投资策略固定收益：转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 目录 2026年7月转债市场回顾01 2026年8月转债配置策略02 2026年8月“十强转债”组合03 2026年7月市场行情回顾 •7月股债行情回顾：科技板块领跌股市，债市震荡偏强; •股市方面，月内市场大幅回调，尤其科技成长板块由强转弱，市场风险偏好明显收敛，成交额逐步回落，部分交易日跌至2万亿元以下，板块间呈现一定再平衡特征，截至7月28日沪指收于3813.3，全月下跌6.87%。具体来看，电子（-31.76%）、通信（-30.34%）等前期涨幅较大的板块受全球科技板块调整、交易拥挤度较高、资金存在获利了结需求等影响明显回调，建材（-28.37%）等前期随AI链上涨较多的板块也同步走弱，此外机械设备（-22.00%）、电力设备（-16.32%）、国防军工（-16.15%）等板块跌幅也较大，而煤炭（+12.11%）、银行（+10.23%）、石油石化（+9.80%）等相对低估值的防御板块在资金“高切低”需求下，月内涨幅居前。 •债市方面，7月债市整体震荡偏强。跨季后央行开展资金净回笼操作，债市波动走弱；而后资金面由跨季后修复转向均衡偏松，在PPI预期内环比涨幅收窄、二季度货币政策例会未释放额外宽松信号等多重因素影响下，债市区间震荡；下旬在权益市场持续调整、市场风偏明显收敛下，债市快速走强，30年期国债收益率跌破前期低点，10年期国债收益率则多在1.73%附近震荡。 •7月转债行情回顾：转债抗跌性较好，偏债型转债明显修复； •7月转债总体较权益市场更为坚挺，市场波动加大、风偏总体收敛下偏债型转债继续修复，估值进一步抬升，同时高价偏股品种多随正股调整，但估值被动抬升；转债ETF在中旬呈现明显的净流入态势。本月中特等11只转债公告下修，比上月多2只，另有圣泉、鼎龙等8只转债提议下修，部分发行人转股意愿较强；月内共8只转债公告强赎，较前月增加3只，强赎比例为8/14，比前月5/14明显提升；7月28日中证转债指数收于494.5点，跌1.94%；•截至7月28日，转债算数平均平价98.03元，较上月-15.47%，价格中位数131.82元，较上月末+2.05%，为23年以来83%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率42.60%，较上月末+6.95%，位于2023年来100%分位数；偏债型转债的平均纯债溢价率为24.63%，较上月末+11.04%；偏债型平均YTM为-3.54%；日均成交额700.60亿，较前月有所下降；•个券层面，个券收涨/跌数量216/106，新券中的三江、华峰、春风等表现居前，此外惠城（环保）、盛德（无缝钢管）、金诚（资源品）、百畅（环保）、科蓝（银行IT）等转债表现靠前；联瑞、华医、应流、天准等转债跌幅靠前。 7月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场估值情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2026年8月转债市场研判与配置策略 转债估值有支撑，板块配置需更加均衡： 股市层面，7月全球科技板块在高拥挤度下引发一轮去杠杆进程，同时美伊局势反复、大型IPO的虹吸效应、美联储加息预期等均对市场造成扰动，市场风险偏好回落，前期科技与非科技的“K型”分化出现逆转。政治局会议强调提升资本市场韧性和信心，居民资金入市尚有一定空间，我们认为短期扰动不改A股牛市格局。一方面，当前AI趋势尚未终结——海外云厂商资本开支仍延续高增、光模块/存储等板块龙头企业订单和业绩保持较高增长，近期调整反而一定程度释放科技板块估值压力；另一方面，从基金季报中可以观察到，公募基金在26Q2对电子、通信板块大幅增持，极致的筹码结构使得短期或仍存在板块间再平衡需求。往后看，市场风偏收敛、波动加大下或难出现前期科技单边向上的行情，建议板块间均衡配置，在博弈回调较多的科技品种的同时，也关注其他低位或有业绩支撑的板块机会。 转债层面，7月转债市场表现出极强的韧性，截至月末，中证转债指数基本较上月底持平，价格中位数甚至较上月底有所上升，偏债型转债估值大幅修复，而高价偏股品种的估值亦被动抬升。当前各平价区间转债估值基本位于2023年以来最高位，考虑到纯债利率低位下，转债资产深受固收+资金的青睐（26Q2基金季报显示一级债基对转债参与度明显提升），且近期微盘股明显修复，转债市场估值仍有支撑，但高估值环境下需加强个券筛选；此外，近期转债下修比例明显提升，适当关注无明显信用瑕疵、剩余期限合适、化债诉求强的个券条款博弈机会。方向上： •AI主线关注SoC（业绩表现稳健、估值相对较低）、半导体设备及材料（板块回调后位置相对较低，存储扩产及国产化率提升带动设备及配套核心耗材需求攀升）、功率半导体（全球成熟制程持续复苏，26Q2功率器件交期拉长，价格保持上扬）、智驾（robotaxi量产及潜在FSD入华加速等催化下，高阶智驾在国内加速落地）及机器人（宇树IPO上市在即，行业产业化加速）； •中报景气线索关注锂电负极材料（下游动力电池与储能电池企业排产积极性回升，带动负极材料需求向好）、红外探测（无人机、工业测温等多场景需求快速提升）、聚酯产业链（受益前期油价上涨和行业反内卷推进，产品Q2价差大幅回升）； •此外，关注有色（板块估值明显回落、供需错配对基本面形成支撑）、创新药（26H1创新药对外BD总额已达2025全年8成，行业景气向上）、银行（息差见底、股息率高）等相对低位板块机会。 “十强转债”组合基本信息 •综合市场观点、正股估值、转债价格、溢价率、余额等，2026年8月“十强转债”组合如下： “十强转债”-华峰转债（118071.SH） •华峰测控（688200.SH）-半导体自动化测试设备龙头，SoC测试机放量在即 •半 导 体ATE龙 头：公司主营半导体自动化测试系统研发、生产和销售，产品覆盖模拟/数模混合、分立器件、功率模块及SoC芯片测试，主要产品包括STS8200、STS8300、功率模块测试产品和STS8600；客户覆盖芯片设计、IDM、晶圆制造及封测厂商，全球累计装机量超8,000台。 •行业景气回升带动公司业绩高增：公司2025年实现营收13.46亿元、归母净利润5.36亿元，同比分别增长48.72%、60.55%；其中测试系统收入11.87亿元、毛利率73.97%，销量1,431套、同比增长39.07%，主要受半导体行业景气回升、运营效率提升及订单量上升带动。 •研发加码支撑平台升级，受益于SoC测试需求提升：2025年公司研发投入2.66亿元，同比增长54.16%，占营收19.74%，持续推进模拟、数模混合、功率和SoC测试平台迭代；面向高技术壁垒的SoC测试赛道，公司新一代STS8600机型已进入客户产线验证阶段，转债募投项目自研ASIC芯片，能够更好地满足SoC测试设备在复杂场景下的多样化需求，后续公司将受益于国产算力发展下SoC测试需求的快速提升。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-华峰转债（118071.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-精测转2（123176.SZ） •精测电子（300567.SZ）-国内平板显示检测设备龙头，积极切入半导体领域 •消费电子需求修复，公司受益于面板产线扩产：2024年全球面板行业回暖，2025年全球面板产能有望继续增产，尤其LCD高世代线和AMOLED G6产线扩产，平板检测设备公司有望受益；公司产品已覆盖LCD、OLED等各类平板显示器件，能提供基于LTPS、IGZO等新型显示技术以及8K屏等高分辨率的平板显示检测系统，是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业； •半导体领域国产替代机遇推动业务扩张：中国已连续5年为全球半导体设备最大市场，但目前半导体设备仍处于美日寡头垄断局面，其中光学量检测设备绝大部分来自于美国KLA公司；美国制裁禁令影响全球半导体前道检测设备巨头KLA在中国的业务开展，行业迎来国产替代加速期；公司半导体膜厚测量设备、应力测量设备、全自动晶圆缺陷复查设备、明场光学缺陷检测设备等方面积累了大量经验，并与中芯国际、华虹集团等客户建立良好合作关系，半导体检测业务有望进一步扩张； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-精测转2（123176.SZ） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-斯达转债(113702.SH） •斯达半导（002135.SZ）-功率器件领军企业，板块下游需求旺盛 •IGBT+SiC功率半导核心供应商：公司主营IGBT、SiC为主的功率半导体芯片和模块，覆盖IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT、快恢复二极管、车规/工业级MCU等，应用于新能源、新能源汽车、工业控制与电源、AI服务器电源等领域，2025年IGBT模块收入占主业收入83.69%； •新能源、光储和白电支撑2025年收入新高：2025年公司营收40.12亿元，同比增长18.34%；其中新能源板块收入25.52亿元，同比增长27.05%，新能源汽车收入同比增长22.14%，新能源发电及储能收入同比增长55.68%；750V、1200V IGBT模块持续放量，车规级SiC MOSFET模块新增多个量产车型并大批量配套上车，IPM销量超过500万颗； •新产品储备丰富：公司推进车规级GaN HEMT模块、320MHz车规级MCU、PCB嵌入式功率模块等新产品，部分产品预计2026年逐步装车或量产交付；2026Q1营收利润同比有所下降，主要受新能源汽车需求短期承压、新能源板块收入下滑及产能爬坡期折旧费用增加影响。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-斯达转债(113702.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-睿创转债(118030.SH） •睿创微纳（688002.SZ）-红外+微波多感知布局，多元场景需求向好 •红外+微波多感知布局：公司深耕红外、微波、激光等多维感知领域，为客户提供MEMS芯片、ASIC处理器芯片、红外热成像全产业链产品和激光、微波产品及光电系统，产品主要面向特种装备及民用两大市场。全球地缘冲突背景下海外防务建设需求提升，此外电力、铁路等行业对测温需求的提升带动红外工业测温场景需求，下游需求多元增长为公司业绩提供坚实基础。 •深耕商业航天领域：在商业航天领域，公司从芯片、组件到终端均有所技术储备。公司于2021年和2024年先后收购无锡华测合计71.87%的股权，布局T/R组件，2025年高可靠性宇航级组件代工生产在持续稳定交付，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力。 •非制冷红外龙头业绩稳健：公司2025年利润同比近乎翻倍，26Q1收入同比+71%，利