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石脑油产业链周度报告

2026-02-01 国泰君安证券 @·*&&

研究核心观点与关键数据

烯烃-芳烃影响

石脑油部分
- 现货汇总：三月套利到货量预计减少，亚洲市场供应紧张，裂解装置运行负荷低但现金流优于LPG，LPG未对石脑油形成替代压力。
- 石脑油纸货结构：Premium持稳，亚洲及欧洲月间结构基本稳定。
- 全球石脑油价差对比：欧美汽油裂解持稳，调油需求偏弱，俄罗斯制裁持续，东西方价差震荡，亚洲石脑油窄幅震荡。
- 海外汽油概况：全球汽油裂解价差偏弱，处于同比低位；美国炼厂开工下滑，成品油供应高位；欧美汽油库存出现拐点，美国库存高位。
- 国内成品油出口计划：汽油出口计划同比低位，柴油环比持稳，航美高位。
- 汽油-石脑油价差：全球分化，亚洲回落至同比偏低位置，重石脑油溢价抬升。
- 汽油对石脑油调油需求：亚洲汽油对整体芳烃比价走弱，甲苯估值抬升但对汽油估值处于同比中性偏高位置，调油需求偏弱。
- 主营产品出率：汽柴油出率小幅回落，汽油回落较多，化工出率小幅抬升。
- 石脑油下游价格：芳烃价格上涨，烯烃分化，丙烯及丁二烯走强，乙烯端价格承压，乙烯裂解利润亏损扩大。
- 全球石脑油裂解：原油冲击下环比走弱，下游化工品仍给出利润，短期石脑油走弱空间有限。
- 全球裂解利润：原油快速走强，乙烯企稳反弹，单体乙烯裂解利润走弱，丙烷进料利润幅度更大。
- 亚洲丙烷概况：寒潮+美国大雾+中东局势推动丙烷价格走强，亚洲到岸成本高位，PDH开工大幅走弱。
- 全球重整利润：整体下滑，亚洲汽油型重整利润回落，芳烃重整利润同步回落，芳烃型重整仍是炼厂更好选择。
- 平衡表：供应端俄罗斯出口增加，中东季节性下降；需求端中国进口需求环比增加，乙烯裂解装置淘汰及检修增加。
- 库存变化预测：平衡变化显示供需偏紧，短期刚需维持。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工抬升，亚洲炼厂利润走弱，新加坡石脑油库存持平。
- 石脑油主要物流趋势：俄罗斯发货增加，东西方套利物流高位缩减。
乙烯部分
- 乙烯全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区，北美及欧洲区域进出口。
- 乙烯全球物流：亚洲出口10-20万吨，进口20-25万吨，北美路线4-5万吨，欧洲净出口3-4万吨。
- 乙烯价格及现货描述：亚洲美金乙烯价格持稳，内盘小幅反弹，衍生品利润修复，苯乙烯利润创5年高位。
- 乙烯套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开附近，东南亚价格弱于东北亚。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格环比持稳，衍生品利润冲高回落，塑料利润修复较多。
- 海外衍生品外采利润：欧洲乙烯价格回落，化工品利润压缩，美国化工品利润回升。
- 乙烯平衡表：供应端日韩乙烯裂解装置淘汰及检修增加，中国检修计划较少。
- 乙烯国内平衡表：本周供增需减，乙烯供需偏过剩，关注下游开工提升可能带来的供需好转。
- 乙烯亚洲平衡表：供需环比好转但26年上半年仍偏向过剩。
烯烃-芳烃关联
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值走弱，美国歧化开工不低，寒潮接近尾声。
- 全球辛烷值：美国辛烷值变化不大，亚洲辛烷值环比走弱，甲苯高位走弱，歧化利润压缩。
- 调油料性价比（内盘）：MTBE-甲苯价差走低，MX-甲苯价差至同比低位，PX-MX价差高位。
- 韩国产量与库存：11月韩国炼厂产出降低，芳烃库存环比下降。