国信证券晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 互联网行业2026年3月投资策略：观察Agent对互联网生态流量和用户的影响，优选领先大模型厂商和算力供应链建筑材料周报（2026年第9周）：关注节后开复工情况及涨价品种传媒互联网周报：DeepSeekV4将发布，持续看好AI应用传媒行业快评:传媒行业人工智能系列：从AI Panic到AI HALO，如何看传媒互联网的投资范式转换中国重汽(03808.HK)海外公司深度报告:重卡行业龙头，出海领域标杆 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-布局中国“工业大脑”的核心赛道——国证工业软件主题指数投资价值分析金融工程周报:基金周报-公募基金规模连续10个月创历史新高，中欧基金发布《FOF多元资产配置洞察报告》金融工程日报:市场放量下挫，科技股回调显著 【常规内容】 行业与公司 互联网行业2026年3月投资策略：观察Agent对互联网生态流量和用户的影响，优选领先大模型厂商和算力供应链 2月行情回顾：2月恒生科技指数单月下跌10.15%。同期，纳斯达克互联网指数2月录得下跌，单月跌幅为7.87%。个股方面，互联网多数股票股价表现一致下跌，港股方面，京东集团、京东健康、阅文集团为本月表现前三的股票，单月涨幅为-7.1%、-10.3%、-11.7%。其中京东集团跑赢恒生科技指数3.05pct，京东健康、阅文集团分别跑输恒生科技指数0.65pct、1.55pct。美股方面，拼多多、唯品会、微博为本月表现前三的股票，单月涨幅为2.7%、1.8%、-6.1%，跑赢纳斯达克指数6.08pct、5.18pct、-2.72pct。从市盈率看，恒生科技指数估值略有下降：截至2026年2月27日，恒生科技指数PE-TTM为21.20x，处于恒生科技指数成立以来17.18%分位点。 人工智能动态：1）谷歌：推出AI购物和音乐生成模型Lyria3；2）OpenAI：推出GPT-5.3-Codex；3）Meta：为Vibes测试独立应用；4）Anthropic：发布ClaudeOpus4.6，发布AI代码扫描工具；5）阿里：发布千问3.5模型；6）字节跳动：发布豆包大模型2.0系列；7）MiniMax：发布MiniMaxM2.5，推出MaxClaw；8）百度：智能云推出OpenClaw一键部署服务 互联网行业动态：1）游戏：2月游戏版号下发，包含腾讯《雪中悍刀行之世子多娇》等；2）金融科技：2026年1月支付机构备付金环比提升2%；3）电商：京东五金城开工季开启，天猫京东微信拼多多快手齐推大促与新规；4）本地生活：淘闪投入20亿补贴春节跑单骑手，快手加码本地生活5）短视频：字节Seedance2.0、快手可灵3.0发布。 3月投资策略：伴随海外ClaudeOpus4.5跨越AgenticCoding拐点和OpenClaw产品的火爆出圈，26年AI发展正式进入到Agent元年。预计Agent将改变用户与数字化生态的交互形式，过去多年数字化生态的主角是真人用户，而Agent时代，数字化产品（包含互联网各类型应用）可能会面临重构的风险，需密切观察各大互联网厂商产品形态如何适配Agent产品。预计26年互联网巨头将加大AI方面投入，主要体现在Capex、AI人才招聘和AI营销费用等增加。因此我们建议保持对互联网巨头的观察，推荐优先布局大模型领先的厂商和算力产业链的企业。 证券分析师：张伦可（S0980521120004）、陈淑媛（S0980524030003）、王颖婕（S0980525020001）、刘子谭（S0980525060001）、张昊晨（S0980525010001） 建筑材料周报（2026年第9周）：关注节后开复工情况及涨价品种 节后首周工地开复工率农历同比略有增加，上海优化调整地产政策。据百年建筑调研，截至2月25日(农历正月初九)，全国10692个工地开复工率为8.9%，农历同比增加1.5个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加3.7个百分点；资金到位率29%，农历同比增加9.4个百分点。同时，2月25日，上海市住房城乡建设管理委等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2月26日起施行，新政重点调减限购政策，有望刺激市场需求，提升市场活跃度，同时公积金贷款额度的提高和房产税的减免将进一步增强购房者的支付能力和购买意愿。 重点板块数据跟踪： 1）水泥：全国水泥市场价格环比回落，跌幅-0.78%，节后需求尚未启动，预计元宵节过后，下游需求将会陆续恢复，考虑部分区域价格已经触底，市场全面启动后，存在推涨价格可能，价格维护相对较好区域则多将延续往年惯例先抑后扬。2）玻璃：浮法玻璃价格部分报价上涨，多数区域下游刚需未完全恢复，多以提振市场为主，供需数据看，节后浮法厂库存大幅增加，多数厂库存有压，产能供应偏稳，后续观望下游进一步复工情况；光伏玻璃国内外需求尚未见好转迹象，下游组件企业开工率维持低位，近期多数玻璃厂家出货一般，库存有不同程度增加,但成本及成品价格变动不大，生产仍无利可图，且下游用户存继续压价心理，短期买卖双方依旧僵持。3）玻纤：春节后国内无碱粗纱市场企业报价维稳， 周内均价基于前期个别厂报价提涨而小幅上调，受节后需求恢复较慢影响，多数厂周内持稳观望，但受成本端压力增加影响，市场探涨氛围较浓，预计短期价格或有小幅提涨预期，2400tex缠绕纱主流3300-3700元/吨，全国企业报价均价3603.50元/吨，环比基本持平；电子纱市场主流产品G75报价相对平稳，主因2月初价格提涨明显，月内多以月签合同走货为主,受春节假期影响，运输稍有停滞，节后发货逐步恢复，下游电子布需求缺口仍存，传统电子厚布货源亦紧俏，短期预计仍有较大提涨预期，电子纱G75主流报价10300-10700元/吨不等，较节前一周基本持平，7628电子布报价维持4.9-5.45元/米不等。 投资建议：短期关注节后开复工情况及涨价品种，中期持续看好新模式、新格局、新市场：1）上游铂金上涨、织布机紧缺瓶颈推升成本、制约产能释放，叠加下游需求放量，电子布价格上涨趋势明确，看好电子布涨价及特种电子布持续紧缺和迭代升级，推荐中国巨石、中材科技；2）消费建材持续出清下格局优化，减值压力逐步接近尾声，同时地产预期改善叠加原材料价格上涨，关注盈利底部竞争趋稳下量价修复，以及新品类/新渠道/新市场/新业态的持续增长兑现，推荐三棵树、北新建材、伟星新材、兔宝宝、东方雨虹、科顺股份；3）水泥玻璃底部供给端继续优化，浮法玻璃在产产能已将至近5年低位，全行业持续亏损，关注行业反转和左侧布局机会，水泥继续关注国内超产治理落实和海外市场拓展增量贡献，推荐旗滨集团、华新建材、海螺水泥、塔牌集团。 风险提示：政策落地低于预期；原材料上涨超预期；产能投放供给增加超预期。 证券分析师：任鹤（S0980520040006）、陈颖（S0980518090002） 传媒互联网周报：DeepSeek V4将发布，持续看好AI应用 行业下跌4.44%，跑输沪深300，跑输创业板指。本周（2.24-2.27）传媒行业下跌4.44%，跑输沪深300（1.08%），跑输创业板指（1.05%）。其中涨幅靠前的分别为中信出版、友车科技、ST华闻、中体产业等，跌幅靠前的分别为博纳影业、光线传媒、横店影视、幸福蓝海等。横向比较来看，本周传媒板块在所有板块中涨跌幅排名第29位。 谷歌Nano Banana2上线，DeepSeek V4将在下周发布。1）Nano Banana 2图像生成模型正式上线，带来2K默认分辨率和文字渲染能力的大幅提升；2）2月28日报道，深度求索（DeepSeek）将于下周发布全新多模态大语言模型V4，是继2025年1月R1推理模型发布后的首次重大更新；3）OpenAI与亚马逊达成多年期深度合作，根据协议，亚马逊将向OpenAI投资500亿美元，首期投入150亿美元，未来还将根据特定条件追加350亿美元。亚马逊将在云计算、数据存储方面为OpenAI提供坚实的技术支持，而OpenAI将用其AI技术与模型应用整合能力提升亚马逊的智能化水平。 本周重要数据跟踪：《飞驰人生3》领跑春节档。1）本周（2月23日-3月1日）电影票房22.95亿元。票房前三名分别为《飞驰人生3》（10.96亿元，票房占比47.7%）、《镖人：风起大漠》（4.12亿元，票房占比17.9%）、《惊蛰无声》（3.04亿元，票房占比13.2%）；2）综艺节目方面，《主咖和Ta的朋友们》、《周五晚高疯》、《你好星期六2026》、《宇宙闪烁请注意》和《最强大脑第十三季》排名居前；3）游戏方面，2026年1月中国手游收入前三名分别为HungryStudio《BlockBlast！》、VitaStudio《VitaMahjong》和OakeverGames《TileExplorer》。 投资建议：AI应用破圈及商业化落地加速，把握IP潮玩与游戏板块底部机会。1）春节期间从元宝到豆包、千问，AI应用催化密集；关注受益流量入口竞争下的GEO机会，从营销中介到优质语料、大模型平台有望持续受益；大模型看好昆仑万维、AI营销方向；语料方向关注浙数文化、中文在线等标的；平台端持续看好受益AI提升广告投放效率的哔哩哔哩；2）把握业绩与估值兼备的游戏板块底部布局机会，自下而上把握产品周期及业绩表现以及具备AI产品落地的相关标的，推荐巨人网络、吉比特、恺英网络、心动公司、三七互娱等标的；3）IP潮玩把握泡泡玛特底部修复机会。 风险提示：监管政策风险；业绩风险；商誉及资产减值风险等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、熊莉（S0980519030002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 传媒行业快评:传媒行业人工智能系列：从AIPanic到AIHALO，如何看传媒互联网的 投资范式转换 1.市场交易逻辑的范式转换：从“算法崇拜”到“物理锚点”。2026年以来随着Anthropic插件及OpenClaw等AI Agent展现出超预期的“吞噬”软件与中介服务能力，全球市场陷入“AI Panic”，轻资产与分发层遭遇重创。我们认为，当前传媒互联网的投资逻辑已发生结构性位移：市场不再奖励单纯的效率提升或代码迭代，而转向寻找AI HALO（重资产、低淘汰性）资产，即那些AI无法通过代码轻易复制的物理与社交壁垒。 2.负面逻辑冲击：警惕“数字通缩”与“Capex黑洞” 内容通缩：AI导致生产成本趋零，缺乏情感链接的内容IP面临终局价值归零风险，DCF模型中的永续增长率面临下行风险。 流量脱水：GEO（生成式引擎优化）正在瓦解传统流量入口的“收税权”，依赖广告变现的轻资产平台面临去中介化风险。 重资产陷阱：警惕那些陷入“高资本支出、高淘汰率”恶性循环的公司，其高昂的投资因技术迭代过快而难以形成长期护城河。 3.正面逻辑机会：布局AI时代的“数字地皮”与“文化矿产” 数据矿产：高质量专有数据被重定义为数字重资产。推荐具备交易所背景、或者私有高价值的数据所有方。 IP硬化：算法越廉价，物理体验越昂贵。拥有强IP粘性且具备线下变现闭环的公司，其物理网络是抗冲击的堡垒。推荐泡泡玛特等。 边缘算力：物理时延是不可逾越的自然法则，离用户最近的GPU节点是AI时代的稀缺入口。 第一类（确定性溢价）：直接受益于HALO逻辑的顶级IP（泡泡玛特、数据资产、边缘算力等 。第二类（预期差错杀）：重点关注中重度游戏（巨人网络、恺英网络、心动公司等）与中长视频平台及高质量内容生产方（哔哩哔哩等）。其核心资产是“用户社交关系网”与“社区共识”，这种物理级的人文硬资产在廉价内容泛滥的时代更显稀缺，目前估值已被过度压制。 风险提示：技术落地不及预期、监管政策风险、业绩不达预期等。 证券分析师：张衡（S0980517060002）、陈瑶蓉（S0980523100001） 中国重汽(