石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年7月4日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -6月中东出口统计超200万吨，7月上旬超70万吨，整体出口能力受限于部分炼厂影响，包括卡塔尔约20%的出口能力受限（因LNG工厂部分停工导致），欧洲因调油需求高企导致即期现货紧张，7月上旬已无货可售 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周底部反弹，石脑油裂解价差大幅走强 海外汽油概况-利润-全球裂解本周同步走强，整体汽油裂解来到同比历史高位 全球炼厂开工 •美国炼厂开工位于历史高位，欧洲因高温导致边际降负 •本周日本炼厂开工持稳，整体开工回到正常五年区间，后续关注亚洲炼厂开工继续抬升可能性 海外汽油概况-美国汽油库存维持同比低位水平，欧洲汽油库存本周下降至历史低位，成品油库存低位带来裂解价差支撑较强 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •当前国内成品油整体出口维持低位，7月国内成品油出口计划增加，但幅度有限 汽油-石脑油价差-本周全球石脑油反弹，亚洲汽油-石脑油价差环比走缩，给到调油空间有所压缩，欧美反向扩大 汽油对石脑油调油需求 •本周整体芳烃价格震荡为主，欧美汽油偏强运行，调油空间放大，整体价差来到2022年位置 •亚洲汽油强度不如欧美，石脑油全球最强，整体亚洲调油价差走弱较多，关注继续引发远洋套利物流的可能性 全球石脑油裂解-本周全球石脑油裂解价差继续抬升至同比新高，E/W价差重新走扩 全球裂解利润-成本端波动较大，本周原油环比回落，成本端偏弱，但本周石脑油继续走强，下游乙烯裂解利润大幅压缩 全球重整利润-伴随石脑油裂解价差抬升，亚洲重整利润下降较多，欧美汽油裂解价差历史高位，整体重整利润仍然处于高位 平衡表-供应-中东检修预计高位逐步下调，俄罗斯检修近端受袭击影响较多，欧美检修整体较少 全球CDU检修周度环比变化-中东检修预计逐步下降，中国7月检修量年内高位，欧洲高温引发炼厂降负 平衡表-需求-中国7月炼厂检修继续走高，其余亚洲国家检修逐步减少 按±5%替代，替换区间【-80，80】丙烷估值继续回落，MOPJ显著升水FEI 亚洲外乙烯裂解检修-欧美季节性检修基本结束，中东装置重启中 •欧洲检修逐步结束，整体开工继续上行，本周德国巴斯夫40万吨乙烯裂解重启 •中东停车逐步结束，预计7月开工显著抬升 石脑油平衡表-亚洲开始集中补库，整体平衡表快速收紧，套利活仍未起量，短期亚洲短缺加剧 ⚫需求端：前期亚洲乙烯裂解维持大量停车，需求减量继续匹配供应缺失，伴随供应回归，需求开始集中回归，关注亚洲乙烯裂解重启情况，目前看，7月中旬之后降负装置预计逐步提负，8月裂解装置显著回归 ⚫综合来看，亚洲石脑油从前期浮仓溢出的利空逐步转向需求回归带来的近端走强逻辑，当前中东出口逐步回升，但整体体量仍然不高，7月亚洲需求集中回归，8月亚洲裂解负荷预计显著抬升，现货面临僧多粥少局面，近端石脑油溢价可能再次上行，在这个背景下，后续乙烯裂解回归可能不及预期 假设 •中东合作一体化项目推迟投产•中东乙烷裂解项目暂时列为不明 全球炼能投放趋势-2026年炼能可能投放不及预期，全球炼能净投放缩减 现有显性参考库存-日本炼厂开工环比持平，海峡流量逐步修复，关注后续负荷抬升可能性 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口逐步抬升，其余区域套利物流不多 中东石脑油出口增加-6月出口持续往上修正，7月逐步起量，东北亚采购量大幅抬升 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格偏弱走势，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差形成倒挂，东南亚价格已经偏低 ⚫东北亚-美湾价差中枢持稳，当前套利窗口关闭，后续远洋货进口可能不多⚫本周内盘乙烯价格补跌后相对持稳，从价格结构来看，内盘高估值有所修复 乙烯下游利润（外采）-本周美金乙烯继续小幅走弱，内盘乙烯下游整体超跌，外采乙烯利润大幅走弱，除去EO外全部大幅亏损 海外衍生品外采利润-本周乙烯价格跌幅有限，下游衍生品价格底部震荡，海外利润分化，乙二醇利润相对乐观，苯乙烯利润仍然同比最弱 乙烯国内平衡表-月度 ⚫国内上游供应仍然持稳，本周主营开工起底回升，6月预计整体平均负荷在68%附近，7月预计提升至70%，地炼继续降负，7月检修较多，预计综合负荷下至43%附近，民营负荷7月显著下降，MTO负荷回升，7月整体供应水平下行 ⚫需求端，本周整体下游负荷持稳，塑料开工持稳，PVC乙烯法开工低位维持，苯乙烯7月开工预计不及预期，EVA开工本周持稳，短期下游开工提升靠计划性重启，7月整体下游负荷抬升空间相对有限 ⚫整体来看，6-7月份国内乙烯过剩局面有所好转，乙烯静态支撑走强 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双减，静态平衡收紧，7月预计供需双增下缺口增大 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区静态供需好转 ⚫国内乙烯平衡表静态好转，亚洲其余地区乙烯仍然偏紧，目前来看6月亚洲乙烯平衡预计有所好转，7月乙烯缺口进一步增加，主要是国内缺口放大⚫下半年国内部分乙烯裂解配套EVA投产，国内乙烯过剩程度或有所缓解，关注古雷石化以及吉林石化EVA投产进度 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-海外汽油本周整体偏强，海外上游芳烃对汽油比价变化有限，美国芳烃对亚洲价差有所走扩，套利价差保持打开 全球辛烷值-美国歧化利润保持小幅亏损，韩国歧化利润继续走弱，整体海外辛烷值不高 调油料性价比-内盘（美金） •近端甲苯偏强，整体下游芳烃对甲苯价差走弱•MTBE近端出口持续放量，调油需求旺盛，整体对甲苯价差走强 韩国产量与库存-5月芳烃产量回升，库存整体持平 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING