研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布：亚洲为主要定价地，出口至日本、韩国，进口来自中国、中国台湾地区。
- 乙烯物流：亚洲出口10-20万吨，北美路线美国出口至东北亚、东南亚4-5万吨，欧洲区域净出口3-4万吨。
- 乙烯套利窗口：亚洲美金乙烯价格偏弱，内盘触底回升，进口利润回升但空间有限，东北亚-美湾价差高位维持。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格反弹，美金乙烯疲软，塑料利润大幅修复。
- 国内平衡表：上游开工回落，下游开工变化不大，乙烯平衡表小幅宽松，短期缺乏驱动。
- 亚洲平衡表：内盘供需双减，10-12月整体平衡偏弱，东南亚可能不再需要进口。
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石脑油部分：
- 供应端：俄罗斯炼厂停产增加，中东出口高位，东西方套利高位维持。
- 需求端：中国进口需求增加，亚洲裂解装置用LPG替代石脑油，四季度丙烷替代量调高。
- 平衡表：缺口环比缩小，10-11月韩国检修可能带来阶段性供需宽松，短期近端供需扭转。
- 库存变化：俄罗斯11月出口预期调降，亚洲四季度检修增加，新加坡库存回落。
- 主要物流：俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流高位。
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汽油-调油估值：
- 全球汽油库存：欧美库存去化至同比低位，欧洲溢价增加，北非套利窗口收窄。
- 国内成品油出口计划：11月大幅缩减，引发新加坡市场供应担忧。
- 汽油-石脑油价差：全球整体走强，汽油同比偏强但环比分化。
- 调油料性价比：MTBE-甲苯价差修复，MX-甲苯价差回落，PX-MX价差高位。
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石脑油下游价格：
- 芳烃价格小幅反弹，烯烃单体价格偏弱持稳。
- 全球石脑油裂解：因俄罗斯制裁，亚洲供需预期转强。
- 全球裂解利润：乙烯裂解利润压缩，丙烷替代经济性下降。
- 亚洲丙烷概况：贴水低位回升，裂解装置采购意愿增强。
- 全球重整利润：汽油需求超预期，中国出口配额减量，利润大幅抬升。
平衡表与库存预测
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供应：
- 全球CDU检修：俄罗斯近端下线产能占比35%，部分装置推迟重启。
- 亚洲外乙烯裂解检修：北美检修正常，欧洲检修量高位但下游亏损，中东检修量偏低。
- 上下游投产：吉林石化、广西石化投产但外放乙烯。
- 全球炼能投放：2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
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石脑油平衡表：
- 供应端：俄罗斯制裁引发担忧，但9月出口较多，10月减量有限。
- 需求端：中国进口增加，亚洲裂解装置用LPG替代，丙烷替代量调高。
- 综合看：套利货高位，供应预期冲击较大但实际影响有限，需求端远月预期减量。
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库存变化预测：
- 本周平衡变化：俄罗斯出口预期调降，套利物流调高，亚洲检修增加。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比抬升，亚洲炼厂利润环比抬升，新加坡库存回落。
研究结论
- 短期看：石脑油近端供需扭转，关注实际裂解装置负反馈对石脑油的压制。
- 中长期看：亚洲乙烯平衡迈向存量过剩，东南亚可能不再需要进口，关注下游开工变化。
- 调油料性价比：甲苯调油性价比进一步抬升，PX-MX价差高位。
- 市场趋势：欧美汽油需求超预期，亚洲中国出口配额减量，全球重整利润大幅抬升。
