研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
-
乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布：亚洲为主要定价地，出口至日本、韩国，进口自中国、中国台湾地区，北美路线出口至东北亚、东南亚，欧洲区域净出口。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，远洋套利货或维持增量；东南亚价格弱于东北亚，东北亚价格承压。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格偏弱，衍生品价格底部震荡，部分下游利润环比修复。
- 乙烯国内平衡表：主营开工回落，地炼开工持稳，万华一期技改中，轻烃开工阶段性持稳，民营维持高位负荷，MTO负荷稳定，广西石化及吉林石化外放乙烯增加，下游配套EVA装置推迟投放，整体乙烯过剩压力增加。
- 乙烯亚洲平衡表：内盘供减需增，东南亚后续可能不再需要进口，远洋货冲击带来存量压力，上游亏损严重，关注12月减产动作。
-
石脑油部分：
- 现货汇总：欧洲和美国套利货流入亚洲，11月吸收265万吨，12月体量类似，亚洲需求稳定但12月预计降负，韩国裂解工厂降负，重整工厂也下调负荷。
- 石脑油纸货结构：亚洲及欧洲月间结构持稳，欧洲维持Back结构。
- 全球石脑油价差对比：欧美汽油走强及套利货流入推动欧洲石脑油价格强势，东西方价差环比收缩但同比高位，E/W套利持续。
- 全球炼厂开工：美国炼厂检修回归缓解供应问题，汽柴油裂解近端表现亮眼，关注季节性建库回落；日本炼厂开工持稳，马油停车，中国出口汽油配额缩减背景下亚洲成品油保持强势。
- 海外汽油概况：欧美汽油库存去化至历史低位，部分炼厂超预期检修但近端炼厂回归，关注汽油建库速度。
- 国内成品油出口计划：11月出口计划大幅缩减引发新加坡市场供应担忧。
- 汽油-石脑油价差：全球整体走强，欧美价差走强较多，亚洲相对持稳。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差走强，芳烃比价继续走强，石脑油现货因制裁偏强，近端裂解利润偏强，芳烃低位估值提供调油空间，欧美芳烃估值高位维持亚洲价差高位，亚洲甲苯估值修复但整体汽油估值仍低，关注甲苯近端因炼厂降负修复估值的可能性。
- 主营产品出率：10月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率降低。
- 石脑油下游价格：芳烃价格环比反弹，烯烃单体价格偏弱，丁二烯止跌，乙烯裂解利润亏损至极值。
- 全球石脑油裂解：俄罗斯能源公司被制裁推动亚洲石脑油供需预期转强，俄罗斯港口遭袭关注出口问题。
- 全球裂解利润：原油冲高回落，内盘乙烯止跌，美金乙烯疲软，乙烯裂解利润维持低位，丙烷替代优势无法扭转裂解装置亏损，下游亏损极限。
- 亚洲丙烷概况：丙烷贴水大幅走强，FEI-MB价差同比低位维持，PDH亏损加深推动裂解替代需求维持高位。
- 全球重整利润：汽油重整利润高位维持，芳烃重整利润较低，部分韩国重整降负。
- 平衡表-供应：亚洲外乙烯裂解检修，北美检修结束乙烯价格承压，欧洲裂解装置检修量变化不大但下游亏损带来乙烯价格承压，中东乙烯裂解装置正常运行中，检修量偏低关注年底检修预期。
- 上下游投产：吉林石化及广西石化投产但外放乙烯。
- 全球炼能投放趋势：2025年新炼能投放不及预期，炼能净变化为负。
- 石脑油平衡表：供应端俄罗斯炼厂及港口遭袭引发供应担忧，10月出口减量有限但12月预期减量，中东出口高位后续季节性下降，东西方套利高位持续；需求端中国进口需求环比增加但石脑油经济性落后于LPG，亚洲裂解装置用LPG替代进料，四季度丙烷替代量调高，亚洲检修增加带来缺口环比缩小，乙烯裂解亏损至历史极值，石脑油现实负反馈临近。
- 库存变化预测：俄罗斯11月出口预期调降，套利物流调高，亚洲四季度检修增加，丙烷进裂解替代量增加，整体平衡表缺口环比缩减，10-11月亚洲显著过剩，12月转向去库但幅度不大。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工持稳，亚洲炼厂利润环比抬升，新加坡石脑油库存小幅回落。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：出口端俄罗斯发货减量不明显，东西方套利物流持续高位。
-
汽油-调油估值：
- 韩国产量与库存：9月韩国炼厂开工小幅下行，汽油出率增加，芳烃出率下降。
研究结论
- 乙烯：亚洲乙烯供需过剩压力加大，关注上游12月减产动作；东北亚-美湾套利窗口打开，远洋套利货或维持增量。
- 石脑油：欧洲石脑油价格强势，东西方价差高位维持，亚洲供需预期转强但四季度缺口环比缩小，乙烯裂解亏损至历史极值推动石脑油现实负反馈临近。
- 调油：海外调油驱动变强，纯苯在调油体系中估值最低，关注甲苯近端估值修复可能性。
- 总体：全球炼能投放不及预期，亚洲检修增加，丙烷替代量调高，四季度石脑油供需格局变化，关注俄罗斯出口问题及下游开工变化。
