石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年7月31日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 本周石脑油观点：乙烯近端过剩石脑油高位僵持 石脑油部分 现货汇总： -亚洲八月套利到货量仍远低于预期，总套利货预计低于75万吨，非俄罗斯套利货低于30万吨，USG仅发出3艘船，从欧洲出发的船可能因避开苏伊士绕行好望角而延迟到货，中东7月仅出口不到130万吨，低于预期，亚洲需求被迫转向自身库存以及LPG 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周震荡偏强，上升斜率下降，石脑油裂解价差大幅走强后环比回落 全球炼厂开工 •美国炼厂开工位于历史高位，欧洲因高温导致边际降负，但整体开工仍然不低•本周日本炼厂开工高位维持，整体开工回到五年区间偏高位置，中国炼厂本周负荷持稳，但整体负荷仍然处于偏低区间 海外汽油概况-美国汽油库存维持同比低位水平，欧洲汽油库存本周低位回升，成品油库存低位带来裂解价差支撑较强 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •当前国内成品油整体出口维持低位，7月国内成品油出口计划维持，8月目前尚不确定 汽油-石脑油价差-本周全球石脑油高位回落，亚洲汽油-石脑油价差抬升，调油空间有所修复，欧美调油空间更大 汽油对石脑油调油需求 •本周整体芳烃价格震荡走弱，欧美汽油偏强运行，石脑油价格高位走弱，芳烃调油空间有所修复•亚洲汽油强度本周继续抬升，石脑油高位走弱，整体亚洲调油价差有所修复，当下石脑油做基底油+芳烃利润有所回升 石脑油下游价格-本周芳烃环比走弱，纯苯本周走弱幅度相对较大，甲苯本周表现相对坚挺，烯烃单体价格本周分化，乙烯偏弱，丙烯走强 全球石脑油裂解-本周全球石脑油裂解价差高位走弱，E/W价差显著走缩，近端石脑油上涨已经引发下游负反馈，整体裂解冲高回落 全球裂解利润-石脑油本周高位环比走弱，下游乙烯裂解利润底部修复，但同比亏损仍处于历史极端位置，关注裂解装置负反馈 全球重整利润-伴随石脑油高位走弱，亚洲重整利润低位修复，欧美重整利润仍然偏高维持 全球CDU检修周度环比变化-中东以及俄罗斯检修高位维持，欧美当前检修量处于低位，中国检修高峰过去 平衡表-需求-7月检修高峰结束，8月中国CDU开工提升，亚洲各国8月检修同步不多，负荷均有所抬升 按±5%替代，替换区间【-80，80】丙烷估值继续回落，MOPJ显著升水FEI 亚洲外乙烯裂解检修-欧美季节性检修基本结束，中东装置重启进度后延 •欧洲乙烯裂解7-8月份检修环比增加，同比检修不低•中东地区因产品胀库以及海峡再次封锁导致检修回归不及预期，预计检修维持至9月以后 石脑油平衡表-下游负反馈预计继续增加，供需双减再次出现 ⚫供应端：因海峡再次封锁，8月预计亚洲中东货到港难以超过7月，9月暂时给出恢复预计，但随时调整，西方套利量仍然维持低位，俄罗斯因炼厂大量下线导致石脑油出口显著减少 ⚫综合来看，供应端回归大幅不及预期，套利货到港维持低位，需求端前期集中回归预期被高价石脑油冲击，目前看8月亚洲乙烯裂解负反馈增加，石脑油预计再次回到供需双减状态，但要平衡当前石脑油 全球乙烯投产 全球炼能投放趋势-2026年炼能可能投放不及预期，全球炼能净投放缩减 现有显性参考库存-日本炼厂开工高位持稳，海峡流量短期停滞，亚洲炼厂8月负荷目前影响有限 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口逐步抬升，其余区域套利物流不多 中东石脑油出口增加-7月出口整体停滞，本周小幅增加 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格偏弱，东南亚乙烯对东北亚持续倒挂，东南亚价格处于偏低位置 ⚫东北亚-美湾价差中枢持稳，当前套利窗口打开，关注9月远洋乙烯进口补充⚫本周内盘乙烯价格走弱，进口价差变化不大，乙烯供需压力增加 乙烯下游利润（外采）-本周亚洲乙烯价格小幅走弱，内盘乙烯价格同步回落，外采乙烯利润分化，乙二醇利润最好，塑料以及PVC利润显著走弱 海外衍生品外采利润-本周欧美乙烯价格环比走强，下游衍生品利润分化，苯乙烯利润回升，乙二醇利润回落，PVC继续亏损维持 乙烯国内平衡表-月度 ⚫国内上游供应仍然持稳，本周主营开工8月暂稳，地炼负荷本周持稳，两者9月负荷目前看原料情况，民营负荷7月显著下降，8月预计提负，MTO负荷暂时持稳，8月关注负荷是否抬升，轻烃负荷本周抬升，供应端小幅增加 ⚫需求端，本周整体下游负荷抬升，塑料前期意外检修本周回归，PVC乙烯法开工低位小幅，苯乙烯7月后开工预计不及预期，乙二醇8月负荷小幅上抬，EVA开工本周下降，短期下游开工提升靠计划性重启，8月下游整体负荷上升空间相对有限 ⚫整体来看，相比较于前期预期，8-9月国内乙烯静态平衡有所走弱，国内乙烯暂时没有缺口，8月整体过剩，乙烯静态供需压力增大 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双增，静态平衡宽松，月度级别缺口大幅缩小，当下乙烯维持过剩 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区再次进入静态过剩状态 ⚫国内乙烯平衡表本周大幅转弱，主营炼厂负荷前期提升超预期，尽管日韩乙烯装置因大幅亏损提负不及预期，但亚洲乙烯平衡表在中国影响下大幅转弱，乙烯存量再次过剩 ⚫下半年国内部分乙烯裂解配套EVA投产，国内乙烯过剩程度或有所缓解，关注古雷石化以及吉林石化EVA投产进度 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周全球汽油继续偏强维持，亚洲补涨，芳烃对汽油估值整体继续低位维持，石脑油估值高位走弱，芳烃对石脑油价差环比修复甲苯-汽油 芳烃相对估值-海外汽油本周整体高位震荡，美国芳烃对亚洲价差环比走缩，欧洲芳烃价格回落，套利价差则保持打开 全球辛烷值-美国歧化利润显著回落但同比偏高，韩国歧化利润小幅走弱，美金甲苯本周表现相对偏强 调油料性价比-内盘（美金） •本周甲苯价格相对坚挺，整体下游芳烃对甲苯价差整体回落 •MTBE近端出口维持高位，调油需求旺盛，整体对甲苯价差偏高维持 韩国产量与库存-6月整体产量上行，库存整体回落 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING