研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
- 亚洲乙烯市场：亚洲乙烯价格偏强，东南亚乙烯涨幅滞后，对东北亚价差形成倒挂，东南亚价格偏低。东北亚-美湾价差中枢持稳，套利窗口关闭。
- 乙烯下游利润：外采乙烯利润环比修复，整体外采利润中枢上移。海外衍生品外采利润分化，乙二醇利润回落，苯乙烯利润环比修复。
- 乙烯国内平衡表：7月供应水平低位，需求端负荷回落，整体乙烯过剩局面有所好转，但周度库力度减弱，平衡环比走弱。
- 乙烯亚洲平衡表：亚洲地区静态供需好转，7-9月趋向紧平衡，下半年国内部分乙烯裂解配套EVA投产或缓解过剩程度。
石脑油部分
- 现货及价格估值：亚洲八月可能面临现货大幅短缺，需更高溢价吸引西方物流。石脑油Premium本周快速反弹，裂解价差大幅走强。
- 全球炼厂开工：美国炼厂开工高位，欧洲高温降负，日本炼厂开工持稳，整体开工回到正常五年区间。
- 成品油库存：美国汽油库存同比低位，欧洲汽油库存历史低位，成品油库存低位带来裂解价差支撑。
- 国内成品油出口：整体出口维持低位，7月计划增加但幅度有限。
- 汽油-石脑油价差：亚洲汽油-石脑油价差急速走缩，挤压调油空间，欧美高位维持但环比同步走缩。
- 石脑油下游价格：芳烃价格冲高回落，烯烃单体价格反弹。
- 全球石脑油裂解：价差继续抬升至同比新高，E/W价差重新走扩，近端石脑油挤仓持续。
- 全球裂解利润：乙烯裂解利润大幅压缩至历史低位，重整利润亚洲下降较多，欧美高位维持。
- 平衡表：供应端中东检修逐步下降，中国7月检修量年内高位，欧洲高温降负，俄罗斯因袭击检修较多。需求端中国7月炼厂检修走高，其余亚洲国家检修减少。
- 亚洲外乙烯裂解检修：欧美季节性检修结束，中东装置重启中。
- 石脑油平衡表：亚洲开始集中补库，平衡表快速收紧，套利活未起量，短期亚洲短缺加剧。
假设与趋势
- 中东合作一体化项目推迟投产，中东乙烷裂解项目暂时列为不明。
- 全球炼能投放趋势：2026年炼能可能投放不及预期，全球炼能净投放缩减。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比抬升，海峡流量放缓，亚洲炼厂8月预计负荷继续抬升。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：中东出口逐步抬升，其余区域套利物流不多。
- 中东石脑油出口增加：6月出口持续往上修正，7月逐步起量，东北亚采购量大幅抬升。
脑油-芳烃
- 芳烃相对估值：全球汽油偏强，亚洲相对偏弱，芳烃对汽油估值走强，石脑油估值继续走强，芳烃对石脑油价差显著回落。
- 海外汽油概况：全球裂解本周继续偏强，整体汽油裂解维持在同比历史高位，亚洲受中国出口预期影响走弱较多。
- 调油料性价比：内盘（美金）近端甲苯偏弱，MTBE近端出口持续放量，调油需求旺盛。
汽油-调油估值
研究结论
- 短期亚洲乙烯市场：乙烯价格偏强，东南亚乙烯价格偏低，套利窗口关闭，乙烯下游利润修复。
- 石脑油市场：亚洲现货可能面临短缺，石脑油裂解价差走强，乙烯裂解利润压缩至历史低位，亚洲调油空间收缩。
- 全球炼厂开工与库存：美国炼厂开工高位，欧洲高温降负，成品油库存低位支撑裂解价差。
- 供需平衡表：亚洲乙烯供需好转，但周度平衡走弱，下半年乙烯过剩程度或有所缓解。
- 全球炼能投放：2026年炼能投放不及预期，全球炼能净投放缩减。
- 中东石脑油出口：逐步抬升，但整体体量不高，亚洲需求集中回归，8月亚洲裂解负荷预计显著抬升。
- 调油需求：亚洲汽油强度不如欧美，石脑油全球最强，整体亚洲调油价差走弱较多，当下石脑油做基地油+芳烃不具备边际调油利润。
