石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2025年10月25日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 石脑油价格以及现货总结 现货汇总： 俄罗斯到货量从9月的0.85mmtons降至11月的0.60mmtons，但非俄罗斯货量上升至1.85mmtons。韩国裂解装置降低运营率，减少石脑油采购，转向LPG和超轻质原油，中国和印度对俄罗斯石脑油的直接采购下降。 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周环比抬升，亚洲以及欧洲月间结构抬升，欧洲重新转成Back结构 全球石脑油价差对比 •近端E/W价差继续偏高维持，欧美整体汽柴油裂解本周偏强维持，俄罗斯被加深制裁同时影响亚洲和欧洲石脑油供应，欧美价差大幅度回升，东西方价差继续高位维持，短期供应端冲击继续提振市场看涨心态 海外汽油概况-利润-伴随原油快速反弹，本周全球汽柴油裂解价差分化，亚洲地区环比走弱，欧美汽油裂解价差相对抗跌 全球炼厂开工 •海外检修炼厂逐步重启，季节性检修量下降，整体欧美负荷环比抬升 •日本炼厂开工小幅下滑，马油再次停车，亚洲整体检修小幅增加 海外汽油概况-本周欧美汽油库存继续去化，但伴随美国炼厂检修逐步结束，美国汽油预计回升至季节性累库通道，欧洲同理，关注俄罗斯柴油出口受制裁背景下炼厂出率对柴油的倾斜 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •10月国内成品油出口计划小幅增加，整体量上环比变化不大 汽油-石脑油价差-近端汽油-石脑油价差全球持稳，汽油同比偏强但环比走弱，石脑油受俄罗斯制裁影响短期反弹 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，本周全球汽油裂解价差环比走弱，对整体芳烃比价本周相对持稳，本周石脑油现货再次因制裁转强，近端裂解利润伴随原油大幅反弹而显著压缩，芳烃本周回落给到整体调油空间仍然处于高位，欧美芳烃估值抬升，对亚洲价差继续高位位处 亚洲汽油-（甲苯+石脑油）•亚洲甲苯估值近端仍然偏弱震荡，当下对整体汽油估值来到极低位，近端亚洲汽油反弹后持稳，关注甲苯近端因炼厂降负修复估值的可能性 石脑油下游价格-本周整体芳烃价格小幅反弹，烯烃单体价格继续偏弱持稳 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解小幅反弹，因俄罗斯能源公司被制裁，亚洲石脑油供需边际转强 全球裂解利润-本周原油大幅走强，内盘乙烯止跌反弹，美金乙烯仍然疲软，乙烯裂解利润大幅压缩，丙烷替代经济性仍然较强 亚洲丙烷概况-本周丙烷贴水低位回升，FEI-MB价差环比反弹，伴随裂解装置以及PDH装置采购意愿增强，整体丙烷价格低位回升 全球重整利润-伴随下游芳烃疲软以及汽油环比走弱，整体重整利润下滑，汽油重整仍然强于芳烃重整 平衡表-供应 全球CDU检修周度环比变化-本周全球CDU检修增加，俄罗斯近端下线产能占比达35%，中东四季度检修幅度增加 亚洲外乙烯裂解检修-欧美乙烯裂解利润下行 •北美检修短期检修正常季节性计划量，秋季检修暂时不多•欧洲裂解装置检修量暂时变化不大，尽管同比检修量处于高位，但欧洲地区下游衍生品亏损带来乙烯价格承压•中东乙烯裂解装置正常运行中，当下整体检修量偏低，关注四季度检修预期 上下游投产 ⚫2025年国内乙烯产能投放增速超过15%，全球增速约5% ⚫吉林石化乙烯裂解已试车，广西石化预计10月试车，裕龙石化乙烯投产 全球炼能投放趋势-目前2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负 石脑油平衡表 ➢供应端：俄罗斯炼厂以及港口遭袭，炼厂停产增加以及本周制裁力度加大引发市场对供应担忧，但9月出口不少，10月目前看出口减量有限，当下出现减量也是对12月的影响，中东当下出口高位，后续季节性下降，东西方套利高位维持（欧洲+北非+美国以及其他将近150万吨的套利物流） ➢需求端：中国进口需求环比增加，后续维持，石脑油经济性本周继续落后于LPG，亚洲裂解装置大量用LPG作为替代进料，四季度目前来看丙烷对石脑油的季节性强势较难出现，这部分反替代需求反而变成利空 ➢综合：套利货高位维持，供应端预期冲击较大，但实际影响可能有限，需求端远月预期有所减量，同时10-12月丙烷替代量均调高，四季度亚洲检修增加，带来缺口环比缩小，且从节奏上看，10-11月韩国裂解集中检修可能带来阶段性供需环比宽松，目前短期看石脑油近端供需已经扭转，关注实际裂解装置负反馈对石脑油的压制 库存变化预测 •本周平衡变化：俄罗斯11月出口预期调降，套利物流继续调高，亚洲地区四季度检修增加，增加丙烷进裂解替代量，整体平衡表缺口环比继续缩减，10-11月亚洲小幅过剩，12月转向去库 现有显性参考库存-日本炼厂开工本周环比持稳，亚洲炼厂利润环比回落，新加坡石脑油库存抬升 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-近端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流高位 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲美金乙烯价格整体回落，内盘在衍生品反弹下整体乙烯触底回升，进口利润显著回升，但内盘乙烯供需偏宽松，进口利润回升空间相对有限 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，该价差下远洋套利货或维持一定增量 ⚫东南亚价格跌幅大于东北亚，东北亚价格继续承 乙烯下游利润（外采）-本周内盘乙烯价格触底反弹，美金乙烯价格仍然疲软，整体化工品价格低位反弹，利润环比修复 海外衍生品外采利润-本周欧美乙烯价格伴随亚洲同步回落，但欧美乙烯衍生品本周利润并没有扩张，整体仍处于同比低位 乙烯国内平衡表-月度 •本周上游变化：主营开工有所回落，地炼开工持稳，万华一期技改中，但预计年底提前技改完成，轻烃开工回升后持稳，民营维持高位负荷，MTO负荷本周负荷小幅下降，MTO负荷短期高位维持，12月因富德检修调低 •本周下游变化：本周下游开工变化不大，下游衍生品利润整体小幅修复但幅度有限，预计短期负荷调整不大，乙烯制下游目前看因上游成本低位并未出现利润大幅压缩情况•综合：本周供需双减，下游开工环比小幅回落，整体乙烯平衡表变化幅度有限，整体缺口环比有所缩减，内盘乙烯短期缺乏驱动，短期成本端矛盾大于下游利润端变化，关注宏观情绪变化对下游衍生品的支撑 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双减，周度平衡表环比小幅宽松，下游衍生品本周利润环比小幅扩张 乙烯亚洲平衡表-关注关税变量 ⚫亚洲平衡表跟随国内，内盘本周供需双减，10-12月整体平衡偏弱，亚洲乙烯富余量较多⚫上游开工高位下，整体亚洲乙烯平衡迈向存量过剩，东南亚后续可能不再需要进口，关注整体下游开工变化，同时远洋货冲击也带来存量压力 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周海外芳烃对汽油估值环比走弱，但同比仍然处于高位，对亚洲套利价差继续打开 全球辛烷值-美国辛烷值环比走弱，亚洲辛烷值本周持稳，亚洲美金歧化利润环比抬升，美国歧化仍然大幅亏损 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE-甲苯价差本周环比修复，甲苯估值偏低•MX-甲苯价差本周环比继续反弹，当前MX-甲苯处于同比中性偏高位置，PX-MX价差维持高位，近端国内敏感油被制裁后MX需求可能有所抬升，同时MX出口有所增加，甲苯调油性价比进一步抬升 韩国产量与库存-7月韩国炼厂整体开工抬升，库存整体分化，甲苯去库，纯苯以及PX累库 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING