研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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乙烯部分：
- 全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾（20-25万吨）。
- 物流：北美路线（美国→东北亚、东南亚，4-5万吨），欧洲区域进出口，净出口3-4万吨。
- 套利窗口：东北亚-美湾价差高位维持，远洋套利货或维持增量；东南亚价格弱于东北亚。
- 下游利润：内盘乙烯价格持稳，所有下游均亏损，苯乙烯亏损相对较小。
- 国内平衡表：供平需减，下游开工大幅下降，乙烯修复驱动减弱，需主动减产打开价格空间。
- 亚洲平衡表：12月环比好转，26年上半年存量装置仍有压力。
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石脑油部分：
- 现货汇总：韩国裂解装置负荷率76-77%，日本82-83%，台湾低于70%；东向套利流量下降，缓解东亚过剩压力；中东出口量155-160ktons/天高位。
- 纸货结构：石脑油Premium走弱，亚洲月间结构走弱，欧洲变化有限。
- 全球价差对比：欧美汽油裂解小幅走弱，东西方价差因亚洲负反馈持续走弱。
- 海外汽油概况：利润季节性下滑，裂解价差回到同比中性位置；库存季节性累积，表需恢复但库存同比中性偏高。
- 国内成品油出口计划：柴油增加出口，汽油环比缩减，航煤高位维持。
- 汽油-石脑油价差：近端汽油-石脑油价差持稳，亚洲同比高位，欧美同比中性。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差走弱，芳烃比价小幅走弱，乙烯裂解亏损维持历史极值。
- 主营产品出率：11月汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升。
- 下游价格：整体芳烃价格分化，烯烃单体持稳，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损修复。
- 全球裂解利润：原油偏弱震荡，乙烯裂解利润低位小幅修复，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深。
- 亚洲丙烷概况：丙烷贴水走弱，FEI-MB环比显著回落，PDH亏损加深，PDH开工12月中性偏高，关注1月降负。
- 全球重整利润：整体持稳，亚洲汽油型重整利润偏强，芳烃环比走强。
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平衡表：
- 供应端：俄罗斯炼厂停产增加，中东季节性出口下降，预计1月恢复，东西方价差压缩。
- 需求端：中国进口需求环比增加，亚洲裂解装置降负继续增加，亚洲需求有望进一步走弱。
- 综合预测：套利货预期减弱，供应端冲击减少，俄罗斯减量持续，中东出口缓慢抬升，LPG替代量减量，乙烯裂解检修及降负增加，2026年一季度供应端持续利好，需求端需更多负反馈扭转供需。
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库存变化预测：
- 平衡变化：俄罗斯11月出口调降，套利物流调减，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷价格走强减少替代量，2026年上半年结构性矛盾下的动态博弈，下半年开始恶化。
- 显性参考库存：日本炼厂开工回升，亚洲炼厂利润走弱，新加坡石脑油库存环比抬升。
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主要物流趋势：
- 出口：俄罗斯发货减量明显并预计维持，东西方套利物流高位缩减。
脑油-芳烃
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汽油-调油估值：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比抬升，汽油回落至同比中性位置，芳烃对汽油估值往下有限。
- 全球辛烷值：美国辛烷值走强，亚洲大幅弱，歧化利润修复较多，处于盈利状态。
- 调油料性价比：MTBE-甲苯价差偏低，MX-甲苯价差小幅修复，PX-MX价差走高至历史高位，短期调油无驱动。
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韩国产量与库存：
上下游投产
研究结论
- 短期供需：石脑油动态供需走弱，但2026年一季度供应端持续利好（套利物流缩减、俄罗斯减量），需求端需更多负反馈扭转整体供需。
- 乙烯市场：乙烯裂解亏损维持历史极值，需下游主动减产才能打开价格空间；亚洲乙烯平衡12月环比好转，26年上半年存量装置仍有压力。
- 芳烃市场：芳烃对汽油估值往下有限，短期调油无驱动，低估值继续等驱动。
- 关键趋势：俄罗斯减量持续，中东出口缓慢抬升，LPG替代量减量，乙烯裂解检修及降负增加，2026年上半年结构性矛盾下的动态博弈，下半年开始恶化。
