研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布以亚洲为主，主要贸易路线为亚洲出口至日本、韩国，以及北美、欧洲的区域内贸易。
- 亚洲美金乙烯价格环比回落，内盘乙烯触底回升，进口利润显著回升，但内盘乙烯供需仍偏宽松。
- 东北亚-美湾价差高位维持，远洋套利货或维持增量。
- 乙烯下游利润（外采）环比修复，但幅度有限，下游开工变化不大。
- 国内乙烯平衡表：本周供需双减，整体缺口环比缩减，短期缺乏驱动，成本端矛盾大于下游利润端变化。
- 亚洲乙烯平衡表：10-12月整体平衡偏弱，富余量较多，东南亚后续可能不再需要进口，关注下游开工变化和远洋货冲击。
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石脑油部分：
- 俄罗斯炼厂及港口遭袭，炼厂停产增加，市场对供应担忧加剧，但9月出口量较大，10月减量有限。
- 中东出口高位，后续季节性下降，东西方套利高位维持。
- 中国进口需求环比增加，但石脑油经济性落后于LPG，亚洲裂解装置大量用LPG替代进料。
- 亚洲四季度检修增加，丙烷替代量调高，带来缺口环比缩小，10-11月韩国裂解集中检修可能带来阶段性供需宽松。
- 短期石脑油近端供需已扭转，关注实际裂解装置负反馈对石脑油的压制。
- 库存变化预测：10-11月亚洲小幅过剩，12月转向去库。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工稳，亚洲炼厂利润回落，新加坡石脑油库存抬升。
- 主要物流趋势：近端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流高位。
汽油-调油估值
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海外汽油概况：
- 原油快速反弹，全球汽柴油裂解价差分化，亚洲汽油裂解价差走弱，欧美相对抗跌。
- 欧美汽油库存继续去化，但美国炼厂检修结束预计将回升至季节性累库通道。
- 国内成品油出口计划10月小幅增加，整体量环比变化不大。
- 汽油-石脑油价差全球持稳，汽油同比偏强但环比走弱，石脑油受制裁影响短期反弹。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差环比走弱，芳烃比价相对持稳，欧美芳烃估值抬升，亚洲价差高位。
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亚洲汽油-（甲苯+石脑油）：
- 亚洲甲苯估值近端偏弱震荡，汽油估值极低位，关注甲苯近端因炼厂降负修复估值的可能性。
- 近端亚洲汽油反弹后持稳。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：
- 海外芳烃对汽油估值环比走弱，但同比仍高位，亚洲套利价差继续打开。
- 全球辛烷值：美国辛烷值走弱，亚洲持稳，亚洲美金歧化利润抬升，美国歧化大幅亏损。
- 调油料性价比（内盘美金）：
- MTBE-甲苯价差环比修复，甲苯估值偏低。
- MX-甲苯价差环比反弹，MX-甲苯处于同比中性偏高位置，PX-MX价差高位，近端国内敏感油被制裁后MX需求可能抬升，出口增加。
- 甲苯调油性价比进一步抬升。
- 韩国产量与库存：7月韩国炼厂开工抬升，库存分化，甲苯去库，纯苯及PX累库。
全球炼能投放趋势
- 2025年新炼能投放增速超过15%（国内超过5%），吉林石化乙烯已试车，广西石化预计10月试车，裕龙石化乙烯投产。
- 2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
平衡表
- 供应端：
- 全球CDU检修增加，俄罗斯近端下线产能占比达35%，中东四季度检修幅度增加。
- 亚洲外乙烯裂解检修：北美检修正常，欧洲裂解装置检修量同比高位但下游衍生品亏损带来乙烯价格承压，中东检修量偏低，关注四季度检修预期。
- 需求端：
- 乙烯下游开工变化不大，衍生品利润小幅修复但幅度有限。
- 亚洲乙烯富余量较多，东南亚后续可能不再需要进口。
- 库存变化预测：
研究结论
- 短期看：石脑油近端供需已扭转，关注实际裂解装置负反馈对石脑油的压制。
- 中长期看：俄罗斯供应担忧加剧但实际影响可能有限，亚洲检修增加带来缺口环比缩小，10-11月韩国裂解集中检修可能带来阶段性供需宽松。
- 乙烯市场：内盘乙烯短期缺乏驱动，成本端矛盾大于下游利润端变化，关注宏观情绪变化对下游衍生品的支撑。
- 芳烃市场：海外芳烃对汽油估值同比仍高位，亚洲套利价差继续打开，甲苯调油性价比进一步抬升。
- 调油需求：MX-甲苯价差反弹，甲苯估值偏低，调油性价比进一步抬升。
