2026年1月固定收益投资策略：转债市场研判及“十强转债”组合

投资策略·固定收益 国信宏观固收 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：吴越021-60375496wuyue8@guosen.com.cnS0980525080001 目录 2025年12月转债市场回顾01 2026年1月转债配置策略02 2026年1月“十强转债”组合03 2025年12月市场行情回顾 •12月股债行情回顾：权益市场震荡上涨，债市总体震荡； •股市方面，12月权益市场震荡上涨，中下旬沪指连涨近10个交易日，截至12月26日收于3963.68，全月涨1.27%。结构上，受政策加码及发射事件等催化，月内商业航天板块表现亮眼，带动国防军工（+12.25%）板块涨幅靠前；AI算力需求拉动通信（+10.55%）尤其光模块等板块表现；黄金、白银、钯、铂等贵金属持续走强，有色金属（+10.08%）板块表现亮眼；此外，非银金融（+8.27%）、机械设备（+6.48%）等板块表现较好，传媒（-4.77%）、银行（-3.68%）、煤炭（-3.62%）、房地产（-3.24%）、食品饮料（-3.20%）等板块跌幅靠前。 •债市方面，12月两场重要会议先后落地，适度宽松的货币政策基调未变，11月经济数据显示基本面依旧偏弱；但央行购债规模公告、LPR调降预期落空、明年超长债供给较大等事件在部分交易日对债市情绪形成较大影响，股市表现强势也在一定程度压制债市表现；10年期国债利率12月26日收于1.838%，较月初上行0.10bp，长端利率波动较大，30年期国债利率收于2.223%，较月初上行3.32bp。 •12月转债行情回顾：平价估值双击，部分发行人转股意愿明显提升； •12月转债市场总体跟随权益市场上涨，各平价区间转债溢价率均有所抬升，但转债ETF持续呈现流出压力；本月天能等5只转债公告下修，较上月增加1只，另有万孚、宏图转债调整承诺不下修期限；月内共10只转债公告强赎，较前月减少2只，强赎比例为10/20，相较前月12/20小幅下降；12月26日中证转债指数收于493.2点，涨2.31%； •截至12月26日，转债算数平均平价115.18元，较上月+2.63%，价格中位数134.01元，较上月末+2.76%，为23年以来99%分位数位置；[90,125)平价区间平均转股溢价率28.73%，较上月末+2.93%，位于2023年来99%分位数；平均纯债溢价率为27.97%，位于23年以来100%分位数；偏债型平均YTM为-4.44%；日均成交额620.19亿，较上月小幅下降；•个券层面，个券收涨/跌数量247/133，涨幅居前的为嘉美（控制权变更）、再22（商业航天）、茂莱（精密光学&新券）、瑞可（连接器&新券）、盟升（商业航天）转债；英搏、新致、福蓉、福立、博瑞等转债跌幅靠前，多为临近强赎或已公告强赎品种。 12月转债涨跌幅及平价分布变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 当前转债市场估值情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2026年1月转债市场研判与配置策略 看好春躁期间权益行情，正股预期走强+季节效应下转债估值有小幅提升空间，择券重视正股业绩弹性，临期转债考虑参与正股： 股市层面看，12月股市风险偏好较高，但考虑到年末排名、回归业绩基准等因素，资金更倾向于选择筹码简单、相对低位的新领域（商业航天）、近期排产较好一季度业绩预期较佳的电池、以及有期货价格参考支撑的聚酯产业链、有色金属等方向，而有泡沫化争议且受纳指影响较大的AI算力、刺激政策不明朗的消费板块相对滞涨；展望后市，人民币升值预期增强，金融机构年底排名考核告一段落仓位灵活调配，春季躁动有望逐步拉开序幕，1月业绩预告密集发布期市场若调整，则可逢低布局春季行情，方向关注资源品、AI算力、电池、聚酯产业链及国补利好的AI端侧、证券等； 转债层面看，12月中证转债指数创2015年7月以来新高496点，转债ETF份额继续下降，但市场溢价率提升，一方面或因为市场规模持续下降，存量品种获资金流入；另一方面或源于资金判断临期转债/次新高溢价转债/临近触发赎回转债的投资价值有限，需依赖主观投资者逐个券甄别，故呈现阶段性资金由被动转入主动产品的趋势；近期部分1年内到期高溢价个券遭到抛售，印证市场对临期个券转股能力持谨慎态度；往后看，季节效应下部分日历年考核机构（如年金、券商自营等）1月或逐步加仓，在权益预期不弱的前提下，转债估值有小幅提升空间；综合考虑股市与当前存量转债品种价格与位置，择券关注： •相对收益资金关注偏股型高胜率（正股高波，向上空间大）方向，包括：近期产品涨价的锂电材料（储能IRR提升带动装机需求、动力电池悲观预期扭转，锂电材料行业出清接近尾声涨价频现）、半导体设备与材料（国产产品实现份额突破，长鑫长存IPO后投入资本开支等催化）、功率半导体（数据中心、新能源汽车、充电桩变压需求激增，带动功率器件量价齐升）、绩优汽车零部件、反内卷（光伏/生猪/瓶片&长丝，协议减产及收储）、券商（牛市中业绩估值双击）等； •绝对收益资金布局高赔率（向下有保护）的方向，包括：受短期因素影响正股估值处于历史底部的行业龙头，转债价格低于130元（两轮车、美容护理、建筑设计）、生猪养殖（中小产能出清，龙头提高分红比例）、电力（煤价上行支撑电价）及供水等高股息（保险开门红资金配置需求）、转债化债（正股下跌时转债仍按转股情形定价，风险收益比优于正股）； 此外，若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股，曾下修过转股价（显示出较强的转股意愿）的公司更佳； “十强转债”组合基本信息 •综合市场观点及转债价格、溢价率、余额等，2026年1月“十强转债”组合如下： “十强转债”-财通转债（113043.SH） •财通证券（601108.SH）-券商板块在牛市阶段迎估值利润双击 •浙江省属全链条综合券商，部分细分业务具有特色优势；公司为浙江省唯一省属券商，省内繁荣的民营经济为其奠定广阔的展业基础；公司构建了跨证券、期货、基金、资管、股权投资以及境外金融等业务的全链条、综合化的服务体系，市场竞争力和综合实力快速提升，旗下设财通证券资产管理有限公司、永安期货股份有限公司和财通基金管理有限公司等6家控(参)股子公司，在各自领域均形成相应特色和细分优势； •权益牛市驱动经纪、自营投资业务高增：公司2025年前三季度实现经纪业务手续费收入13.85亿元（YOY+66.32%)，自营投资净收益23.17亿元，较2024年前三季度的0.25亿元大幅提升；两融余额达到254亿元，较年初增加20%；展望2026年一季度，春季躁动行情有利于券商经济、自营投资、资管等业务稳步高增； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-财通转债（113043.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-亿纬转债（123254.SH） •亿纬锂能（300014.SZ）-动储电池出货均快速增长 •储能系统IRR提升，国内招标高景气：国家能源局指出将研究健全调节性资源价格机制，通过超长期特别国债，对符合条件的新型储能改造等调节能力项目给予资金支持，甘肃、安徽等省份通过容量电价、保供补贴等方式提升储能项目的IRR；此外，随着136号文落地，光伏等不稳定能源拉大电价峰谷价差，亦有利于储能系统IRR提升；目前需求侧来看，三季度储能系统招标价格回暖，行业产能利用率上行；公司是全球首家实现600Ah+储能电池量产的企业，2025年上半年储能电池出货量位列全球第二，Q3储能电池出货19.7GWh，同比+33%； •动力电池配套新能源及商用车，出货量快速增长：公司动力电池服务于新能源乘用车、商用车、工程机械等领域，其中乘用车客户包括小鹏、零跑等新势力及BMW、奔驰等国际品牌，商用车配套三一重卡、吉利远程、东风等，受益于商用车市场景气与乘用车客户销量增长，2025Q3公司动力电池出货13.1GWh，同比+83%；图15：正股PE（倍） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-亿纬转债（123254.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-华辰转债(118025.SH） •江苏华辰（603097.SH）-公司新产能投放恰遇储能需求快增 •变压器产品力突出，与电网、工业、新能源头部客户合作多年:公司主要产品包括干式变压器、油浸式变压器、新能源箱变、预装式变电站、组合式变电站及智能电气成套设备等，广泛应用于传统电力电网、新能源（含风能、光伏、储能等）、新能源汽车充电设施、轨道交通、工业等领域，以可靠的产品性能、丰富的产品序列和专业的客户服务，满足广大客户差异化的产品需求，且产品逐步向高压化迁移，与电网公司、中国石化、科华数据等国央企和新能源头部企业建立了良好的合作关系； 图20：正股PE（倍）•产能建设积极推进，在手订单充裕：公司为应对新能源领域快速增长的订单需求，投资8.29亿元建设的新能源电力装备项目（一期）预计于2025年下半年陆续投产截至2025年6月30日，公司在手订单约15亿元，预计新增产能能得到充分利用，助公司业绩提升；根据公司股权激励计划，2025-2027年公司净利润考核目标为2024年净利润的140%/182%/236%，对应净利润1.24/1.61/2.09亿元； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-华辰转债(118025.SH） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-珀莱转债（113634.SH） •珀莱雅（603605.SH）-国货美妆龙头品牌力产品力突出，估值历史低位有充裕修复空间 •主品牌珀莱雅品牌力强劲，持续深化“大单品策略”：双抗、红宝石、源力三大家族系列核心大单品保持及其强劲的市场竞争力，银管防晒、源力系列尤其突出，2025年“双11”期间珀莱雅主品牌稳居天猫美妆榜首、抖音美妆第一、京东国货护肤第一； •子品牌展现发展潜力，彩棠表现亮眼：彩棠深耕“专业化妆师彩妆品牌”的消费者印象，大单品“三色修容盘”和“双拼高光盘”持续保持高光类目优势，强势引领品牌增长，在2025年“双11”期间彩棠排名天猫彩妆第六、国货第二，抖音彩妆第三、国货第二，京东国货第一；后续持续巩固面部彩妆大单品（妆前乳和修容盘），并持续扩充新品（粉膏、蜜粉饼等）； •重回增长通道，正股估值有望修复：公司作为国货美妆龙头善于捕捉细分赛道机会、孵化新品牌，经历经营调整后有望重回业绩增长通道，当前正股PE（TTM）仅16.88x，显著低于历史中枢水平与同行业其他公司，有望随业绩上行而提升； 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 “十强转债”-珀莱转债（113634.SH） 资料来源：Wind、国信证