2025年9月市场行情回顾
- 权益市场：9月区间震荡，沪指围绕3800点波动，申万一级行业多数收跌，军工、非银金融板块调整幅度靠前，银行板块持续回落；电力设备、电子、机械设备板块表现较好。
- 债市：沪指创新高，基金费率新规与净赎回导致收益率上行，长端上行幅度更大，呈现“熊陡”格局。10年期国债利率上行7.65bp，30年国债利率上行13.36bp。
- 转债市场：价格估值变动幅度较小，偏股型转债估值小幅抬升。市场均价、价格中位数和前月持平，估值企稳后有所回落。6只转债下修，13只转债强赎，无破面。中证转债指数涨0.88%。
- 关键数据：算数平均平价118.30元，价格中位数129.74元，均为23年以来高位；[90,125)平价区间平均转股溢价率23.45%，位于2023年来62%分位数；平均纯债溢价率23.11%，位于23年以来96%分位数。
2025年10月市场研判与配置策略
- 市场研判：筹码消化接近尾声，等待产业催化推动新一轮权益主涨。重大影响市场情绪及风格的事件包括：国产半导体设备/芯片制造/大模型突破、PPI数据改善/欧美再工业化、光伏硅料/组件/生猪养殖产能收缩等。
- 配置策略：根据资金属性和收益率需求，从以下三条思路出发：
- 保盈利低回撤：配置低价“化债”+银行，选择高负债率、剩余期限3年内、现金/转债余额较低或集中到期债务规模大的个券，博弈“化债”促转股；银行板块股息率有吸引力，有望受益浦发到期后的被动资金流入。
- 做相对降波动：均衡配置各行业平衡型转债，利用板块负相关性降低组合波动率，捕捉整体β同时赚取个券逻辑兑现的超额。
- 搏弹性赚超额：配置市场高速增长或份额提升空间较大，近期业绩持续上调的算力、AI应用、创新药及CDMO、低空经济、人形机器人、智能驾驶相关领域个券。
2025年10月“十强转债”组合
- 组合名单：兴业转债、美诺转债、奕瑞转债、精测转2、韦尔转债、中贝转债、万凯转债、恒逸转债、保隆转债、利民转债。
- 兴业转债：股息率重回4.6%+，经营稳健，息差韧劲强，财富管理为增长引擎，PB显著低于龙头。
- 美诺转债：API、制剂、CDMO一体化布局，2025年业绩快速修复，大客户订单放量在即。
- 奕瑞转债：全球数字化X线探测器生产领军者，积极探索全产业链技术发展，核心零部件收入翻倍增长。
- 精测转2：国内平板显示检测设备龙头，积极切入半导体领域，受益消费电子需求修复和半导体国产替代机遇。
- 韦尔转债：CIS产品高端机型及汽车市场放量，业绩持续多季度增长，受益智驾平权趋势。
- 中贝转债：大模型训练及推理需求推升Token消耗，智算业务爆发式增长。
- 万凯转债：瓶片“反内卷”下加工费有望企稳，进军rPET蓝海，拓展灵巧手结构件。
- 恒逸转债：涤纶锦纶龙头，锦纶需求向好，有望受益石化行业“反内卷”。
- 保隆转债：国产TPMS龙头，空气悬架、智驾等新业务增长迅速。
- 利民转债：国内杀菌剂龙头，全球化布局深化，核心产品涨价，业绩持续兑现，加速布局生物合成。
风险提示
- 地缘政治矛盾加剧导致大宗商品价格上涨。
- 欧美国家经济衰退或调高关税，导致我国出口增速下滑。
- 可转债发行或市场交易规则变化。
