研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布：亚洲为主要定价地，出口至日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨）；北美出口至东北亚、东南亚（4-5万吨），欧洲区域净出口3-4万吨。
- 乙烯价格及现货：亚洲美金乙烯价格持稳，内盘价格变化不大，衍生品价格小幅反弹；东南亚乙烯价格弱于东北亚，东北亚价格承压。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，远洋套利货或维持增量；东南亚价格继续弱于东北亚。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格环比走弱，衍生品利润先抑后扬，苯乙烯利润处于同比高位，塑料利润修复较多。
- 乙烯国内平衡表：月度供增需减，下游开工计划性下滑，乙烯供需偏宽松，市场趋于过剩。
- 乙烯亚洲平衡表：1月供需恶化，26年上半年乙烯存量装置仍有压力，整体偏向过剩。
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石脑油部分：
- 供应：中东出口12月达4.60万吨，创纪录，1月预计4.1-4.3万吨；东西方套利放缓，终端需求疲软。
- 现货及价格估值：石脑油Premium反弹，亚洲月间结构走强，欧洲月间结构走弱；近端汽油-石脑油价差小幅走弱，亚洲回落至同比偏低位置。
- 汽油-石脑油价差：全球汽油裂解价差小幅走强，对芳烃比价持稳；石脑油因下游补货需求走强，近端裂解利润亏损修复。
- 主营产品出率：11月汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升。
- 全球石脑油裂解：环比走强，因裂解装置利润修复，刚需走强。
- 全球裂解利润：原油先抑后扬，乙烯裂解利润低位小幅修复，部分装置原料采购增加，近端裂解刚需修复。
- 平衡表：供应端俄罗斯出口超预期，中东季节性出口12月后半段修复，LPG替代量减量；需求端中国进口需求增加，乙烯裂解亏损修复，短期刚需走强。
- 库存变化预测：2026年上半年结构性矛盾下的动态博弈，下半年开始结构性恶化。
- 主要物流趋势：近端俄罗斯发货减量，东西方套利物流高位缩减。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比持稳，汽油回落至同比中性偏低位置，美国歧化开工提升中。
- 全球辛烷值：美国辛烷值环比走弱，亚洲变化不大，亚洲甲苯抬升较多（歧化负荷提升），美国歧化利润高位。
- 调油料性价比：MTBE-甲苯价差走低，甲苯估值修复；MX-甲苯价差高位走弱，PX-MX价差走高至历史高位，短期调油无驱动。
- 韩国产量与库存：11月韩国炼厂产出降低，芳烃库存环比下降。
研究结论
- 短期：石脑油在亚洲乙烯压制及结构性偏紧中博弈，往下空间有限；乙烯供需偏宽松，市场趋于过剩。
- 中长期：2026年上半年乙烯存量装置仍有压力，整体偏向过剩；石脑油中长期上涨空间有限。
- 关键数据：
- 乙烯：亚洲出口10-20万吨，进口20-25万吨；东北亚-美湾价差高位维持。
- 石脑油：中东出口12月4.60万吨，1月4.1-4.3万吨；汽油-石脑油价差亚洲同比偏低。
- 芳烃：MTBE-甲苯价差走低，MX-甲苯价差高位。
