国信证券晨会纪要

晨会纪要 数据日期:2023-09-28 上证综指 深证成指沪深 300指数 中小板综指 创业板综指 科创50 市场走势 收盘指数（点） 3110.47 10109.52 3689.51 10994.75 2605.18 887.79 涨跌幅度（%） 0.10 0.05 -0.29 0.43 0.65 0.86 成交金额（亿元） 2883.96 4287.93 1535.00 1516.17 2009.78 508.15 晨会主题 【重点推荐】 行业与公司 海外市场专题:海外垂类AI专题（1）：Duolingo—人工智能推动商业飞轮，多维优势打造在线教育龙头 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月PMI数据解读-“秋旺”带动PMI“双扩张” 宏观快评:双节假期海外金融市场事项快评-美债利率上升影响全球多数股指和商品价格下跌 宏观快评:宏观经济数据前瞻-2023年9月宏观经济指标预期一览 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数涨幅扩大 固定收益投资策略:债海观潮，大势研判（政策效应不断累积，利率底已现-2023年10月） 固定收益投资策略:2023年10月转债配置策略及“十强转债”组合固定收益快评:可交换私募债跟踪-私募EB每周跟踪 固定收益周报:超长债周报-成交热度继续下滑，超长债小跌 固定收益周报:转债市场周报-股牛债熊仍是基准假设，延业绩主线布局 证券研究报告|2023年10月09日 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 主要市场指数10月09日 收盘指数 涨跌幅% 道琼斯 33597.92 0 纳斯达克 10961.46 -0.48 S&P500 3801.78 -0.44 法国CAC40 6000.24 -0.72 德国DAX 14261.19 -0.57 日经225 27574.43 -0.4 恒生 17485.98 1.58 基金指数10月09日 收盘指数 涨跌幅% 债券基金指数 3081.74 0.01 股票基金指数 9871.24 0.42 混合基金指数 9087.43 0.52 汇率10月09日 收盘指数/价 涨跌幅% 欧元兑美元 1.05 0.35 美元兑人民币 7.29 0.0 美元兑港币 7.83 -0.0 美元兑日元 149.27 0.51 非流通股解禁10月09日 （万股） 中核钛白 46242.77 99.96 2023-10-09 海象新材 3935.94 91.62 2023-10-02 共创草坪 36000.00 99.32 2023-10-02 世华科技 12758.10 100.00 2023-10-02 中闽能源 68983.77 92.12 2023-10-02 泰和新材 25214.12 97.86 2023-09-29 丽人丽妆 20435.70 99.02 2023-09-29 长华股份 37500.00 100.00 2023-09-29 解禁数量 名称 顺周期及“新质”生产力 策略月报:策略月报-复苏预期再度强化，股指表现有望反弹 行业与公司 纺织服装品牌力跟踪月报202309期：9月亚运会开幕，品牌积极营销推新 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列三十四-耐克一季度业绩符合预期，库存量双位数下降 建筑行业10月投资策略：基建投资迎来拐点，把握“城市更新”新主线电新行业周报:锂电产业链周评（9月第5周）-锂电企业加速海外布局，电芯价格明显回落 电新行业周报:储能产业链周评9月第5周：储能公司出海频获大单，储能电芯价格持续下跌 电新行业周报:光伏产业链周评（9月第5周）-硅片电池片大幅降价，行业再融资节奏放缓-230929 电新行业周报:风电/电网产业链周评（9月第5周）-江苏、广东海风迎 流通股增加%解禁日期 来重要拐点，国网第五批特高压招标中标公示 电新行业周报:氢能产业链双周评（10月第一期）—IEA发布2023全球氢能评论，克拉玛依推出绿氢补贴政策 海外市场专题:海外市场速览-美股打开配置窗口，港股反转有待确认海外市场专题:海外市场速览-维持短线看多美股，港股反转仍有待确认港股10月投资策略：港股四季度反攻行情值得期待 非银行业快评:与高质量发展同行-从中信证券经验看头部券商发展路径非银行业快评:期货“变形记”-——从期货公司到衍生品投行 金属行业专题:汇添富中证细分有色金属产业主题ETF投资价值分析-供需格局改善，布局顺周期品种 金属行业投资策略:利好不断推进，看好电解铝和铜 汽车行业周报（23年第40周）：优质供给持续推出，建议关注三季报行情 计算机行业专题:Copilot功能演示及空间测算：AI或开启微软第三轮增长 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（79）-生猪情绪继续悲观，商品关注白糖及豆粕 社会服务行业快评:中秋国庆双节跟踪快评-假期人均旅游消费恢复提速，目的地城市分散多元 互联网行业2023年10月投资策略：经济数据不断向好，建议布局顺周期港股核心资产 互联网行业周报（23年第39周）：8月游戏市场规模同比上升46%，菜鸟正式提交上市申请 煤炭行业10月投资策略：供给受限，需求高位，适时布局等待旺季 同庆楼(605108.SH)公司快评:回购彰显公司信心，基本面良好趋势持续验证 泸州老窖(000568.SZ)公司快评:秋收计划顺利开展，管理优势禀赋凸显东富龙(300171.SZ)财报点评:入端增长稳健，制剂事业部、食品事业部增速亮眼 爱康医疗(01789.HK)财报点评:23H1营收增长22%，海外收入显著增长远大医药(00512.HK)财报点评:上半年营收增长15%，在研管线已形成良好梯队效应 锦欣生殖(01951.HK)财报点评:上半年营收增长17%，辅助生殖业务复苏良好 贝泰妮(300957.SZ)公司快评:拟收购悦江投资51%股权，强化多品牌布局及渠道经营能力 唯品会(VIPS.N)海外公司快评:收入与利润端保持稳健增长 金融工程 金融工程专题报告:基金百宝箱系列-西部利得陈蒙：立足赔率的成长投资新锐 金融工程专题报告:金融工程专题研究-盈利筑底，有望迎来价值重估— —华夏中证银行ETF投资价值分析 金融工程周报:热点追踪周报-由创新高个股看市场投资热点（第115期）金融工程周报:主动量化策略周报-三季度收官，四大主动量化组合年内排名均处于主动股基前15% 金融工程周报:港股投资周报-港股精选组合今年以来相对恒生指数超额收益5.06% 金融工程周报:多因子选股周报-盈利因子表现出色，中证1000增强组合 年内超额10.61% 金融工程周报:基金周报-金融机构联合设立"投顾学院"，8月公募基金规模超28万亿 金融工程日报:医药板块强势，新能源赛道反弹 【重点推荐】 行业与公司 海外市场专题:海外垂类AI专题（1）：Duolingo—人工智能推动商业飞轮，多维优势打造在线教育龙头 Duolingo创建于2011年，总部位于美国宾夕法尼亚州匹兹堡，专注科技赋能教育。公司目前的主打产品是DuolingoAPP，面向全球各年龄段用户提供40多种语言的学习课程，覆盖语法、词汇、听说读写等多个方面。DuolingoAPP是全球最多在线用户学习语言的APP平台，月活高达7400万，塑造了强大的Duolingo品牌影响力。此外公司还拥有DuolingoMath、DuolingoABC、DuolingoEnglishTest等多款在线学习和考试类产品，构成完整的产品矩阵。Duolingo是旗舰的语言学习应用，提供基础的免费语言学习服务；SuperDuolingo是Duolingo的付费增值服务，为订阅用户提供无广告和更多高级功能；DuolingoEnglishTest是自主研发的AI驱动在线英语考试服务；DuolingoABC面向3-6岁儿童提供早期语言学习；DuolingoMath是2022年10月推出的学习数学的独立APP应用。 Duolingo的营收主要来源于产品订阅收入、广告收入、DuolingoEnglishTest收入及其他收入。自2019年起，公司年收入增长近8倍。2019-2022年，公司营业收入分别为0.71亿美元、1.62亿美元、2.51亿美元、3.69亿美元，复合增长率达到50.99%。2023年上半年公司收入同比增长42.94%。公司订阅业务毛利率始终保持在70%以上，伴随营收规模不断扩大，公司持续优化运营效率，费用得以摊薄。2023年上半年，公司研发/管理/销售费用率分别为38.68%，25.51%和13.99%。 Duolingo在人工智能方面的研究底蕴深厚。2020年10月，Duolingo公布BirdbrainAI模型，通过学习用户对于知识的掌握程度以及面临不同练习题目的潜在正确率，提供给用户最适合的学习题目，优化个性化学习体验。AI全面赋能Duolingo现有业务体系：从内部运营和开发产品的角度，1）帮助语言专家更高效的出题；2）设计更多创作型内容，例如人物故事线等；（3）开发更多的小语种课程，满足长尾群体的学习需求。从外部产品收费的角度，AI打开更多增值服务的定价空间，如前文所介绍的角色扮演、解释答案等AI付费功能。 全球在线语言学习市场规模巨大且增长保持，全球化趋势有望助推语言学习规模持续攀升。根据GlobalMarketingInsights，2022年全球语言学习市场规模约为527亿美元，同比增长15.82%。伴随国际经济贸易日益频繁，语言学习多元化趋势明显，西班牙语和德语学习市场规模同比增速分别达到22%和14%。当前市场空间测算：根据Duolingo在2022年股东信，全球语言学习人数超过20亿人，假设每人每年订阅会员费为80美元（*未考虑AI提升客单价影响），假设用户付费率为15-20%（*参考美国音乐收听应用Spotify付费率约为44%，约会APP付费率约为15%），在线学习用户占比50%，推算出目前在线语言学习市场规模达到120-160亿美元。整体市场仍在快速增长：根据HolonIQ，2019-2025年语言学习市场总体规模CAGR达到11.1%，其中在线语言学习复合增长率高达25.6%，市场规模预计将由2019年的120亿美元增长至2025年470亿美元。根据Duolingo2022年年报披露，不少用户在使用DuolingoAPP前并无语言学习需求，说明Duolingo也在增长语言学习的市场。 核心观点：教育是AI应用的核心场景，Duolingo作为全球语言学习领域龙头，我们认为公司将充分受益于AI技术提升内部管理效率和外部产品开发。通过观察Duolingo的产品开发节奏和功能引导，我们认为开发一款成功的AI应用，最快需要3-4季度，AI产品定价较原有产品定价有较大提升空间。其次，我们认为原有赛道的龙头公司，将充分受益于数据累积优势，在AI场景下更容易开发出具备竞争力的产品。 风险提示：AI技术商业化落地不及预期；行业竞争加剧，技术迭代风险；数据安全等政策不确定性；贸易摩擦风险。 证券分析师：张伦可（S0980521120004） 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:9月PMI数据解读-“秋旺”带动PMI“双扩张” 结论：9月PMI数据呈现出四点特征： 一是传统“秋旺”带动PMI总体向好。二季度触底后，制造业与非制造业同时环比改善，进入“双扩张”区间。 二是制造业产需两端同时修复，但产需缺口进一步拉大。本月制造PMI“产需差”继续扩大仍是基本特征：一方面生产持续走强（+0.8pct至52.7），另一方面新订单在扩张区间小幅复苏（+0.3pct至50.5），“产需差”扩大0.5pct至2.2pct。同时，本月新出口订单出现显著修复（+1.1pct至47.8）。 三是库存与价格变化呈现新特征。库存7月以来触底回升，但本月修复遇阻。一方面，原材料库存修复放缓（+0.1pct至48.5）。另一方面，生产显著改善下，成品库存仍保持在中低位波动（-0.5pct至46.7），可能与新出口订单修复和需求