国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比仍强固定收益深度:固收+系列之十七-低波“固收+”基金是怎样炼成的？ 行业与公司 化工行业快评:蛋氨酸行业快评-能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显 化工行业快评:生物燃料及油脂化工行业-棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十三）-12月城区NOA渗透率23%，小鹏汽车第二代VLA正式发布 军工行业快评:2026年军工行业军费变化点评-2026年国防预算同比+7%，连续11年稳健增长 电力设备新能源2026年3月投资策略：开展绿色燃料保障能源安全，海外局势刺激储能需求 上美股份(02145.HK)公司快评:净利润预计同比增长42-44%，多品牌与渠道优化驱动高增 金融工程 金融工程日报:沪指低开震荡，封板率创近一个月新低 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:通胀数据快评-PPI环比仍强 3月9日，国家统计局发布了2026年2月份全国CPI和PPI数据。2026年2月，中国CPI同比+1.3%（前值+0.2%），环比上涨1.0%；核心CPI同比上涨1.8%（前值+0.8%）；PPI同比-0.9%（前值-1.4%），环比上涨0.4%，涨幅与上月相同。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固收+系列之十七-低波“固收+”基金是怎样炼成的？ 与权益类产品相比，“固收+”基金的持有者风险偏好相对更低。投资者在基金净值出现巨大回撤时往往因无法承受短期亏损而选择赎回。作为“固收+”基金的管理人，如何通过优化资产配置来平滑净值曲线，尽可能降低组合最大回撤，是这类产品的长期使命。 本文选择资产配置为股票、债券和可转债的2,117只存续“固收+”基金，综合考虑基金类型与所配置资产的风险特征，通过各维度产品的资产配置对比，分析导致基金产品最大回撤分化的投资特征。 长周期视角来看，深入洞察大类资产之间的比价关系是“固收+”基金从被动承受波动转向主动管理市场风险，实现低回撤目标的核心差异化路径。过去五年业绩优异的A基金，在A股熊市中通过低配权益仓位，有效规避了股市中枢下行期间净值的大幅回撤。另外2024年四季度以来，该基金又快速将权益仓位提升至15%左右，同时利用港股资产的高弹性特点进行波段操作，有效提升了组合的收益弹性。 另外，作为“进可攻、退可守”的可转债资产，在极端行情中通常能展现出比权益资产更强的抗跌性，是构建稳健投资组合的重要抓手。历史数据显示，虽然可转债基金的转债仓位通常需维持在80%以上，但在实际表现中，该类基金平均最大回撤与权益仓位占比较低的二级债基基本相当，显著优于灵活配置型及平衡混合型基金。 中短周期视角下，在市场缺乏趋势的震荡时期，优化微观资产的选择也能有效提升组合的抗回撤能力。股票资产选择方面，我们发现在市场震荡时期回撤表现优异的基金普遍重仓银行、公用事业、交通运输等低波动红利板块，并避免对单一高弹性赛道过度暴露；资产组合方面，分散是降低回撤的重中之重。首先大部分时期降低权益资产板块集中度能够显著降低基金回撤风险，其次随着2025年以来权益市场逐渐走强，构建“哑铃型”与“跨市场”的弱相关组合能够更好地对冲市场风格变化或单一市场的回撤风险。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧（S0980513080004）、季家辉（S0980522010002）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 化工行业快评:蛋氨酸行业快评-能源价格大幅推高成本，中国蛋氨酸竞争力凸显 事项：2026年2月28日，以色列和美国联合对伊朗发动军事打击，中东地缘局势持续升温，原油、天然气以及甲醇、合成氨、硫磺等能源、化工品价格大幅上涨，在原材料价格暴涨及海外产能占比高的背景下，蛋氨酸开始大幅涨价，3月9日国内固体蛋氨酸市场价2.4万元/吨，较2月27日上涨4850元/吨，涨幅25.33%。 国信化工观点：1）蛋氨酸对禽类和高产奶牛是第一限制性氨基酸，具有刚需属性。2014-2024年全球蛋氨酸需求量从102.3万吨增长至170万吨，年均复合增速达5.21%。2）目前全球蛋氨酸产能约270万吨 /年，中国、欧洲、亚洲（除中国）、美国占比分别为40%、22%、22%、16%。海外能源及原材料价格涨幅大于国内，中国产能的生产稳定性及成本优势将持续凸显。3）蛋氨酸原材料价格大幅上涨，生产成本显著提升。蛋氨酸生产所需的主要能源/原材料主要有天然气、甲醇、硫磺、合成氨、丙烯等。相较于2月27日价格，3月6日布伦特原油现货价上涨32.70%，ICE荷兰TTF天然气期货结算价上涨67.04%，荷兰鹿特丹甲醇FOB现货价上涨28.37%；西北欧合成氨CFR现货价上涨28.37%，中国硫磺(固态)现货价上涨11.11%；能源及原材料价格暴涨将直接推高蛋氨酸生产成本。4）蛋氨酸行业集中度高，成本传导顺畅。赢创、安迪苏、新和成为蛋氨酸行业产能前三大企业，合计占比约71%，市场集中度高，2026年以来三家公司相继提高蛋氨酸报价，具有较强的挺价诉求。目前国内禽类饲料的主流配方中，蛋氨酸添加量在0.1%-0.3%左右，每吨肉鸡饲料中蛋氨酸成本仅40-50元，在饲料生产成本中占比较低。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、王新航（S0980525080002） 化工行业快评:生物燃料及油脂化工行业-棕榈油价格大幅上行，生物燃料替代有望加速 据央视新闻，2月28日，美以对伊朗全境24个省份约500个目标实施精准打击。2月28日起，伊朗伊斯兰革命卫队宣布：禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，强行通过将被视为敌对目标并遭打击。中东原油供应受限背景下，原油价格持续上涨，3月9日上午，布油期货价格曾达119.5美元，生物燃料经济性与需求提振，棕榈油、豆油、菜油价格大幅上涨。 国信化工观点：1）原油价格快速上涨，生物燃料经济性显现，需求或将持续提振。2）棕榈油、豆油、菜籽油等油料价格与原油价格高度正相关。3）高油价背景下，各国生物燃料政策或将加速推进。4）印尼油脂化工与棕榈油原料税差加大，利好印尼棕榈油脂化工企业。5）投资建议：原油价格中枢长期处于高位将推动各国加快推进生物燃料政策落地，对应生物燃料需求持续增长；棕榈油价格中枢随原油价格上涨，主产国印尼棕榈油出口税金提升，原料与棕榈油基化工品间税金差走扩，利好在印尼的本土棕榈油脂化工厂。建议关注可持续航空燃料（SAF）、生物柴油行业相关企业：卓越新能；印尼棕榈油脂化工品产能领先企业：赞宇科技。6）风险提示：原油价格剧烈波动的风险；各国生物燃料政策及需求落地不及预期的风险；地缘冲突持续扩大的风险。 证券分析师：杨 林 （S0980520120002） 、 薛 聪 （S0980520120001） 、 张 歆 钰 （S0980524080004） 、 董 丙 旭（S0980524090002） 汽车行业专题:汽车智能化月报系列（三十三）-12月城区NOA渗透率23%，小鹏汽车第二代VLA正式发布 行业新闻：1）特斯拉加速推进FSD（监督式）在北美以外地区落地节奏；2）小鹏第二代VLA正式发布，2026款小鹏X9纯电版正式上市；3）小马智行第七代Robotaxi深圳单车盈利转正；4）文远知行Robotaxi首次开进阿布扎比市中心；5）英特尔与华阳集团推出AIBox；6）速腾聚创无人配送激光雷达搭载量行业第一；7）禾赛JT64P赋能华测导航RS7激光扫描仪；8）地平线HSD携手iCARV27，打造方盒子智驾天花板；9）黑芝麻智能携手国汽智控斩获首个华山A2000芯片项目定点。 高频核心数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提升。2025年12月，乘用车前视摄像头渗透率72.1%，其中800万像素摄像头占比49.9%，同比+29.8pct，环比-1.2pct；2）英伟达驾驶芯片占比提升。2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率39.8%，其中地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比分别为10.3%、50%、10.6%、15%，同比分别变动-3.3、+17.8、-6.1、+0.5pct，环比分别变动+1.3、-4.1、+1、+0pct。3）激光雷达市占率持续提升。2025年12月，乘用车激光雷达渗透率18.5%，同比+11.9pct，环比+1.9pct。参考NE时代数据，2025年激光雷达市占率华为（39%）、禾赛科技（32%）、速腾聚创（21%）、图达通（8%）。 智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗透率12月同比+23pct。2025年12月，乘用车行业L2级以上渗透率39.5%，同比+23pct，高速NOA、城区NOA渗透率40.1%、22.8%，同比+25、+13pct，环比+1、+2pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达12月渗透率72%、61%、18.5%，同比+9、+11、+12pct，环比+3、+2、+2pct。2）域控制器：2025年12月，乘用车驾驶域控渗透率39.8%，同比+21.1pct，环 比+0.4pct。 智能座舱：大屏化产品、HUD、座舱域控制器等单品渗透率持续提升。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器12月渗透率90.8%、54.5%、27.2%、52.5%，同比+7、+1、+10、+18pct，环比+3、+4、+3、+5pct。 智能网联：OTA、T-BOX12月的渗透率分别83.8%、58.6%，同比分别+8、-13pct。 投资建议：整车推荐小鹏汽车、江淮汽车、吉利汽车。L4推荐小马智行、文远知行。零部件推荐：数据获取，推荐速腾聚创、禾赛科技；数据传输，推荐沪光股份；数据处理，推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子；数据应用推荐星宇股份、华阳集团、伯特利。 风险提示：汽车智能驾驶渗透速度不及预期风险，销量不及预期风险。 证券分析师：唐旭霞（S0980519080002）、杨钐（S0980523110001） 军工行业快评:2026年军工行业军费变化点评-2026年国防预算同比+7%，连续11年稳健增长 2026年3月5日，在第十四届全国人民代表大会第四次会议上提交的预算草案显示，2026年全国财政安排国防支出预算为19095.61亿元人民币，同比增长7%，连续11年保持个位数增长 证券分析师：李聪（S0980525080006） 电力设备新能源2026年3月投资策略：开展绿色燃料保障能源安全，海外局势刺激储能需求 绿色燃料顶层政策定调，纳入国家新增长点。3月3日国家能源局专题座谈会明确，绿色燃料是保障能源安全、推动绿色发展、促进新能源非电利用的重要方向，为能源领域新质生产力关键抓手。3月5日政府工作报告提出设立国家低碳转型基金。 太空光伏前景广阔。目前国内多家光伏企业已宣布积极布局太空光伏业务，并开始与国内外商业航天企业开展合作，建议关注光伏设备板块和太空业务布局的头部组件企业【迈为股份】、【晶科能源】、【钧达股份】、【东方日升】等。 全球科技巨头持续扩大AI资本开支，AIDC电力设备有望受益。各大科技巨头公布2026年资本开支。1）亚马逊2026年资本开支预计将达到约2000亿美元，同比增长超过50%，2）谷歌2026年资本开支预计将达到1750亿至1850亿美元，同比增长91%-102%；3）Meta预计2026年资本开支将达到1150-1350亿美元，同比增长59%-87%。整体而言全球数据中心加快建设,AI时代电力需求设备呈现爆发式增长。重点关注相关企业【金盘科技】、【新特电气】、【禾望电气】、【盛弘股份】、【中恒电气】。 固态电池、钠电池等新技术