国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:2月PMI数据解读-节日效应带动生产回落 行业与公司 化工行业快评:原油行业事件点评-油气资产迎战略重估，化工行业竞争力凸显 金属行业快评:铜铝行业快评-从加工材产量看铜铝下游需求走势海外行业月报:港股3月投资策略-伊朗局势的演绎将对今年的经济周期引发重要影响伟星股份(002003.SZ)公司快评:2025年四季度收入增速回升，汇率波动致利润承压MINIMAX-WP(00100.HK)海外公司财报点评:Token需求大幅增长，模型能力提升推动业务阶梯式增长 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场波动放大，IC及IM合约贴水幅度走阔金融工程日报:沪指缩量下行，连板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:2月PMI数据解读-节日效应带动生产回落 2月制造业PMI环比回落，主要受春节长假扰动。今年春节假期延长至9天，但PMI回落幅度却小于历史季节性。结构上看，产需两端同步回落，新出口订单下滑尤为明显，反映2月外需有所降温。价格方面，原材料购进价格和出厂价格仍位于扩张区间，维持暖意。近期美伊冲突升级，霍尔木兹海峡封锁导致国际油价飙升，布伦特原油突破83美元/桶。油价上涨将通过成本传导推升通胀，上半年PPI转正的概率进一步提高。 后续一方面关注3月5日全国人大会议的政策定调，预计全年目标增速4.5%-5.0%；财政广义赤字提高5000亿上下；货币政策维持积极，或于下半年降息10-15BP。另一方面关注地缘冲突演化，若油价持续高企，美联储的降息进程可能有所波折。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 化工行业快评:原油行业事件点评-油气资产迎战略重估，化工行业竞争力凸显 根据央视新闻报道，2月28日，美以发动“史诗怒火”(美军)与“咆哮的狮子”(以军)的联合军事打击，对伊朗全境24个省份约500个目标实施精准打击。2月28日晚，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队宣布已关闭霍尔木兹海峡，伊方将击毁所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。 •国信化工观点：1）中东局势紧张中期抬升原油风险溢价及运保成本，原油中枢价格将抬升；2）卡塔尔能源设施遭伊朗无人机袭击，导致全球最大LNG出口设施停产。欧洲天然气价格近期暴涨，将冲击欧洲化工行业。3）由于原油库存较为充裕，国内炼油企业短期受伊朗冲突影响较小。4）我们建议关注油气生产公司，如【中国石油】、【中国海油】、【中曼石油】；油服公司【中海油服】、【海油发展】、【中油工程】；由于欧洲能源价格上涨，国内竞争力相对提升的化工企业【新和成】、【万华化学】、【宝丰能源】、【卫星化学】。 •风险提示：冲突规模持续扩大；宏观经济波动；下游需求不及预期等。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 董 丙 旭 （S0980524090002） 、 王 新 航（S0980525080002） 金属行业快评:铜铝行业快评-从加工材产量看铜铝下游需求走势 2026年3月初有色金属加工业协会公布2025年铜铝加工材各品类产量。 国信金属观点：1）地产领域对铜铝的拖累已大幅减少，表现为铜棒材、建筑铝型材、建筑模板、建筑装饰铝板同比减量收窄，一旦地产相关数据止跌反弹，可能推动铜和铝需求增长；2）新兴领域如新能源汽车、动力及储能电池、电子、电气设备仍然是增量需求来源；3）一些下游消费版块仍然偏弱，表现为3C铝型材、易拉罐料、车身铝板产量增长放缓，铜管产量下滑等，未来扩内需政策持续发力，将有效提振相关领域需求。4）风险提示：全球宏观经济波动导致铜铝需求不及预期风险，成本抬升挤占利润的风险，供给端超预期释放的风险，安全和环保风险。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）、焦方冉（S0980522080003） 海外行业月报:港股3月投资策略-伊朗局势的演绎将对今年的经济周期引发重要影响 美国：受到中东局势影响，美元强势仍在持续。经济周期显示，美元指数上半年依然是在一个走弱的框架里。伊朗局势成为最大的扰动，其后续发展将通过对油价、通胀的预期影响经济周期的进程，一旦战争持续1个季度以上油价依然不能回落，则对通胀预期将产生实质性影响。谨慎乐观中，我们设定三个预警线：美长债利率4.5%，WTI原油价格突破80元（而迟迟不回落），美元指数重返100。 国内：PPI链更强。整体而言，年初PPI链走势更强。同时，A股呈现了宽基指数与风格指数、行业指数分化的走势：其中风格与行业的走势体现了“股价被业绩驱动”，而宽基指数体现了“股价被情绪驱动”。这一定程度上反应了A股资金面的多元化特征，一部分资金做业绩，另一部分资金做动量和预期。 港股：密切跟踪恒科的业绩底何时出现。由于伊朗局势的恶化，港股尤其是恒生科技来到了最恐慌的时候。跟踪恒科的业绩底部较为重要，理由是：1、指数估值很低，绝对位置也很低，已经接近去年4月的启动点；2、年报发布后，部分大公司将重启回购以及南向资金的加仓使得流动性逐步改善；3、外卖亏损将环比四季度开始大幅收窄，汽车随着新车型的推出环比1-2月也将有改善；4、虽然暂时恒科指标股中的AI进程不及一些非指数/非上市公司，但大公司的算力、数据、资金优势将逐步缩小这一差距；但伊朗局势的不确定性使得在配置上应保持平衡。板块方面，我们看好： 1、能源海运：受到地缘影响而走高的能源、海运股成为其他诸多板块的对冲； 2、原材料、工业：今年上半年的主旋律是PPI的弹性更大，在基钦周期扩张期的末期商品表现均较强势，贵金属有对冲美元信用的长期逻辑，制造业出口是全球竞争优势较为明显，企业利润也相对明确的方向； 3、AI方向：AI方向长期看性价比非常优质。相对的景气部分是半导体、光模块、光纤等硬件部分，这些既有业绩又有政策扶持；其次是大模型，看点是AI模型的进化； 4、消费领域：消费板块估值处于过去十年1%分位数，该板块的胜在稳健，而且走势相对独立，受国际局势动荡影响较小； 5、创新药：创新药业绩已经上修，后续一旦美元指数回落，加之BD的逐步释放，依然有一定的上行空间。 风险提示：中东局势的不确定性，美国关税政策的不确定性，海外降息节奏的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性。 证券分析师：王学恒（S0980514030002） 伟星股份(002003.SZ)公司快评:2025年四季度收入增速回升，汇率波动致利润承压 公司公告：2026年3月2日，公司公布2025年业绩快报，全年营收47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%。 国信纺服观点：1）第四季度收入端复苏，利润端承压，主要受汇兑损失增加、利息收入减少及折旧上升影响，2025Q4实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比Q3的0.86%增速有明显改善；实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%。2）风险提示：终端需求疲软、新客户开拓不及预期、国际贸易风险；3）投资建议：看好公司订单景气度回暖以及中长期份额扩张潜力。2025年公司经营受宏观环境及关税扰动影响，尤其Q2为全年业绩低点；但自Q3起，经营情况开始回暖，Q4营收增速回升，验证了订单复苏的趋势，主要由10月底开始的国内冬装补单驱动；利润端承压主受汇率波动影响，为短期非经营性因素；看好公司2026年订单回暖趋势，以及关税和汇率负面影响缓解。公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略增强公司竞争力，随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司成长潜力充足，看好公司长期复合增速保持行业领先。根据公司业绩快报及未来消费环境的不确定性，我们小幅下调对公司盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.4/6.8/7.5亿元（前值为6.9/7.6/8.4亿元），同比-8.4%/+6.3%/+10.2%；基于盈利预测下调，小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21xPE，维持“优于大市”评级。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） MINIMAX-WP(00100.HK)海外公司财报点评:Token需求大幅增长，模型能力提升推动业务阶梯式增长 业绩概览：25年收入高增，经调整亏损率大幅收窄。Minimax25年收入7904万美元，同比增长159%。其中AI原生产品收入5307万美元，同比143%，占比67.2%（下降4pct）。开放平台及其他基于AI的企业服务2595万元，同比增长198%。国内外：海外收入占比73%，同比提升3pct。截至2025年12月31日，MiniMax累计服务超过200个国家及地区的逾2.36亿名用户，以及来自超过100个国家及地区的21.4万企业客户以及开发者。毛利率提升以及销售费用下降带动经调整亏损率收窄。25年Minimax经调整利润-2.5亿美元，亏损率收窄为317%，同比收窄483pct。毛利率提升至25%，同比提升13pct，提升主要系模型及系统效率的提升，以及基础设施配置的优化所导致。费用拆分来看，25年销售费用下降40%，销售费用下降由于AI原生产品业务自然增长及口碑传播驱动，推广开支相应减小。研发费用增长34%，研发费率320%。 现金情况：截至2025年底，现金余额为10.5亿美元，其中包括现金及现金等价物5.1亿美元、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产5.1亿美元、受限现金2040万美元及定期存款1380万美元。 模型概览：26年以来Token量增长迅猛，26年2月ARR超过1.5亿美元。根据业绩会，M2系列文本模型在2026年2月的平均单日token消耗量已增长至2025年12月的超过6倍，其中来自编程套餐(CodingPlan)的token消耗量增长超过10倍。2026年公司计划在编程、办公、多模态创作方向发力。1）编程：出现L4-L5级别的智能从「工具」走向「同事级」协作；2）办公：复刻去年编程领域的进步速度，AI智能体在办公领域的交付能力和渗透率会显著提升；3）多模态创作：走向“直出可交付”的内容，出现更接近流式、实时输出的形态。 投资建议：MiniMax三模态技术领先，质价比突出，海外收入占73%，B端开放平台成核心增长引擎。建议重点跟踪开放平台调用量、AI视频用户增长趋势等。考虑到近期调用量增长迅猛，上调26/27年收入预期，我们预计26-28年MiniMax收入2.5/6.5/12.9亿美元，调整幅度21%/26%/-。预计公司26-28年经调整净利润-3.3/-3.2/-1.6亿美元(原预期-3.5/-3.1/-亿美元)。维持“优于大市”评级。 风险提示：核心产品收入增长不及预期风险；成本与费用高企拖累盈利改善风险；C端产品营销拉新的依赖风险；海外监管政策变动风险；AI相关版权与知识产权诉讼风险。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003） 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场波动放大，IC及IM合约贴水幅度走阔 成分股分红进度 截至2026年3月4日： 上证50指数中，有0家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，0家公司进入实施阶段，1家公司已分红，3家公司不分红； 沪深300指数中，有1家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，1家公司进入实施阶段，1家公司已分红，24家公司不分红； 中证500指数中，有5家公司处于预案阶段，0家公司处于决案阶段，2家公司进入实施阶段，0家公司已分红，65家公司不分红； 中证1000指数中