石脑油部分
- 供需及平衡表现：本周石脑油价格大幅走强，乙烯裂解亏损严重，下游衍生品支撑走强。中东石脑油出口逐步提速，7月出口有望接近300万吨，套利物流继续低位维持。欧洲炼厂因高温降负，西方现货持续紧张。东南亚部分乙烯裂解装置重启，7月中下预计亚洲降负装置逐步提负，8月预计供应整体抬升。需求方面，欧美汽油保持强劲，带动调油需求上行，亚洲乙烯裂解集中采购原料，预计7月中旬之后整体降负装置提负，8月亚洲乙烯裂解检修规模将显著降低。
- 现货及价格估值部分：亚洲汽油-石脑油价差环比走缩，给到调油空间有所压缩，欧美反向扩大。汽油对石脑油调油需求，欧美汽油强度不如亚洲，石脑油全球最强，整体亚洲调油价差走弱较多，关注继续引发远洋套利物流的可能性。主营产品出率，6月主营汽柴油出率小幅回升，化工出率回落。石脑油下游价格，本周芳烃绝对价格小幅反弹，烯烃单体价格本周继续偏弱，但价格支撑变强。
- 裂解-甲苯-脑油-芳烃-汽油-调油估值：本周全球石脑油裂解价差继续抬升至同比新高，E/W价差重新走扩。全球裂解利润，成本端波动较大，本周原油环比回落，成本端偏弱，但本周石脑油继续走强，下游乙烯裂解利润大幅压缩。亚洲丙烷概况，中国PDH开工中枢抬升，本周部分装置检修，开工回落至70%下方，7月后续预计维持在70%上方。全球重整利润，伴随石脑油裂解价差抬升，亚洲重整利润下降较多，欧美汽油裂解价差历史高位，整体重整利润仍然处于高位。全球炼厂开工，美国炼厂开工位于历史高位，欧洲因高温导致边际降负。日本炼厂开工持稳，整体开工回到正常五年区间，后续关注亚洲炼厂开工继续抬升可能性。
乙烯部分
- 供需及平衡表现：乙烯裂解重启预期抬升，预计7月中旬以后亚洲降负装置负荷显著抬升，台塑3期开始技术改造预计停至年底。乙烯全球产能分布，25年，全球乙烯裂解产能增长主要集中在中国，全球其余地区乙烯裂解产能基本不变。乙烯全球物流，亚洲作为主要定价地，亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨，亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨），北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨），欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨。
- 价格及现货描述：本周亚洲乙烯价格偏弱走势，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差形成倒挂，东南亚价格已经偏低。东北亚-美湾乙烯价差中枢持稳，当前套利窗口关闭，后续远洋货进口可能不多。内盘乙烯价格补跌后相对持稳，从价格结构来看，内盘高估值有所修复。
- 下游利润（外采）：本周美金乙烯继续小幅走弱，内盘乙烯下游整体超跌，外采乙烯利润大幅走弱，除去EO外全部大幅亏损。海外衍生品外采利润，乙烯价格跌幅有限，下游衍生品价格底部震荡，海外利润分化，乙二醇利润相对乐观，苯乙烯利润仍然同比最弱。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：本周全球汽油依旧偏强维持，芳烃对汽油估值整体持稳，石脑油估值低位走强，芳烃对石脑油价差显著回落。海外汽油本周整体偏强，海外上游芳烃对汽油比价变化有限，美国芳烃对亚洲价差有所走扩，套利价差保持打开。
- 全球辛烷值：美国歧化利润保持小幅亏损，韩国歧化利润继续走弱，整体海外辛烷值不高。
- 调油料性价比：内盘（美金），近端甲苯偏强，整体下游芳烃对甲苯价差走弱，MTBE近端出口持续放量，调油需求旺盛，整体对甲苯价差走强。
- 韩国产量与库存：5月芳烃产量回升，库存整体持平。
研究结论
- 亚洲石脑油从前期浮仓溢出的利空逐步转向需求回归带来的近端走强逻辑，当前中东出口逐步回升，但整体体量仍然不高，7月亚洲需求集中回归，8月亚洲裂解负荷预计显著抬升，现货面临僧多粥少局面，近端石脑油溢价可能再次上行。
- 乙烯裂解回归可能不及预期，成本大幅下跌。
- MOPJ 8-9正套逐步止盈。
- 乙烯支撑走强风险，乙烯重启不及预期。
