%，超配5.6pct 4Q25主动基金重仓持股中电子公司市值为4033亿元，持股比例为22.95%；半导体公司市值为2048亿元，持股比例为11.66%，环比下降0.9pct。相比于半导体流通市值占比6.08%超配了5.6pct。4Q25前二十大重仓股中，新增佰维存储、长川科技、复旦微电、德明利、豪威集团，取代芯原股份、瑞芯微、思特威、圣邦股份、恒玄科技，中科飞测、寒武纪、华海清科持股占流通股比例增幅居前，华虹公司、源杰科技、思瑞浦、兆易创新持股占流通股比例降幅居前。 1月全球半导体销售额同比增长46.1%，存储价格继续上涨 根据SIA的数据，2026年1月全球半导体销售额为825.4亿美元(YoY+46.1%,QoQ+3.7%)，连续27个月同比正增长；其中中国半导体销售额为228.2亿美元，同比增长47.0%，环比增长5.7%。存储方面，DRAM1月合约价和2月现货价均继续上涨。另外，TrendForce上修第一季度DRAM、NANDFlash各产品价格涨幅，预计整体Conventional DRAM合约价上涨90-95%，NANDFlash合约价上涨55-60%。基于台股半导体企业1月营收数据，IC设计/制造/封测、DRAM芯片均同环比增长。 投资策略：建议关注半导体生产链及周期复苏的模拟功率板块 中芯国际、华虹半导体4Q25产能利用率分别为95.7%、103.8%，保持在相对高位，中芯国际表示转入本土化最明显的是模拟芯片，华虹半导体预计未来用于电源管理芯片的