研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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石脑油部分：
- 现货汇总：韩国裂解装置负荷率约76-77%，日本82-83%，台湾低于70%。东向套利流量下降，缓解东亚过剩压力。中东12月1-20日出口量维持在155-160ktons/天高位。
- 石脑油纸货结构：本周亚洲月间结构走弱，欧洲变化有限。
- 全球石脑油价差对比：欧美汽油裂解小幅走弱，东西方价差因亚洲负反馈持续走弱，欧美价差持稳。
- 海外汽油概况：利润季节性下滑，裂解价差回到同比中性位置。欧美汽油库存季节性累积，表需恢复但库存回到同比中性偏高位置。
- 国内成品油出口计划：柴油增加出口，汽油环比缩减，航煤高位维持。
- 汽油-石脑油价差：近端汽油-石脑油价差环比走弱，亚洲回落至同比中性位置，欧美价差维持不变。
- 汽油对石脑油调油需求：全球汽油裂解价差环比走弱，对整体芳烃比价小幅走弱，乙烯裂解亏损环比修复。
- 主营产品出率：11月主营汽柴油出率小幅回落，化工出率小幅抬升，纯苯出率小幅抬升。
- 石脑油下游价格：整体芳烃价格分化，烯烃单体价格持稳，丁二烯环比反弹，乙烯裂解亏损环比修复。
- 全球石脑油裂解：环比走弱，下游负反馈加深，原料需求下降。
- 全球裂解利润：原油冲高回落，乙烯裂解利润低位小幅修复，丙烷替代优势消失，LPG进裂解亏损加深。
- 亚洲丙烷概况：升贴水环比走强，PDH亏损加深，远端PDH原料采购意愿下降，PDH开工12月预计中性偏高。
- 全球重整利润：整体持稳，亚洲汽油型重整利润回落，芳烃环比走强。
- 平衡表：供应端俄罗斯炼厂停产增加，出口减量较大，中东季节性出口下降但12月后半段修复。需求端中国进口需求环比增加，LPG替代量继续减量。
- 库存变化预测：俄罗斯26年月出口维持低位，亚洲乙烯裂解检修增加，丙烷价格走强减少替代量。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工环比回落，亚洲炼厂利润环比走弱，新加坡石脑油库存走平。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：出口端俄罗斯发货减量明显并预计维持，东西方套利物流高位缩减。
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乙烯部分：
- 乙烯全球产能分布：亚洲为主要定价地，出口日本、韩国（10-20万吨），进口中国、中国台湾地区（20-25万吨）。
- 亚洲外乙烯裂解检修：欧美检修量较小，乙烯裂解利润压力较大，北美一季度检修量同比偏高。
- 全球贸易总结：亚洲出口日本、韩国，进口中国、中国台湾地区；北美路线美国-东北亚、东南亚（4-5万吨）；欧洲路线区域进出口，净出口3-4万吨。
- 乙烯套利窗口：亚洲美金乙烯价格持稳，东北亚-美湾价差高位维持，东南亚价格弱于东北亚。
- 乙烯下游利润（外采）：内盘乙烯价格持稳，衍生品利润修复，但同比仍大幅亏损。
- 海外衍生品外采利润：欧美乙烯价格持稳，欧洲乙二醇价格回落，其余衍生品利润承压。
- 乙烯国内平衡表-月度：上游开工持稳，下游综合开工回升，供减需增，平衡环比收紧，下游亏损较大。
- 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化：供减需增，下游反弹背景下开工环比抬升，但整体需求走弱。
- 乙烯亚洲平衡表-12月阶段性好转，26年上半年承压明显：内盘供平需增，下游反弹但整体需求走弱，26年上半年存量装置仍有压力。
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烯烃-芳烃关联：
- 芳烃相对估值：海外芳烃对汽油估值环比持稳，汽油回落至同比中性偏低位置，芳烃对汽油估值往下有限。
- 全球辛烷值：美国辛烷值环比走强，亚洲辛烷值修复，歧化利润修复较多，装置盈利。
- 调油料性价比：MTBE-甲苯价差偏低，MX-甲苯价差大幅修复，PX-MX价差走高至历史高位。
- 韩国产量与库存：10月韩国炼厂芳烃产量整体上抬。
研究结论
- 石脑油：短期供需走弱但刚需可能走强，2026年一季度供应端伴随套利物流缩减及俄罗斯减量持续，需求端需要更多负反馈来扭转整体供需方向。
- 乙烯：亚洲乙烯平衡12月阶段性好转，26年上半年承压明显，需下游主动减产才能打开价格空间。
- 烯烃-芳烃：芳烃对汽油估值往下有限，调油料短期缺乏驱动，纯苯短期缺乏向上驱动。
