2025年1月，权益市场“开门红”，中证转债指数再创新高，平价估值双击。1月权益市场快速上涨，中下旬震荡偏强，全市场日成交额维持高位。地缘政治冲突持续、美元走弱、供需结构性失衡等因素下，贵金属、有色金属、AI应用、传媒等板块表现靠前。债市受权益和商品市场强势压制，收益率上行，但经济数据显示基本面仍阶段性承压，监管引导股市降温、中央汇金减持等因素修复债市情绪，10年期国债利率1月27日收于1.831%。1月转债市场随权益市场上涨，估值同步抬升，转债ETF连续多日净流入。万孚等4只转债下修，13只转债公告强赎，强赎比例为13/26。截至1月27日，中证转债指数收于529.0点，涨7.53%；算数平均平价125.34元，价格中位数141.05元，均为23年以来100%分位数；[90,125)平价区间平均转股溢价率34.90%，平均纯债溢价率37.24%，均位于23年以来100%分位数；日均成交额938.63亿，较上月大幅提升。个券层面，嘉美、精测转2、鼎捷等涨幅居前，惠城、天箭等跌幅靠前。
2026年2月，为应对多种市场走势，建议进攻关注成长中低位板块补涨，防御配置电力及银行。1月小盘成长风格跑赢大盘价值，中证2000市盈率处于10年来99.21%分位点，A500指数市盈率处于10年来89.24%分位点，向上仍有空间。1月转债各平价区间溢价率均触及100%分位值，极化估值持续性取决于权益市场走向。对权益市场可能出现的三种走势制定相应转债应对方案：
- 春躁行情延续，小盘走弱或对转债情绪短期扰动，建议关注成长科技板块相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券；
- 宽基指数延续震荡，小盘风格占优，题材轮动加快，建议关注热门赛道不赎回且业绩兑现度较高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向燃气轮机/液冷、半导体设备与材料、功率半导体、封测和硅片等可能涨价环节、反内卷与周期共振的化工；
- 权益市场转跌，建议降仓，之后可关注前期调整较多的银行、电力、生猪养殖等防御板块。
若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股，曾下修过转股价的公司更佳。
2026年2月“十强转债”组合如下：
- 兴业转债（113052.SH）：兴业银行股息率重回5.6%，配置价值凸显，经营稳健，息差韧劲强，投行+财富管理为增长引擎，PB显著低于龙头；
- 广核转债（127110.SZ）：中国广核国内连续三年核电高核准，景气+防御属性进可攻退可守，政策红利持续释放，装机规模与市场份额领先，技术壁垒深厚，估值具有安全边际；
- 亿纬转债（123254.SH）：亿纬锂能储能需求旺盛，当前估值处于历史低位，储能系统IRR提升，国内招标高景气，动力电池出货量快速增长；
- 天奈转债（118005.SH）：天奈科技碳纳米管导电剂龙头，拓展机器人电子皮肤等新兴领域应用，公司是国内碳纳米管导电浆料龙头，碳纳米管在未来电池未来技术路径中或扮演更重要作用，推进拓展碳纳米管在人形机器人、半导体等领域应用；
- 韦尔转债（113616.SH）：豪威集团消费电子需求复苏，公司产品市场导入顺利，受益于智驾平权趋势，公司汽车电子板块量利齐增，净利润逐季增长；
- 宏微转债（118040.SH）：宏微科技功率半导体受益于电源与储能需求增长，开启涨价潮，行业周期回升，存货加速消化，功率半导体产品下游需求多点开花，GaN新品打开新领域局面；
- 中贝转债(113678.SH）：中贝通信大模型训练及推理需求推升Token消耗，公司智算业务爆发式增长，算力租赁模式有助于降低训练及推理需求方综合成本，公司行业地位领先，智算业务爆发式增长；
- 博俊转债（123222.SZ）：博俊科技客户销量增长+单车ASP提升带动收入利润上行，客户质量优异，新势力及自主品牌整车厂占比提升，凭借技术实力优势，在客户中实现单车价值量增长，产能布局合理，利用率维持高位；
- 正帆转债（118053.SH）：正帆科技半导体设备国产零部件替代及运维服务增长空间广阔，设备与非设备业务共振，受益于国内FAB厂扩产+零部件替换需求，业绩有望触底回升；
- 万凯转债（123247.SZ）：万凯新材瓶片“反内卷”下加工费有望企稳，进军rPET蓝海，公司成本下降+出海助盈利企稳，前瞻布局高附加值rPET，拓展灵巧手结构件，有望与主业形成产业协同。
风险提示：地缘政治矛盾加剧导致大宗商品价格上涨，欧美国家经济衰退或调高关税导致我国出口增速下滑，可转债发行或市场交易规则变化。
