国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-10-20 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 2983.05 9570.35 3510.58 10468.08 2467.88 861.80 涨跌幅度（%） -0.74 -0.87 -0.64 -0.86 -1.38 -0.95 成交金额（亿元） 3073.88 4243.32 1695.91 1612.97 1894.23 542.46 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 德才股份(605287.SH)深度报告:深耕青岛市场，开拓城市更新蓝海 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:2023年四季度信用债投资策略：博弈逐渐兑现，城投下沉仍具α属性 策略周报:“股债双杀”何时休 证券研究报告|2023年10月23日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月23日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17172.13 -0.71 基金指数10月23日 行业与公司 债券基金指数 收盘指数 3076.57 涨跌幅%-0.11 股票基金指数 9507.45 -1.25 交通运输行业周报：本周市场表现偏弱，关注油运旺季弹性及高股息标 混合基金指数 8728.47 -1.48 的防御属性 交运行业快评:9月快递数据点评-快递需求表现稳健，价格同比仍然承压 房地产行业快评:统计局9月房地产数据点评-基本面拐点尚未出现，但Q4数据与政策共振可期 证券行业2023年9月投资策略：平准基金启示录 电新行业周报:锂电产业链周评（10月第3周）-宁德时代Q3盈利能力 汇率10月23日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.05 0.12 美元兑人民币 7.31 0.01 美元兑港币 7.82 0.0 美元兑日元 149.84 0.03 非流通股解禁10月23日 （万股） 中自科技 84.62 2.24 2023-10-23 东来技术 7857.00 100.00 2023-10-23 科思科技 2865.26 100.00 2023-10-23 地铁设计 33980.31 99.99 2023-10-23 日久光电 8493.18 94.44 2023-10-23 澳弘电子 10000.00 100.00 2023-10-23 百胜智能 222.33 1.77 2023-10-23 芯原股份-U 50.41 4.96 2023-10-23 解禁数量 名称 环比稳定，锂盐价格小幅下滑 电新行业周报:氢能产业链双周评（10月第2期）—中国能建发布1500标方电解槽产品，多项目开启电解槽招标 电新行业周报:风电/电网产业链周评（10月第3周）-海上风电发展趋势明朗，电力现货建设持续推动 电新行业周报:光伏产业链周评（10月第3周）-硅料新签订单节奏放缓，硅片、电池片累库幅度增加 电新行业周报：储能产业链周评10月第3周：光储公司陆续披露三季报，海外新能源PPA电价持续上行 海外市场专题:海外市场速览-美债压力仍存，港股考虑左侧做多 煤炭行业周报（10月第3周）：动力煤库存回升，高油价支撑煤价韧性纺织服装双周报（2314期）：板块基本面延续改善，把握景气周期投资机遇 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（81）-猪价节后弱势调整，仔猪价格下降趋势不减 公用环保行业周报:公用环保202310第3期-电力现货市场建设加快推 流通股增加%解禁日期 进，CCER重启更进一步 滔搏(06110.HK)海外公司财报点评上半财年净利润增长17%，效率提升驱动高质量增长 金徽酒(603919.SH)财报点评:三季度高档酒表现突出，产品结构持续向上 思源电气(002028.SZ)财报点评:电力设备业务国内外景气共振，储能业务矩阵初具雏形 金盘科技(688676.SH)财报点评:收入利润保持高增态势，海外订单快速增长 硅宝科技(300019.SZ)财报点评:23Q3业绩同环比改善，稳步推进硅碳负极项目建设 百龙创园(605016.SH)财报点评:前三季度盈利稳步增长，海外布局增强供应链管理 海大集团(002311.SZ)财报点评:2023Q3营收稳步增长，生猪养殖经营改善 阿里健康(00241.HK)海外公司快评:疫后时代收入仍保持较快增长 奥特维(688516.SH)财报点评:前三季度归母净利润同比+80%，平台化属性日益凸显 得邦照明(603303.SH)财报点评:车载业务稳步推进，远期外汇公允价值变动增厚业绩 英维克(002837.SZ)财报点评:三季度净利润增长83%，盈利能力提升天孚通信(300394.SZ)财报点评:2023年第三季度利润增长94.95%，高速率产品快速上量 金融工程 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第117期）金融工程周报:主动量化策略周报-TMT板块回调，成长稳健组合今年以来超股基指数15.94% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额收益2.26% 金融工程周报:多因子选股周报-成长因子表现出色，中证1000增强组合 年内超额9.40% 金融工程周报:基金周报-施罗德基金申报首只权益产品，个人养老金基金名录扩容 金融工程周报:ETF周报-创业板ETF净申购超24亿元，证券ETF逆市小幅上涨 证券研究报告 【重点推荐】 行业与公司 德才股份(605287.SH)深度报告:深耕青岛市场，开拓城市更新蓝海 “小而美”的特色建筑装饰公司。公司全称德才装饰股份有限公司，成立于1999年，总部位于山东青岛。公司主营装饰装修、房建、市政业务，能够提供设计、采购和施工一体化服务。2023年上半年公司装饰装修/房屋建筑/市政业务收入占比分别为47.4%/33.9%/15.1%。公司持续深耕城市更新领域，形成老旧小区改造、历史风貌建筑保护修缮、市政基础设施建设业务“三驾马车”，2023年上半年以上三类项目新签合同额占比达到53.3%。 青岛市城市更新及城市建设需求快速释放。2022年青岛市提出城市更新和城市建设三年攻坚行动方案，重点开展历史城区保护更新、重点低效片区(园区)开发建设、旧城旧村改造建设、市政设施建设、交通基础设施建设、地铁建设及地铁沿线开发建设、停车设施建设、公园城市建设八大行动。2023年青岛市计划改造老旧小区473个，同比+48.7%，计划完成投资64.8亿元，同比+63.6%，计划推进城中村改造 项目85个，同比+193.1%，计划完成投资175亿元，同比+42.7%。 公司紧抓政策机遇，打造城市更新特色品牌。公司凭借全产业链优势，积极开拓城市更新业务。公司在手资质覆盖老旧小区改造各个领域，能够独立承接老旧小区改造项目，2023H1公司新签老旧小区改造类项目9.57亿元，同比+106.7%；新签历史风貌建筑保护修缮类项目3.90亿元，同比+43.0%，估算公司老旧小区改造类项目本地市占率可以达到20%左右。 充分开发已有渠道，积极布局系统门窗。2022年，公司变更部分募集资金投资项目为“系统门窗研发及智能制造产业化项目”。2023年，公司旗下德才高科二期二号车间两条生产线落成并试运行。公司门窗业务起步较早，拥有自己的研发设计团队和检测中心，且能够对接公司传统装饰客户的系统门窗采购需求，同时公司布局建设C端渠道，切入存量房精装修消费领域。 估值与投资建议：基建面临“缺项目”问题，“扩内需”呼唤改造类项目发力，“广义城市更新”成为基建重点投资领域。公司长期深耕青岛市场，立足本土优势，打造城市更新特色品牌，有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润2.33/2.82/3.26亿元，每股收益1.67/2.01/2.33元，对应当前股价9.8/8.1/7.0x。结合绝对估值法和相对估值法，公司合理每股价值区间为22.07-23.38元，较当前股价有35.65%-43.70%的空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济形势变化的风险、政策变化的风险、市场竞争的风险、价、资产负债率较高的风险、应收款回收的风险等。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）联系人：朱家琪、卢思宇 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:2023年四季度信用债投资策略：博弈逐渐兑现，城投下沉仍具α属性 l三季度信用债行情回顾  ü估值曲线及信用利差：曲线小幅上行，信用利差被动压缩ü中债市场隐含评级迁移：下调风险保持低位  ü违约风险：违约节奏和二季度类似，依然集中在民企地产债l四季度信用债总体投资策略  ü投资级信用利差走阔  ü中债市场隐含评级下调风险较低 ü违约风险仍可控  l信用债品种α策略  ü一揽子化债：城投债下沉催化剂金融债配置及交易价值均有限 证券分析师：董德志（S0980513100001）、赵婧（S0980513080004）、李智能（S0980516060001）、戴丹苗 （S0980520040003） 联系人：陈笑楠 策略周报:“股债双杀”何时休 本文对国内市场金融危机后的9次“股债双杀”阶段进行梳理，促成股债双杀的因素多为海外风险因素。按照股市下跌的幅度排序依次为：2008年5至8月（30%）、2011年5至9月（13%）、2013年5至7 月（11%）、2018年7至10月（8%）、2010年11月~次年1月（7%）、2022年2-3月（7%）、2012年 7-11月（6%）、2022年8-10月（5%）和2016上半年（3%）。 从近几年股债双杀来看，周期性因素叠加黑天鹅事件是原因所在。从周期性因素来看，政策周期、经济周期是主要因素；从黑天鹅事件来看，战争、国际关系是主要因素。展望后市，经济复苏的拐点进一步确认，中美经济周期错位得到缓解，黑天鹅事件影响淡去，股债双杀有望扭转。 基本面指标体系下，市场有望转为“股强债弱”。从基本面指标展望后市，综合通胀指标和房地产市场均指示股债跷跷板的成立，意为股债双杀进入终局。货币+信用框架也提示资本市场将有望步入股牛债熊格局，股市拐点正待确认。 短期情绪指标预测，股债双杀有望迎来破局点。通过关键信号来推测：从股市的情绪指标入手，虽然两融余额维持在平稳状态，但新增开户和换手率已经进入历史底部位置，符合“股债双杀”后期的条件。在基金发行角度，新发基金的个数和平均份额纷纷触底，预示股债基金的发行市场有望回暖，提振股票走势。从经济基本面和政策的预期看，当前，国内经济近期有修复，债券的走弱合理。随着政策呵护，经济和市场向好预期不断释放，经济政策不确定性将迎来拐点，股债双杀有望画上休止符。站在海外资金的角度，按照季度频率观测，外资配置国内股市的基础条件为对国内经济数据的预测出现上调，会带来外资流出阶段性中止甚至重新短期窗口内的净流入。综合来看，预计市场在朝着破解“股债双杀”的局面进一步演进，后续有望转入“股强债弱”的组合。 行情概况：全球市场整体下跌。10月16日至10月20日，海外主要市场指数均出现不同幅度下跌；泰国综指、韩国综合指数、日经225指数调整幅度较大，分别下跌3.54%、3.3%、3.27%，国内市场方面，各宽基指数普遍下跌，风格层面，成长优于价值、大盘略优于小盘。主题方面，涨少跌多，证券板块领涨。 估值：宽基指数估值分化，近五个交易日各宽基指数估值普遍下跌，整体估值水位较低，社服、零售、传媒板块本周估值降幅靠前，分别下降3.79倍、3.46倍、3.14倍；新兴产业方面，虚拟人、虚拟现实、人工智能估值下降幅度较大。 市场情绪：家用电器、纺织服饰热度上升明显。 资金：融资净买入42亿，北上资金流出240.46